© Reuters. Ein Adler krönt die Fassade des Gebäudes der US-Notenbank in Washington, 31. Juli 2013. REUTERS/Jonathan Ernst/File Photo
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Nur wenige Zentralbankbeobachter glauben, dass der Wahlzyklus den Kurs der Geldpolitik ändern wird – aber er könnte den genauen Zeitpunkt der Zinsbewegungen im nächsten Jahr erschweren.
Da die Märkte nun davon überzeugt zu sein scheinen, dass es in den USA und Großbritannien im Jahr 2024 Zinssenkungen geben wird, fragen sich viele, wie sich die Wahlen in beiden Ländern auf die Reihenfolge auswirken könnten – und nicht auf die Richtung an sich.
Die Federal Reserve zündete am Mittwoch die Zinssenkungszündschnur, als 11 ihrer 19 politischen Entscheidungsträger im nächsten Jahr Zinssenkungen um 75 Basispunkte oder mehr anstrebten – obwohl sie die öffentliche Botschaft mit Worten der Wachsamkeit über eine über dem Zielwert liegende Inflation verschleierte und noch keinen Sieg verkündete .
Die Bank of England, die immer noch von einer Inflation betroffen ist, die deutlich über einem Prozentpunkt über dem US-Äquivalent liegt, zögerte weitaus weniger, den Leitzinssenkungsschrei zu ertönen – und wehrte sich vorerst lieber gegen übereifrige Markterwartungen.
Die Märkte erwarten jedoch immer noch, dass sowohl die Fed als auch die Europäische Zentralbank ihre Zinsen um bis zu 150 bzw. 110 Basispunkte senken werden, und zwar in einem Jahr, in dem im November eine US-Präsidentschaftswahl und – zumindest laut britischen Buchmachern – eine wahrscheinliche Wahl in Großbritannien stattfinden wird Wahl im vierten Quartal oder möglicherweise sogar schon im zweiten Quartal.
Sowohl die Fed als auch die BoE bestreiten eifersüchtig ihre operative Unabhängigkeit vom politischen Prozess und bestehen auf einer nüchternen Analyse, die strengen Vorgaben folgt, und leugnen wiederholt jeglichen Einfluss von Wahlterminen. Vielleicht so.
Aber es ist genau diese Sensibilität gegenüber Vorwürfen der Voreingenommenheit gegenüber den amtierenden Regierungen, die sich zumindest am Rande auf den Zeitpunkt möglicher Änderungen der Kreditpolitik kurz vor einer öffentlichen Abstimmung auswirken kann, bei der die Wirtschaftslage, die Ersparnisrenditen und die Kreditaufnahme entscheidend sein werden einflussreiche Themen sein.
Eine Steigerung des „Wohlfühl“-Wirtschaftsfaktors kurz vor einer Wahl könnte beispielsweise Anlass zu Vorwürfen der Voreingenommenheit geben, die die Objektivität der Zentralbanken in Frage stellen – selbst wenn sie behaupten, ausschließlich datengesteuert zu sein. Und umgekehrt.
Natürlich könnte die größere Dringlichkeit hinter Zinsänderungen alles übertreffen. Hinzu kommt, dass die meisten Zinsänderungen mit einer Verzögerung von mehreren Monaten ihre Wirkung entfalten – und in vielen Fällen führen die Märkte ohnehin lange vor den erwarteten Maßnahmen zu wirksamen Lockerungen oder Straffungen.
Aber wenn die Zinssätze lediglich neu kalibriert werden, wie es jetzt der Fall ist, könnte der Zeitpunkt der Abstimmung in den Wochen und Monaten vor einer Wahl Anlass zum Zögern geben – und sei es nur aus Gründen der Unparteilichkeit.
„POLITISCHE FOLGEN“
Ein Blick auf die lange Geschichte der Unabhängigkeit der Fed zeigt jedoch kaum ein klares Muster.
Vor den US-Präsidentschaftswahlen 2020, 2016, 2012 und 2000 wurden die Leitzinsen sechs bis zwölf Monate lang stabil gehalten – nur um nach der Wahl im Jahr 2000 stark gesenkt und nach der Abstimmung im Jahr 2016 deutlich angehoben zu werden.
Im Jahr 2020 dominierte das Ausmaß der Coronavirus-Pandemie trotz der Spannungen im Rennen die Politik, aber die Quoten nahe Null vor der Wahl wurden nach dem Sieg des demokratischen Präsidenten Joe Biden ohnehin zwei Jahre lang beibehalten. Ebenso im Jahr 2012, als die Zinsen nach der Finanzkrise sowohl davor als auch danach auf dem Boden lagen.
Die starken (OTC:)-Kürzungen unmittelbar nach der Wahl im Jahr 2000 waren eher auf die drohenden Unternehmensinvestitionen und das Platzen der Dot.com-Blase zurückzuführen. Die Zinserhöhungen nach 2016 hatten ihren Ursprung in einer lange angekündigten „Normalisierung“ inmitten geplanter Haushaltsankurbelungen nach der Wahl.
In allen anderen Fällen setzte sich in den letzten 45 Jahren der vorherrschende Zinspolitiktrend vor der Umfrage fort.
Die US-Präsidentschaftswahlen im nächsten Jahr dürften ebenso knapp ausfallen wie die letzten – die Fed-Prognosen zeichnen das Bild einer „sanften Landung“ der Wirtschaft, bei der die Inflation nachlässt, ohne dass es zu einer Rezession oder einem starken Anstieg der Arbeitslosigkeit kommt.
Aber die Fed-Futures sind derzeit bei allen vier geldpolitischen Sitzungen zwischen März und Juli fast vollständig für eine Zinssenkung eingepreist, und bei der September-Sitzung – etwas mehr als sechs Wochen vor der Wahl am 5. November – besteht die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinssenkung sogar.
Wenn die Fed vor der Wahl sechs Monate lang warten wollte, könnte sie dennoch ihre mittlere Prognose einer Lockerung um 75 Basispunkte erfüllen, indem sie bei den Sitzungen vom 19. bis 20. März und vom 30. April bis 1. Mai eine dritte Zinssenkung vornimmt das Treffen vom 6. bis 7. November. Sollte es jedoch irgendwann die Notwendigkeit erkennen, den aktuellen Markterwartungen zu entsprechen, müsste es dies in Schritten von 50 Basispunkten tun.
Für die Bank of England (BoE) könnte die Unabhängigkeitsoptik schärfer sein, obwohl sie einen solchen Einfluss öffentlich ablehnt – nicht zuletzt, weil die Zentralbank erst in den letzten 26 Jahren operativ frei war und sich kürzlich mit Fragen zu einer politischen Überprüfung ihres Mandats konfrontiert sah.
Die Ungewissheit über den Zeitpunkt der Wahlen im Vereinigten Königreich macht es jedoch schwieriger, dies zu analysieren, insbesondere da die derzeitige Regierung eine landesweite Wahl nur sechs Wochen im Voraus ankündigen muss. Und doch könnte allein diese Tatsache der BoE eine längere Pause ersparen – auch wenn sie, vielleicht zufällig, seit ihrer Unabhängigkeit im Jahr 1997 in den zwei Monaten vor einer Wahl nie ihre Zinssätze geändert hat.
Selbst angesichts des Rückschlags vom Donnerstag gehen die Märkte derzeit davon aus, dass die erste Zinssenkung der BoE um einen Viertelprozentpunkt bereits im Mai erfolgen wird, eine zweite im August, eine dritte im September und eine weitere bis Ende 2024. Fast Die zweimonatige Lücke zwischen den Treffen im September und November könnte durchaus etwas Deckung bieten.
Letztlich werden die Wahlen das Gesamtbild der Geldpolitik nicht lange verändern.
Dennoch bestehen viele Beobachter immer noch darauf, dass die Zinshebel umgekehrt eine große Rolle spielen – auch wenn dies im Vorfeld der Umfragen nicht unbedingt der Fall war.
Im weiteren Sinne geht der Ökonom Ray Fair von der Yale University davon aus, dass seine Modelle darauf hindeuten, dass der Erfolg der Fed, die Inflation im nächsten Jahr wieder auf das 2-Prozent-Ziel der Zentralbank zu bringen und gleichzeitig das Wirtschaftswachstum aufrechtzuerhalten, den Wahlhoffnungen der Demokraten einen großen Schub verleihen könnte.
„Das soll nicht heißen, dass die Fed politisch ist. Das Hauptziel der Fed besteht derzeit darin, die Inflation auf 2 % zu senken, und nicht darin, einer politischen Partei zu helfen“, schrieb er Anfang des Jahres. „Aber die politischen Konsequenzen ihres Handelns sind enorm.“
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters