© Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der US-Notenbank in Washington, D.C./Archivfoto
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Von Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – Während der Bemühungen der Federal Reserve, die Inflation einzudämmen, haben sich die politischen Entscheidungsträger darauf konzentriert, den Leitzinssatz für Tagesgeld so hoch anzuheben, dass die Aufgabe erfüllt ist, und ihn schnell genug zu erreichen, um zu verhindern, dass die Öffentlichkeit den Glauben verliert.
Aber auf der Suche nach einer „sanften Landung“, bei der die Inflation sinkt, ohne dass es zu einer Rezession oder großen Arbeitsplatzverlusten kommt, wird die andere Hälfte der Diskussion – wann die Zinsen gesenkt und der Druck auf Haushalte und Unternehmen verringert werden soll – genauso wichtig und möglicherweise genauso wichtig sein noch schwieriger, es richtig zu machen.
In den drei Rezessionen vor der Coronavirus-Pandemie – 1990–1991, 2001 und 2007–2009 – erreichte die US-Notenbank ihr höchstes Zinsniveau und begann drei bis 13 Monate vor dem eigentlichen Beginn der Rezession mit der Senkung der Kreditkosten ein Abschwung. Das zeigt sowohl, wie schwierig es ist, einen Abschwung zu stoppen, wenn er erst einmal begonnen hat, als auch, wie schwierig es ist, die schleppenden Auswirkungen der Geldpolitik mit dem in Einklang zu bringen, was die Wirtschaft in einigen Monaten möglicherweise benötigen wird.
Zuzulassen, dass sich eine hohe Inflation in der Wirtschaft festsetzt, ist die Todsünde der Zentralbanken, und Fed-Beamte würden immer noch lieber den Fehler machen, zu weit zu gehen, um sicherzustellen, dass die Inflation unter Kontrolle ist, als kurz anzuhalten und ihren Wiederanstieg zu riskieren, sagte Antulio Bomfim, Leiter der globalen Makroabteilung für das globale Fixed-Income-Team bei Northern Trust (NASDAQ:) Asset Management und ehemaliger Sonderberater des Gouverneursrats der Fed.
„Wir alle wünschten, wir könnten die Wirtschaft ‚gerade genug‘ bremsen“, sagte Bomfim. „Die Fehlerquote ist ziemlich hoch … Sie sehen eine Wirtschaft, die hinsichtlich der Aktivität widerstandsfähig ist, sich aber auch hartnäckig gegenüber der zugrunde liegenden Inflation verhält … Das Risiko, zu wenig zu tun – diese Asymmetrie – besteht immer noch.“
Das könnte auf mindestens eine weitere Zinserhöhung hindeuten, auch wenn die Anleger darauf wetten, dass die Fed am Ende ist und die Zinsterminmärkte nur eine Wahrscheinlichkeit von etwa eins zu vier für eine weitere Erhöhung aufweisen. Letzte Woche erhöhte die Fed ihren Leitzins auf den Bereich von 5,25 % bis 5,50 %, die 11. Erhöhung in den letzten 12 Sitzungen.
„PUZZLE“-TEILE KOMMEN ZUSAMMEN
Aktuelle Daten zu Löhnen, Wachstum und Preisen verdeutlichen das Dilemma, vor dem die politischen Entscheidungsträger stehen, wenn sie darüber nachdenken, ob sie die Kreditkosten noch weiter erhöhen und wie lange die Zinsen erhöht bleiben sollen. Diese Diskussion könnte die allgemeine Richtung der Wirtschaft bestimmen – wachsend oder schrumpfend, mit steigender Arbeitslosigkeit oder immer noch -starke Arbeitsmärkte – im Jahr 2024, einem Jahr der Präsidentschaftswahlen.
Nach 16 Monaten rascher Straffung der Geldpolitik wuchs die Wirtschaft im zweiten Quartal immer noch mit einer Jahresrate von 2,4 % schneller als erwartet und lag damit über dem als nichtinflationär geltenden Trend. Diese Dynamik setzte sich auch im laufenden Quartal fort. Die Kosten für Arbeitsentgelte stiegen in dem im Juni endenden Zwölfmonatszeitraum um 4,5 %, ein weiterer Rückgang gegenüber den Höchstständen aus der Zeit der Pandemie, aber auch über dem, was die Fed als mit ihrem Inflationsziel von 2 % vereinbar ansehen würde.
Während die Gesamtinflation gegenüber den Höchstständen im Jahr 2022 stark zurückgegangen ist, haben sich die Messwerte für den zugrunde liegenden Preisdruck langsamer entwickelt. Der Preisindex der privaten Konsumausgaben (ohne Lebensmittel- und Energiekosten) verlangsamte sich im Juni deutlich auf 4,1 % im Jahresvergleich, nachdem er monatelang nahe bei 4,6 % gelegen hatte, liegt aber immer noch mehr als doppelt so hoch wie das 2 %-Ziel.
Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte letzte Woche, dass die Teile des „Puzzles“ der niedrigen Inflation zwar zusammenpassen, er aber noch nicht darauf vertraut.
„Wir müssen sicherstellen, dass die Inflation dauerhaft sinkt … Die Kerninflation ist immer noch ziemlich hoch“, sagte Powell in einer Pressekonferenz nach dem Ende der zweitägigen geldpolitischen Sitzung der Fed. „Wir glauben, dass wir bei der Sache bleiben müssen. Wir glauben, dass wir die Politik für einige Zeit auf einem restriktiven Niveau belassen müssen. Und wir müssen bereit sein, weitere Erhöhungen vorzunehmen.“
Powell erkannte die schwierige Abstimmung an, die erforderlich ist, um die Inflation zu besiegen, ohne die Aktivität mehr als nötig einzuschränken, und um jedem Abschwung mit niedrigeren Zinssätzen einen Schritt voraus zu sein, wenn die Inflation sinkt und die Aktivität nachlässt.
„Man hört mit der Erhöhung auf, lange bevor man die Inflationsrate von 2 % erreicht, und man beginnt zu senken, bevor man die Inflationsrate von 2 % erreicht“, sagte Powell und wies darauf hin, wie lange es dauert, bis Änderungen des Leitzinses der Fed – nach oben oder unten – spürbar werden. Der Leitzins der Fed beeinflusst die Wirtschaft, indem er ändert, was Kreditgeber Verbrauchern für Kreditkarten-, Auto- und Immobilienkredite berechnen oder was Unternehmen für Anleihen oder Kreditlinien zahlen.
‘NORDSTERN’
Powell wollte keine direkten Hinweise darauf geben, wie die Fed einschätzen wird, wann es an der Zeit ist, die Geldpolitik zu senken, und sagte: „Wir würden die Zinsen gerne senken, wenn wir die Zinsen senken wollen.“ Dennoch behauptete er, dass die Inflation nicht wieder zum Zielwert zurückkehren werde, bis die Wirtschaft eine Zeit lang unter ihr Potenzial zurückgefallen sei, was direkte Auswirkungen auf die Zahl der Arbeitsplätze hätte.
Die Dinge haben sich in diese Richtung entwickelt. Obwohl die Arbeitslosenquote nach wie vor niedrig ist, kündigen Arbeitnehmer seltener, die Zahl der offenen Stellen ist zurückgegangen und die Lohnerhöhungen haben sich verlangsamt, was auf eine Abkühlung des Arbeitsmarktes nach den Pandemiejahren hindeutet, die durch Arbeitskräftemangel und starke Lohnerhöhungen gekennzeichnet waren.
Aber da die Inflation ihren Höhepunkt ohne größere Arbeitsunterbrechungen erreicht hat, fragen sich einige Ökonomen, ob Powell – indem er sich auf die Notwendigkeit einer wirtschaftlichen „Unterbrechung“ zur Bewältigung der Aufgabe konzentriert – nicht den gleichen Fehler macht wie seine Vorgänger und die Voraussetzungen für eine … schafft unnötige Rezession.
„Die Frage, wie gut niedrige Arbeitslosigkeit und niedrige Inflation miteinander vereinbar sind, sollte der Polarstern sein … Das ist eine gewaltige Grenze, die wir testen könnten“, sagte Lindsay (NYSE:) Owens, Geschäftsführerin von Groundwork Collaborative, einer arbeitsmarktorientierten wirtschaftspolitischen Gruppe . „Der Zeitplan für die Diskussion über Kürzungen ähnelt wahrscheinlich dem Oktober.“
Die jüngsten Prognosen der politischen Entscheidungsträger der Fed vom Juni gehen zwar davon aus, dass die Zinsen bis Ende 2024 sinken werden, der Rückgang ist jedoch geringer als der erwartete Rückgang der Inflation, was bedeutet, dass der inflationsbereinigte Zinssatz tatsächlich immer noch steigt.
Das Risiko einer weiterhin restriktiven Politik besteht darin, dass sich die Wirtschaft nicht nur verlangsamt, sondern auch einbricht, was frühere Fed-Beamte wissen, dass dies schnell geschehen kann. Im Dezember 2000 kämpften Fed-Mitarbeiter und politische Entscheidungsträger mit schwächelnden Daten und kamen zu dem Schluss, dass sich die Wirtschaft verlangsamen, aber nicht schrumpfen würde, wie aus Protokollen von Sitzungen des Offenmarktausschusses der Federal Reserve hervorgeht. Einen Monat später senkte die Zentralbank die Zinsen und es wurde schließlich festgestellt, dass im März 2001 eine Rezession begann.
„Ich denke, die Wirtschaft befindet sich sozusagen in der Phase des letzten Atemzugs“, sagte Thomas Simons, leitender US-Ökonom bei Jefferies, mit einer verlangsamten Kreditvergabe der Banken, steigenden Kreditkosten und steigenden Kreditausfällen „was mit dem Beginn jeder Rezession, die wir erleben, vereinbar ist.“ seit 1980 gesehen habe.“
„Angesichts der Tatsache, dass die Inflation immer noch hartnäckig ist, werden die Zinsen am Ende entweder zu hoch sein oder so hoch bleiben, wie sie sind. Sie werden mit der Senkung relativ langsam sein, weil sie diese Schwäche brauchen, um sich weiterzuentwickeln.“