©Reuters. DATEIFOTO: Lastwagen kommen an, um Container im Hafen von Los Angeles in Los Angeles, Kalifornien, USA, abzuholen, 22. November 2021. REUTERS/Mike Blake
Von John Kemp
LONDON (Reuters) – Die US-amerikanischen und europäischen Volkswirtschaften sehen sich in diesem Jahr einem erhöhten Rezessionsrisiko ausgesetzt, da Russlands Invasion in der Ukraine die Lieferketten ernsthaft stört und die Inflation auf die höchste Rate seit den 1970er Jahren beschleunigt.
Die Renditen von US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zwei Jahren werden weniger als 30 Basispunkte unter denen von Schuldverschreibungen mit einer Laufzeit von zehn Jahren gehandelt, der engste Spread seit dem weltweiten Ausbruch der Pandemie Anfang 2020.
Die Abflachung der Renditekurve war in den letzten Jahrzehnten einer der zuverlässigsten Indikatoren für eine bevorstehende Rezession, da sie die aktuelle Haltung der Geldpolitik im Verhältnis zu den langfristigen Zinserwartungen misst.
Der aktuelle Spread liegt für alle Monate seit Anfang 1990 im 77. Perzentil, gegenüber dem 58. Perzentil Ende Dezember und dem 33. Perzentil um diese Zeit im letzten Jahr, was auf ein erhöhtes Rezessionsrisiko hinweist.
Wann immer sich der Spread in den letzten drei Jahrzehnten so stark eingeengt hat, hat dies entweder eine erhebliche Geschäftsverlangsamung in der Mitte des Zyklus oder eine Rezession am Ende des Zyklus eingeläutet (https://tmsnrt.rs/3HFAGIr).
Schon vor der Invasion stiegen die Preise für Energie, Rohstoffe, Industriekomponenten, Konsumgüter und Fracht so schnell wie seit Anfang der 1980er Jahre nicht mehr.
Aber der Konflikt und die Sanktionen, die als Reaktion darauf von den Vereinigten Staaten und ihren Verbündeten verhängt wurden, haben die Preise für Öl, Gas, Kohle und andere Rohstoffe jetzt noch weiter in die Höhe schnellen lassen.
Schwere Störungen wurden unter anderem in der Seeschifffahrt, der internationalen Passagier- und Frachtluftfahrt und den globalen Lieferketten für Chemikalien und Automobilhersteller gemeldet.
Das Ergebnis kommt einem massiven Verlust der globalen Produktionskapazität gleich, einem Schock auf der Angebotsseite, der gleichzeitig die Inflation verstärkt und wahrscheinlich die Produktion und die Beschäftigung drücken wird.
Unternehmen, die mit Sanktionen, Lieferkettenproblemen und den schnell steigenden Kosten ihrer Inputs zu kämpfen haben, werden weniger riskante Investitionsausgaben tätigen.
Haushalte, die von höheren Rechnungen für Gas, Strom, Kraftstoffe, Autos und andere langlebige Güter betroffen sind, müssen ihre Ausgaben für andere Waren und Dienstleistungen kürzen.
Die rezessiven Kräfte nehmen in ganz Nordamerika und Europa rapide zu, da die globalen Lieferketten bis zum Zerreißen belastet sind.
POLITISCHES DILEMMA
Die US-Notenbank ist auf den Hörnern des Dilemmas aufgespießt, gefangen zwischen ihren doppelten Zielen, die Beschäftigung zu maximieren und die Preisstabilität zu wahren.
Gleichzeitig steht die Zentralbank unter Druck, die Zinssätze schneller anzuheben, um die Inflation einzudämmen, sie aber niedriger zu belassen, um die erhöhte Unsicherheit auszugleichen, die sich aus dem Konflikt ergibt.
Vorerst haben hochrangige US-Politiker darauf hingewiesen, dass die Notwendigkeit, die Inflation einzudämmen, andere Erwägungen überwiegt, und sie planen, die Zinssätze ab diesem Monat zu erhöhen.
Basierend auf dem Terminmarkt der Fed Funds erwarten Händler, dass die Zentralbank die Zinssätze bis Ende des Jahres um sechs Viertelpunkte (oder gleichwertig) anheben wird, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen, obwohl dies leicht unter den erwarteten sieben Erhöhungen vor der Invasion liegt .
In der Vergangenheit haben ähnliche Widersprüche zwischen politischen Zielen Bedingungen für eine starke Verlangsamung des Konjunkturzyklus oder eine Rezession geschaffen.
Spitzenpolitiker und Ökonomen sagen gerne, dass wirtschaftliche Expansionen nicht an Altersschwäche sterben, sie werden ermordet. Mit anderen Worten, sie enden nicht auf natürliche Weise und unvermeidlich, sondern wenn die Fed die Geldpolitik zu sehr strafft.
Aber das ist nicht ganz richtig. Politiker „ermorden“ Erweiterungen nicht absichtlich. Das Herbeiführen einer Rezession ist selten, wenn überhaupt, das ausdrückliche Ziel der Geldpolitik.
Stattdessen enden Expansionen und Rezessionen treten ein, wenn die politischen Entscheidungsträger gezwungen sind, (vorübergehend) ihr langfristiges Ziel, das Wachstum zu unterstützen, einem dringenderen und dringenderen Ziel wie der Senkung der Inflation zu opfern.
Im Jahr 2022 stellt der giftige Cocktail aus Versorgungsunterbrechungen, schnell steigenden Preisen, erhöhter Unsicherheit bei Unternehmen und Haushalten sowie einem verlangsamten Wachstum von Produktion und Beschäftigung die politischen Entscheidungsträger vor genau dieses Problem.
Die Rezessionsrisiken sind in Europa sogar noch größer, da die wirtschaftliche Integration der Region mit der Ukraine und Russland und die stärkere Anfälligkeit für steigende internationale Gaspreise das Ausmaß des Angebotsschocks verstärken werden.
Schon vor dem Einmarsch in die Ukraine standen die Fed und andere Zentralbanken vor der kniffligen Aufgabe, eine sanfte Landung zur Kontrolle der Inflation statt einer harten Landung zu konstruieren, die eine Rezession nach sich ziehen würde.
Der Konflikt und seine massiven Auswirkungen auf die Lieferketten haben diese Aufgabe erheblich erschwert und die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass der Versuch einer sanften Landung zu einer harten wird.
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John Kemp ist Marktanalyst bei Reuters. Die geäußerten Ansichten sind seine eigenen