© Reuters. DATEIFOTO: Die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, spricht nach der geldpolitischen Sitzung des EZB-Rats am 27. Juli 2023 im EZB-Hauptquartier in Frankfurt mit den Medien. REUTERS/Kai Pfaffenbach/Aktenfoto
Von Yoruk Bahceli
(Reuters) – Zum ersten Mal seit über einem Jahr haben Händler Schwierigkeiten abzuschätzen, ob die Europäische Zentralbank auf ihrer nächsten Sitzung die Zinsen anheben wird, da die Aussichten durch die immer noch anhaltende Inflation und eine stotternde Wirtschaft getrübt werden.
Daten vom Donnerstag zeigten, dass die Inflation in der Eurozone im August bei 5,3 % blieb, anstatt zu sinken. Eine Kernmessgröße ohne schwankende Lebensmittel- und Energiepreise sank stärker als erwartet auf 5,3 %, blieb aber weit über dem 2 %-Ziel der EZB.
Nur eine Woche, nachdem die Zahlen zur Geschäftsaktivität auf eine Eintrübung der Konjunkturaussichten hindeuteten, sorgten die Daten für noch mehr Unklarheit bei Anlegern, die im vergangenen Jahr zuversichtlich auf sukzessive Zinserhöhungen in der Eurozone eingepreist waren.
Am Donnerstag haben die Geldmärkte bei der EZB-Sitzung am 14. September eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 30 % eingepreist, verglichen mit 60 % letzte Woche.
Piet Christiansen, Chefanalyst der Danske Bank, sagte, die Unentschlossenheit der Händler spiegele „den Kampf zwischen den Wachstums- und Inflationsaussichten“ wider.
Wie schwierig es ist, den Schritt der EZB zu prognostizieren, zeigt die Tatsache, dass die Wetten der Händler in der vergangenen Woche wiederholt zwischen der Erwartung einer Pause und einer Zinserhöhung schwankten.
Diese Unsicherheit erhöht den Spielraum für eine erhöhte Volatilität der Anleihenmärkte und des Euro im Vorfeld der September-Sitzung.
Die jüngsten Inflationsdaten deuten darauf hin, dass der Preisdruck der Union immer noch zu schaffen macht. Da die Geschäftstätigkeit jedoch stark zurückgeht und auf größere wirtschaftliche Probleme hinweist, sind weitere Zinserhöhungen keine beschlossene Sache mehr.
Tatsächlich waren es die zukunftsweisenden PMI-Aktivitätsdaten der letzten Woche, die die Anleger dazu veranlassten, eine Pause einzupreisen.
„Dieser Balanceakt vollzieht sich gerade“, sagte Christiansen und fügte hinzu, dass er angesichts des Mandats der EZB, die Inflation unter Kontrolle zu halten, immer noch mit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September rechnet.
Sogar EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel, eine Falke, verzichtete am Donnerstag auf eine klare Haltung, sagte jedoch, dass eine schwächelnde Wirtschaft nicht automatisch die Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen überflüssig mache.
Ein weiterer Inflationsbefürworter, der österreichische Zentralbankchef Robert Holzmann, sagte, die EZB könne „noch ein oder zwei weitere Zinserhöhungen“ durchführen.
PAUSE KOMMT
Für diejenigen, die eine Pause einlegen möchten, werden die verzögerten Auswirkungen der 4,25 Prozentpunkte der Straffung der EZB im letzten Jahr immer relevanter.
Das Wachstum der Kreditvergabe an Unternehmen verlangsamte sich im Juli weiter, was ein weiterer Beweis dafür ist, dass die deutlich höheren Zinssätze der EZB die Kreditschöpfung und das Wachstum bremsen.
Die gesamte Geldmenge in der Währungsunion schrumpfte im Juli zum ersten Mal seit 2010, was zeigt, in welchem Ausmaß die EZB-Politik die Finanzierungsbedingungen verschärft hat.
„Wir sind von einem Szenario, in dem die EZB aufgrund der Inflation wahrscheinlich die Zinserhöhung fortsetzen würde, zu einem komplexeren Szenario übergegangen, in dem es für die europäischen Zentralbanker schwieriger ist, die Auswirkungen der Geldpolitik und insbesondere den Zeitpunkt dafür einzuschätzen.“ „Die Auswirkungen werden sich nicht entfalten“, sagte Mauro Valle, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Generali (BIT:) Investments, das ein Vermögen von 505 Milliarden Euro verwaltet.
Valle sagte, es sei für die EZB nun schwieriger, „die Geldpolitik auszubalancieren, um sowohl eine Rezession zu vermeiden als auch die Inflation zu senken“.
Die Staatsanleihen der Eurozone verzeichneten in den letzten Tagen aufgrund der Veröffentlichung von Daten aus den USA und Europa einen starken Aufschwung, waren jedoch weniger von einem Ausverkauf betroffen, der die Renditen von US-Staatsanleihen im August insgesamt in die Höhe trieb, da die Anleger eine schwächere Wirtschaft als auf der anderen Seite des Atlantiks erwarten.
„Für Anleger ist es eine schwierige Aufgabe, die mittelfristige Entwicklung der Anleiherenditen in den Griff zu bekommen“, sagte Edward Hutchings, Zinsleiter bei Aviva (LON:) Anleger, die eine leichte Übergewichtung von Anleihen im gesamten europäischen Raum bevorzugen.
Der Euro, der bei rund 1,09 US-Dollar gehandelt wird, ist im stärksten monatlichen Rückgang seit Mai um 1 % gefallen. Laut CFTC-Daten könnte eine Pause oder ein Ende des Zinserhöhungszyklus den Anlegerwetten in Höhe von über 20 Milliarden Euro auf einen weiteren Anstieg des Euro schaden.
Und auch wenn die Anleger über die Entscheidung vom September uneinig sind, herrscht Konsens darüber, dass die EZB bald mit der Zinserhöhung fertig sein wird.
„Wenn sie entscheiden, dass eine weitere Erhöhung gerechtfertigt ist, geht es um Jetzt oder Nie“, sagte Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management.
Wichtiger für die Märkte als die Zinsentscheidung selbst könnte sein, was EZB-Chefin Christine Lagarde sagt.
„Je mehr wir uns dem Ende des Straffungszyklus nähern, desto wichtiger wird das Narrativ für uns“, sagte Hutchings von Aviva.
Längerfristig gehen die Märkte davon aus, dass die EZB im zweiten Quartal 2024 mit der Zinssenkung beginnen wird.
„Der schwierige Teil wird für Lagarde darin bestehen, an der Spitze eine restriktive Haltung beizubehalten und gleichzeitig zu verhindern, dass die Märkte Zinssenkungen vorzeitig einpreisen“, sagte Ducrozet von Pictet.
(Diese Geschichte wurde korrigiert, um klarzustellen, dass Aviva in Absatz 19 eine leichte Übergewichtung europäischer Anleihen und nicht längerfristiger Anleihen der Eurozone bevorzugt.)