Kolumne – Ausländische Zentralbanken denken zweimal über US-Staatsanleihen nach: McGeever von Reuters

Von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) – Wenn ausländische Investoren sich massenhaft an US-Staatsanleihen erfreuen, könnten die Zentralbanken allmählich ihren Appetit verlieren.

Offizielle US-Flow-Daten zeigen, dass ausländische Anleger des Privatsektors – Banken, Vermögensverwalter, Versicherungsfonds, Pensionsfonds, Privatanleger – ihre Bestände an Staatsanleihen aufstocken, während die Bestände des offiziellen Sektors bestenfalls flach bleiben.

Solange dieser aktive oder faktische Rückzug aus den Zentralbanken eher ein Wimmern als ein Knall ist, sollte der 26 Billionen US-Dollar schwere Markt für US-Staatsanleihen relativ unberührt bleiben. Eine Käufergruppe ersetzt einfach eine andere.

Aber es kann mit einem Preis verbunden sein – einer steigenden „Laufzeitprämie“. Das ist die amorphe Höhe der Entschädigung, die Anleger für den Kauf langfristiger Anleihen anstelle der Verlängerung von Schuldverschreibungen verlangen. Dabei handelt es sich um die Prämie für nicht quantifizierbare Risiken in der Zukunft, die über die aktuellen Annahmen über die langfristige Entwicklung der Inflation oder der Leitzinsen hinausgehen.

Preissensible Käufer, die mehr Wert auf die Erzielung von Renditen legen, sind möglicherweise nicht immer so zuverlässig wie preisunsensible Käufer, die vielleicht mehr Wert auf Kapitalerhaltung, Liquidität und vorsichtige Reserveverwaltungsziele legen.

Ausländische Zentralbanken und die US-Notenbank waren viele Jahre lang die beiden preisunabhängigen Käufer und Inhaber von Staatsanleihen, und ihre enorme Nachfrage trug dazu bei, zu erklären, warum die Laufzeitprämie negativ wurde, selbst als die US-Kreditaufnahme in die Höhe schoss.

Aber beide machen jetzt einen Rückzieher – die Fed reduziert ihre Bilanz und ausländische Zentralbanken kaufen nicht mehr in so großem Umfang ein. Tatsächlich gibt es Anzeichen dafür, dass sie aktiv verkaufen.

Die neuesten Daten des US Treasury International Capital (TIC) zeigen, dass ausländische Anleger im November US-Staatsanleihen und -Anleihen im Wert von nahezu rekordverdächtigen 6,68 Billionen US-Dollar hielten, wobei die Bestände der Zentralbanken damit jedoch nahezu den niedrigsten Stand seit 2011 erreichten.

Bereinigt um Bewertungseffekte – nämlich das Auf und Ab der Anleihepreise und den Wechselkurs des Dollars – sanken die Bestände des öffentlichen Sektors im November um 49 Milliarden US-Dollar. Das war der stärkste Rückgang seit September 2022 und der vierte Rückgang in fünf Monaten.

Unterdessen stiegen die gesamten ausländischen Beteiligungen auf bewertungsbereinigter Basis um fast 60 Milliarden US-Dollar, was darauf hindeutet, dass ausländische Investoren aus dem Privatsektor 110 Milliarden US-Dollar eingesammelt haben. In den ersten elf Monaten des vergangenen Jahres gingen die gesamten Auslandsbestände nur einmal zurück.

Daten der Fed und des Finanzministeriums für die ersten elf Monate des vergangenen Jahres zeigen, dass die Bestände ausländischer Anleger an Schatzanweisungen und Anleihen auf bewertungsbereinigter Basis um 428,4 Milliarden US-Dollar gestiegen sind. Davon entfielen lediglich 31,9 Milliarden US-Dollar auf die Zentralbanken.

Renditen zwischen 4,5 % und 5 % für das liquideste – und ja, sicherste – Wertpapier der Welt sind je nach Laufzeit attraktiv, daher ist es vielleicht keine Überraschung, dass das Interesse des Privatsektors geweckt wurde.

Torsten Slok, Chefökonom und Partner bei Apollo Global Management (NYSE:), stellt fest, dass die Beteiligungen des ausländischen Privatsektors nun zum ersten Mal seit etwa einem Vierteljahrhundert die Beteiligungen des ausländischen öffentlichen Sektors übersteigen.

„Da die Fed die Zinsen erhöht und der Dollar steigt, haben renditeunempfindliche Zentralbanken Staatsanleihen verkauft, um die Abschwächung ihrer Landeswährungen zu begrenzen, und renditesensible ausländische Privatanleger haben Staatsanleihen gekauft, um von höheren Renditen und einem steigenden Dollar zu profitieren „, bemerkte Slok letzten Monat.

Das könnte sich in diesem Jahr ändern, wenn die Fed die Zinsen senkt, die Renditen sinken und der Dollar schwächer wird. Aber wenn sich die gleiche Dynamik in der Eurozone, in Großbritannien und anderswo in der G10-Währungswelt abspielt, vielleicht nicht.

Derzeit sind die Bestände ausländischer Zentralbanken auf rund 3,4 Billionen US-Dollar gesunken, und ihr gemeinsamer Einfluss auf den gesamten Markt für US-Staatsanleihen war selten kleiner. Ihr Anteil an den ausstehenden Anleihen beträgt nur 14 %, ein Rückgang gegenüber 25 % vor der Pandemie und einem Rekordwert von 40 % im Jahr 2008.

Es gibt kaum Anhaltspunkte dafür, dass sich dieser Trend bald ändern wird.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)

(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)