Kolumne – Die „Kunst“ des Timings von Zinssenkungen

Von Mike Dolan

LONDON (Reuters) – Kunst mehr als Wissenschaft?

Nur zwei Monate, nachdem die politischen Entscheidungsträger der US-Notenbank Zinssenkungen um 75 Basispunkte für dieses Jahr angekündigt haben, grübeln einige bereits darüber nach, welche Risiken die Wirtschaft von nun an wieder aufnimmt – was möglicherweise die Notwendigkeit von Zinssenkungen überhaupt überflüssig macht.

Ernsthaft?

Fairerweise muss man sagen, dass sie lediglich Szenarien skizzieren und weitgehend an den vierteljährlichen Prognosen vom Dezember festhalten – auch wenn die Beamten hinsichtlich des genauen Zeitpunkts vage bleiben.

Was sicher scheint, ist, dass es kein festes Modell oder einen mechanischen Auslöser für das gibt, was als nächstes passiert – und offensichtlich keine Eile, zu den Waffen zu greifen.

Zum einen ist die „Forward Guidance“, die in den letzten 15 Jahren eingeführt wurde, um die langfristigen Zinssätze zu senken, wenn die Leitzinsen Null erreichen und nicht mehr sinken können, vorerst so gut wie verschwunden.

Der Leitzins von über 5 % ist der dominierende Hebel. Und Datenaktualisierungen oder geschäftliche Sondierungen bestimmen nun von Besprechung zu Besprechung, wie sich diese Quote entwickeln wird.

In einer Reihe von Interviews letzte Woche sprach Raphael Bostic, Chef der Atlanta Fed – ein stimmberechtigtes Mitglied des die Zinsen festlegenden Federal Open Market Committee in diesem Jahr – von der „Kunst“ im Timing der ersten Zinssenkung.

Auf die Frage, woher die Fed weiß, wann sie ihre Zinsen senken muss? Bostic wies darauf hin, dass es ebenso sehr um die professionelle Sensibilität gegenüber den sich entfaltenden Beweisen ginge wie um einen vorab festgelegten Plan.

„Das wird Kunst sein“, sagte er gegenüber CNBC. „Aber ich denke, wir werden an einem Punkt angelangt sein, an dem uns die gesamten Informationen rund um die Inflation zeigen werden, dass die Normalisierung näher rückt.“

Man muss Bostic zugute halten, dass er schnell detailliert darlegte, was er genau beobachtete – nämlich eine besorgniserregende Streuung der Inflation, die fast ein Drittel des von der Fed bevorzugten PCE-Preiskorbs mit jährlichen Steigerungen von immer noch mehr als 5 % zeigte – fast 50 % mehr als in „normalere“ Zeiten.

Und er befürchtete, dass der willkommene Rückgang der sogenannten „getrimmten mittleren“ Kerninflationsindikatoren – die Preisausreißer beseitigen – bei Zinssätzen, die immer noch über dem 2-Prozent-Ziel der Fed liegen, offenbar ein „Plateau“ darstellt.

Und so empfand Bostic, der im Fed-Rat auf der leicht restriktiven Seite steht und im Dezember 2024 nur zwei Zinssenkungen prognostiziert, die Desinflation als „etwas holprig“.

„Wir müssen einfach geduldig sein“, fügte er hinzu. „Lass die Zeit spielen, lass die Menschen ein neues Gleichgewicht finden und alles wird gut.“

Es war aber auch Bostic, der von der Gefahr sprach, dass „aufgestauter Überschwang“ die Binnennachfrage und den Preisdruck wieder entfachen könnte.

Da wir darauf bedacht waren, die Märkte nicht mit One-Way-Wetten davonlaufen zu lassen, schienen alle Grundlagen abgedeckt zu sein.

Die Chefin der San Francisco Fed, Mary Daly, normalerweise eine gemäßigtere Fed-Chefin, die in diesem Jahr drei Zinssenkungen vorhersagte und auch Wählerin im FOMC ist, sprach überschwänglicher über die „eindeutig guten Nachrichten“ zur Inflation.

Aber auch sie war gleichermaßen hungrig nach weiteren Informationen, bevor sie sich auf den ersten Schnitt einließ. „Wir müssen der Versuchung widerstehen, schnell zu handeln, wenn Geduld gefragt ist.“

Da es damals noch keinen festen Plan gibt, lassen die Konjunkturdaten für das neue Jahr, die auf eine kräftigere US-Inflation und die Schaffung von Arbeitsplätzen, aber eine schwächere Einzelhandels- und Industrieaktivität hinweisen, alle noch immer im „Abwarten“-Modus zurück.

Politikkünstler

In mancher Hinsicht ist es der Fed – vielleicht geschickt – tatsächlich gelungen, seit Juli Geduld, Wachsamkeit, Flexibilität und Entschlossenheit gleichzeitig zu vermitteln, ohne ihre Politik auch nur um ein Jota zu ändern.

So sehr, dass es ihr in diesem Jahr gelungen ist, die Marktpreise wieder auf den Stand zu bringen, den sie sich seit Dezember gewünscht hatten, indem sie den überhöhten Zinssenkungswetten Luft entzog, die schnell nach dieser Sitzung aufkamen und nun weniger als vier Viertelpunkte Bewegungen einkalkulieren im Jahr 2024 im Vergleich zu sechs vor einem Monat.

Und das ist ihr ohne größere Störungen gelungen: Die langfristigen Zinsen wurden wieder auf das Niveau vom Dezember angehoben, wenn auch immer noch etwa 75 Basispunkte unter den Höchstständen vom Oktober, während die Benchmarks an den Aktienmärkten Rekordhöhen erreichen.

Am Dienstag wies die Deutsche Bank darauf hin, dass der Fed-Zyklus ihrer Meinung nach „flacher“ sei als ursprünglich angenommen – Kürzungen um 100 Basispunkte gegenüber Juni – und machte die „Anhaltendheit“ der Inflation verantwortlich, da die auf das Jahr hochgerechnete 3-Monats-Kerninflation der Verbraucherpreise immer noch über 4 % liege.

Saira Malik, Chief Investment Officer von Nuveen, äußerte sich düsterer und sagte, dass eine erste Kürzung möglicherweise erst in der zweiten Jahreshälfte erfolgen werde. „Die Fed ist nicht bereit, einzugreifen.“

Mit anderen Worten: Kämpfen Sie nicht gegen die Fed.

Ein ähnliches Spiel spielt sich auf der anderen Seite des Atlantiks ab.

Auch die Europäische Zentralbank hat ihre verschiedenen Falken und Tauben entsandt, um den Markt im Ungewissen zu halten – nur um dann von beiden Seiten die gleiche Botschaft zu überbringen, dass sie mehr Geduld haben und keinen mechanischen Auslöser für einen ersten Schritt haben.

Das Ergebnis ist, dass dadurch der Zinssenkungspfad des Marktes so verändert wurde, dass er dem der Fed nachempfunden ist – obwohl die Eurozone am Rande einer Rezession steht und die Vereinigten Staaten mit einem jährlichen Produktionswachstum von über 3 % boomen.

Der Wirtschaftsberater von Unicredit (BIT:), Erik Nielsen, kritisierte die Hartnäckigkeit der EZB trotz schlechterer wirtschaftlicher Grundbedingungen und wies darauf hin, dass beide Seiten der Debatte über den EZB-Rat nun dasselbe sagten, „mit nur Nuancen, die sie spalteten“.

Zwei aktuelle Reden, die er hervorhob, stammten von der restriktiven Vorstandsmitgliedin Isabel Schnabel und dem gemäßigteren Chefökonomen Philip Lane – und doch schienen sich beide darin einig zu sein, dass die Nachfrage weiter zurückgedrängt werden muss, um Unternehmen davon abzuhalten, die Preise zu erhöhen.

„Die Inlandsnachfrage in der Eurozone ist seit fast zwei Jahren nicht mehr in messbarem Ausmaß gewachsen – was übrigens zu der größten Kluft beim Wachstum des Pro-Kopf-Einkommens zwischen Europa und den USA seit Jahrzehnten führt“, meinte Nielsen und war über die Haltung der EZB verwirrt.

Möglicherweise spielen alle großen Zentralbanken nur auf mehr Zeit.

Doch möglicherweise müssen sie bald ihre Standpunkte besser differenzieren, um sie an die inländischen wirtschaftlichen Realitäten anzupassen, anstatt sich nur zusammenzuschließen, um überzogene Markterwartungen einzudämmen.

Und das ist der Punkt, an dem die Währungskurse und die breiteren Finanzmärkte tatsächlich sehr unruhig werden könnten.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.