Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Hedgefonds hielten Ende Oktober eine rekordverdächtige Netto-Leerverkaufsposition in US-Staatsanleihen-Futures und signalisierten damit, dass sie am sogenannten „Basis-Trade“ festhalten, obwohl der starke Rückgang der Renditen seither zu einer erheblichen Trendwende führen könnte kommende Wochen.
Die neuesten Zahlen der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zeigen, dass Spekulanten, insbesondere Leveraged Funds, ihre Short-Positionen in Staatsanleihen in der Woche bis zum 31. Oktober erhöht haben, insbesondere am kurzen Ende der Kurve.
Dies passt zum „Basis-Trade“, einem gehebelten Arbitrage-Spiel, das von Preisunterschieden zwischen Cash-Anleihen und Futures profitiert und das Spekulanten dieses Jahr größtenteils betrieben haben.
Die Aufsichtsbehörden haben Bedenken hinsichtlich der Risiken für die Finanzstabilität geäußert, die eine scharfe und ungeordnete Auflösung dieser Wetten in einem ungünstigen Szenario am Anleihemarkt mit sich bringen könnte.
Leveraged Funds – jene Spekulanten, die im Basishandel aktiver sind – erhöhten ihre kombinierte Netto-Leerverkaufsposition in zwei-, fünf- und zehnjährigen Treasuries-Futures um mehr als 300.000 Kontrakte auf fast 5 Millionen Kontrakte, wie CFTC-Daten zeigen.
Das ist deutlich mehr als die höchste kombinierte Netto-Leerverkaufsposition aus dem Jahr 2019 von knapp über 4 Millionen Kontrakten, verstärkt durch neue Rekord-Leerverkaufspositionen im Zwei- und Fünfjahresbereich.
Im Oktober erhöhten Leveraged Funds ihre Netto-Leerverkaufsposition in zweijährigen Futures um 242.000 Kontrakte auf 1,6 Millionen Kontrakte und um 193.000 Kontrakte in fünfjährigen Futures auf 1,93 Millionen. Beide Summen sind neue Rekorde.
Ihre Netto-Leerverkaufsposition in 10-Jahres-Futures erhöhten sie jedoch nur um 10.000 Kontrakte. „Nicht-kommerzielle“ Konten, die oft als eine breitere Gruppe von CFTC-Hedgefonds und Spekulanten angesehen werden, haben ihre 10-jährigen Netto-Short-Positionen tatsächlich einen zweiten Monat lang reduziert.
Eine Short-Position ist im Wesentlichen eine Wette, dass der Preis eines Vermögenswerts fällt, und eine Long-Position ist eine Wette, dass der Preis eines Vermögenswerts steigt. Bei Anleihen deuten fallende Preise auf höhere Renditen hin und umgekehrt.
Aber Fonds setzen Treasuries-Futures aus anderen Gründen ein, zum Beispiel aus Relative-Value-Trades und in diesem Jahr aus dem Basis-Trade. Der Unterschied zwischen den Preisen von Baranleihen und Futures ist gering, aber Fonds verdienen ihr Geld mit der Hebelwirkung auf dem Repo-Markt und dem bloßen Handelsvolumen.
Diesem Handel könnte die Kraft ausgehen. Laut Javier Corominas von Oxford Economics wurde seine Rentabilität in letzter Zeit durch steigende Kreditkosten auf dem Repo-Markt beeinträchtigt.
Darüber hinaus wird der starke Anstieg der Anleihen aufgrund der wachsenden Hoffnung auf eine „sanfte Landung“ der US-Wirtschaft und eines geringeren Kreditbedarfs für das Finanzministerium mit ziemlicher Sicherheit einige dieser Short-Positionen auflösen.
Die Renditen sind um bis zu 50 Basispunkte eingebrochen, die Märkte rechnen nicht mehr mit weiteren Zinserhöhungen und in der Zins-Futures-Kurve für 2024 sind ab Juni etwa 75 Basispunkte einer Lockerung eingepreist.
Das US-Zinsstrategieteam von Citi geht davon aus, dass die Rallye der Staatsanleihen diese Woche weiter anhalten wird. Sie verweisen auf schwächere Wirtschaftsdaten, gemäßigte Signale des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell und einen besser als erwarteten Rückerstattungsausblick des Finanzministeriums.
„Das bremst den Momentum-getriebenen Verkauf“, schrieben sie am Freitag. „Die Frage, die uns gestellt wird, lautet: Haben die Renditen ihren Höhepunkt erreicht? Wir glauben das angesichts unserer Bewertungsanker und des Ausmaßes, in dem sich Dynamik und Stimmung in der letzten Woche verändert haben.“
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)