© Investieren.com
Von Geoffrey Smith
Investing.com — Wie tief kann und gehen?
Beide Währungen haben in den letzten Wochen Mehrjahrestiefs erreicht, und das aus gutem Grund. Der explosionsartige Anstieg der Preise und Preise hat die Handelsbedingungen sowohl für die Eurozone als auch für das Vereinigte Königreich, die beide große Nettoimporteure sind, dramatisch verändert.
In ganz Europa mussten Unternehmen, die Energie benötigen, mehr Pfund und Euro verkaufen, um die gleichen (oder sogar kleinere) Mengen der wichtigsten Güter der industrialisierten Welt in die Hände zu bekommen. Spekulanten, die nicht denselben wirtschaftlichen Imperativ haben, aber davon ausgehen, dass die aktuellen Bedingungen lange anhalten werden, tragen zur Stärke der Bewegungen bei.
Die Auswirkungen davon auf die Leistungsbilanz waren verblüffend: Vor diesem Jahr lag das vierteljährliche Rekordbilanzdefizit des Vereinigten Königreichs im ersten Quartal 2019 bei knapp über 32 Milliarden Pfund; aber im ersten Quartal dieses Jahres erreichte es über 44,2 Milliarden Pfund (ohne Handel mit Edelmetallen), satte 7,1 % des BIP.
Die Eurozone ging mit einem großen Außenhandelsüberschuss in die Krise (die Region war in den letzten zehn Jahren auf Exporte angewiesen, um das Wachstum aufrechtzuerhalten). Der letztjährige Überschuss von 2,5 % des BIP war nicht so groß wie einige frühere, gab aber immer noch einen deutlichen Hinweis darauf, dass die Binnennachfrage nicht stark genug war, um den Euro auf seinem alten Niveau zu halten. Als die Preise für Gas- und Ölimporte im Zuge der russischen Invasion in der Ukraine explodierten, verzeichnete die Eurozone drei aufeinanderfolgende monatliche Defizite, was seit über 10 Jahren nicht mehr vorgekommen war.
Christian Odendahl vom Economist schätzt, dass Deutschland, während es früher weniger als 1 % des BIP für seine Gasimporte zahlte, nächstes Jahr über 8 % ausgeben wird, wenn es dort bleibt, wo es ist.
Und all dies geschah zu einer Zeit, als die US-Notenbank den Dollar durch Zinserhöhungen verteuerte und die nominellen Renditen des Dollars attraktiver machte als die des Euro. Eine risikofreie Anlage in Dollar bringt jetzt 3,47 % ein, über 0,5 % mehr als die und satte 2,25 % mehr als eine Staatsanleihe, traditionell der risikofreie Stellvertreter der Eurozone.
Diese nominalen Raten lassen sich erbärmlich mit aktuellen Inflationsraten von fast 9 % im Jahr und über 10 % im Jahr vergleichen. Sie werden noch schlechter abschneiden, wenn – was plausibel erscheint – die Gaspreise über den Winter weiter steigen, da Russland seine Zapfhähne komplett absperrt. Analysten von Goldman Sachs (NYSE:) sagten am Wochenende in einer Mitteilung, dass die britische Inflation in diesem Szenario ihren Höhepunkt bei über 20 % erreichen könnte, während die Eurozone auch einen späteren und höheren Höhepunkt erleiden würde.
Kein Wunder also, dass der Euro auf den niedrigsten Stand seit 20 Jahren gesunken ist, während das Pfund – abgesehen von einem kurzzeitigen Schwanken zu Beginn der Pandemie – jetzt auf dem niedrigsten Stand seit 1985 steht. Die Terminkurven für beide Währungen deuten darauf hin, dass selbst unter der Annahme, dass die Inflation in den nächsten zwei Jahren zurückgeht, werden weder die Europäische Zentralbank noch die Bank of England die Zinsen auf ein Niveau anheben, das dies kompensiert. Die realen, dh inflationsbereinigten Zinsen werden weiterhin negativ sein, wie sie es fast immer seit der Großen Rezession vor 13 Jahren waren.
Somit ist klar, dass die Finanzmärkte keiner der Zentralbanken vertrauen, die Kaufkraft ihrer Währungen zu verteidigen. Umso überraschender sind die Renditen 10-jähriger Anleihen von 1,5 % in Deutschland und 2,7 % in Großbritannien. Man könnte denken, dass die Märkte mit den Hoffnungen der Regierungen spielen, mit einer „Überraschungsinflation“ davonzukommen, die einen großen Teil der Altschulden wegzaubern wird, ohne dass die Anleger eine höhere Prämie fordern, um sich gegen eine Wiederholung dieses Tricks abzusichern.
Ein Jahrzehnt relativ erfolgreicher finanzieller Repression mag Regierungen und Zentralbanken in dieser Hoffnung ermutigt haben und es ihnen ermöglicht haben, umfassende wirtschaftliche Umwälzungen (und Massenverarmung) zu vermeiden, indem sie die monetären Zapfen offen halten.
Aber die Repression hat nur funktioniert, weil sich die Inflation inzwischen benommen hat. Das ist nicht mehr der Fall. Notwendige Arbeitnehmer von Häfen bis hin zu Krankenhäusern, Flughäfen und Gerichten werden eine dauerhafte Reduzierung des Realeinkommens um 20 % nicht im Sitzen hinnehmen.
Als die Inflation das letzte Mal für längere Zeit auf diesem Niveau gehalten wurde, bat Großbritannien den Internationalen Währungsfonds um eine Rettungsaktion (das Leistungsbilanzdefizit in diesem Jahr betrug zum Vergleich weniger als 4 %). Aus dem gleichen Grund hat Deutschland das letzte Mal, als es eine anhaltende Inflation innerhalb eines festen Wechselkursmechanismus (Bretton Woods) erlebte, entschieden, die Inflation der Wechselkursbindung vorzuziehen.
Das soll nicht heißen, dass eine Wiederholung eines dieser Vorfälle unvermeidlich oder sogar wahrscheinlich ist. Die Globalisierung und die Abschaffung der Kapitalverkehrskontrollen bedeuten, dass Großbritannien größere Leistungsbilanzdefizite länger finanzieren kann, und die Deutschen von 2022 sind weitaus weniger geneigt, rein nationale Lösungen für ihre Probleme zu suchen als ihre Kollegen von 1971.
Trotzdem scheinen die Tail-Risiken eines anhaltenden zweistelligen Inflationsschubs in Europa größer zu sein, als die Märkte bereit sind, in Kauf zu nehmen. Weder das Pfund noch der Euro – geschweige denn ihre jeweiligen Anleihenmärkte – scheinen einen großen Schutz vor Abwärtsbewegungen zu haben. Die Sommerpause, die eine solche Selbstgefälligkeit zuließ, endet bald mit der Wahl eines neuen in Großbritannien und Großbritannien, der Achillesferse der Eurozone. Nach einem Sommer voller Hitzewellen scheint der September durchaus in der Lage zu sein, einen politischen zu produzieren.