NIn den ersten Tagen der 13-tägigen Operation der Bank of England zur Beruhigung der Märkte und zur Schaffung eines Fluchtwegs für überschuldete Pensionsfonds sollten keine neuen Stürme ausbrechen. Aber sie sind. Indexgebundene Gilts wurden der Liste der Dinge hinzugefügt, die die Bank bereit ist zu kaufen – zusätzlich zu den konventionellen langfristigen Varianten, die bisher im Fokus standen. Dies war nicht nur eine technische Optimierung. Der gefürchtete Ausdruck „ein wesentliches Risiko für die Finanzstabilität“ ist in die offizielle Kommunikation zurückgekehrt.
Was ist passiert? Zunächst das Mini-Drama mit den haftungsgetriebenen Anlagestrategien der Pensionskassen. Trotz der lockeren Behauptung von Threadneedle Street, LDI-Fonds hätten „wesentliche Fortschritte“ beim Schuldenabbau gemacht, sieht es eher so aus, als hätten einige Fonds die offizielle Warnung, ihre Häuser in Ordnung zu bringen, nicht beachtet.
Vielleicht haben einige darauf gesetzt, dass die Bank ihr volles Arsenal von 65 Mrd. £ für die 13-tägige Operation ausrollen und die Gilt-Renditen senken würde, was den Verkäufern bessere Preise bescheren würde. Bisher war das eine verlorene Wette für die Fonds. Die Renditen sind auf ein alarmierend hohes Niveau zurückgekehrt – 4,7 % bei der 30-jährigen Sorte, also nicht weit entfernt von den 5 % vor der ursprünglichen Intervention der Bank, die natürlich durch Kwasi Kwartengs Mini-Budget am 23. September ausgelöst wurde.
Die jüngste Intervention der Bank zeigt, auf welch schmalem Weg sie sich bewegt. Es kann zulassen, dass die Renditen ein wenig steigen (es zielt nicht auf ein bestimmtes Niveau ab, denken Sie daran), aber es kann nicht zulassen, dass ein komplettes Chaos herrscht. Daher der Wechsel zu den „Linkern“. Es ist ein Drahtseilakt.
Die gute Nachricht – in gewisser Weise – ist, dass Sie immer noch auf den Erfolg der Bank wetten würden. Im Extremfall kann sie ihre Käufe von Staatsanleihen immer über den Freitag hinaus verlängern und dadurch das viel publizierte „Klippenrand“-Risiko vermeiden. Es wäre peinlich, dies zu tun, da die Innovation von Montag – eine neue kurzfristige Finanzierungsfazilität – für LDI-Nachzügler gedacht war. Am Ende muss die Bank Sicherheit vorziehen. Am Freitag steht eine große Entscheidung an.
Aber dann kommt der zweite Faktor hinzu: Die Revolte des Marktes über Kwartengs Steuer- und Ausgabenpläne ist nie verschwunden. Investoren halten die Steuergeschenke der Kanzlerin nicht für glaubwürdig; sie glauben nicht, dass er genügend Ausgabenersparnisse finden wird, um „fiskalische Verantwortung“ mit unbewegtem Gesicht geltend machen zu können; und sie stimmen mit dem Internationalen Währungsfonds darin überein, dass die Pläne der Regierung die Aufgabe der Bank im Kampf gegen die Inflation untergraben.
Es gibt nur zwei wirkliche Auswege aus der Klemme. Kwarteng könnte am 31. Oktober, dem Datum seines nächsten Haushaltsereignisses, allen das Gegenteil beweisen und die Staatsausgaben tiefgreifend kürzen, um die Zahlen aufzusummieren. Da das Institute for Fiscal Studies jedoch davon ausgeht, dass bis 2026 Einsparungen in Höhe von 60 Mrd. Alternativ kann Kwarteng eine weitere Kehrtwende vollziehen und weitere seiner Steuersenkungen rückgängig machen. Die Tat wäre für seine Kanzlerschaft zwar tödlich, aber der schnellste Weg aus dieser Krise.
Die Sympathie liegt also bei der Bank (mit der wichtigen Einschränkung, dass sie die LDI-Zeitbombe schon vor Jahren hätte entdecken müssen). Sie versucht, mit einer Reihe vorübergehender monetärer Interventionen die Ordnung auf den Märkten aufrechtzuerhalten, wenn die Kanzlerin nur in fiskalischer Form Abhilfe schaffen kann.
Am Rande könnte sich die Bank helfen, indem sie sagt, dass sie ihren Plan, mit der quantitativen Straffung zu beginnen – mit anderen Worten, Staatsanleihen zu verkaufen, anstatt sie zu kaufen – (erneut) verschieben wird, am Ende des Monats. Letztlich sind die Marktturbulenzen aber das Problem der Regierung. Die täglichen Rasereien werden aufhören, wenn es von seinen rücksichtslosen Haushaltsplänen zurücktritt.