© Reuters. DATEIFOTO: Bauarbeiten an einer Straße zu einem Wohnviertel werden im Viertel Rancho Penasquitos in San Diego, Kalifornien, USA, am 19. September 2023 gezeigt. REUTERS/Mike Blake/Archivfoto
Von Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – Produktivitätszuwächse bei den US-Arbeitskräften, die deutlich über dem langfristigen Durchschnitt liegen, könnten dazu beitragen, die Überzeugung der Federal Reserve zu stärken, dass die Inflation eingedämmt ist, und die Tür für Zinssenkungen, die die politischen Entscheidungsträger in den kommenden Monaten erwarten, weiter öffnen.
Die Produktion pro Arbeitnehmer, ein wichtiger Indikator dafür, wie schnell die Wirtschaft ohne steigende Inflation wachsen kann, stieg im letzten Quartal 2023 um 3,2 %, das dritte Quartal mit Produktivitätssteigerungen von über 3 % in einer Reihe, die von 2010 bis 2019 durchschnittlich etwa 1 % betrug.
Fed-Chef Jerome Powell sprach auf seiner Pressekonferenz am Mittwoch über die Vorteile einer steigenden Produktivität für den Inflationskampf der Fed, die die Aussicht auf mehr Arbeitsplätze und ein stärkeres Wirtschaftswachstum bei geringerem Preisdruck bietet.
Doch während die Produktivitätszahlen eher eine Erklärung dafür sind, warum die Inflation gesunken ist, als ein Signal dafür, was als nächstes kommt, sagt Powell nicht mehr, dass die Wirtschaft aufgrund des Preistempos eine Phase schleppenden Wachstums unter dem Potenzial durchleben muss Die Erhöhungen werden von einem von der Fed immer noch als „erhöht“ bezeichneten Niveau zurückgehen.
Die Notwendigkeit eines schwachen Wachstums zur Abkühlung der Inflation war während eines Großteils ihres Kampfes gegen steigende Preise eine Arbeitsprämisse der Fed-Politik gewesen. Sein Verschwinden aus Powells Rhetorik deutet auf eine gewisse Überzeugung hin, dass die Produktion pro Arbeitskraft gesund bleiben und die Lohnstückkosten niedrig bleiben werden. Über die Verringerung des Inflationsdrucks hinaus bietet die steigende Produktivität mehr Spielraum für Lohnsteigerungen, da mit jeder Arbeitsstunde mehr Waren und Dienstleistungen bereitgestellt werden.
„Während wir vor einem Jahr noch dachten, wir müssten eine gewisse Abschwächung der wirtschaftlichen Aktivität sehen, ist das nicht der Fall … Wir sehen darin kein Problem“, sagte Powell. „Ich denke, an diesem Punkt wollen wir ein starkes Wachstum sehen, wir wollen einen starken Arbeitsmarkt sehen. Wir erwarten keinen schwächeren Arbeitsmarkt. Wir gehen davon aus, dass die Inflation so weiter sinkt, wie sie gekommen ist.“ in den letzten sechs Monaten zurückgegangen.
„ERHÖHT“ FÜR WIE LANGE?
Auf ihrer Sitzung in dieser Woche schloss die Fed eine Politikentwicklung ab, die letztes Jahr begonnen hatte, indem sie die Vermutung weiterer Zinserhöhungen zugunsten einer neutralen Haltung aufgab und einräumte, dass die Zinsen sinken könnten, sobald die politischen Entscheidungsträger zuversichtlicher sind, dass sich die Inflation weiter ihrem Ziel nähern wird.
„Der Ausschuss geht nicht davon aus, dass es angemessen sein wird, den Zielbereich zu reduzieren, bis er größeres Vertrauen gewonnen hat, dass sich die Inflation nachhaltig in Richtung 2 % bewegt“, sagte die Fed in ihrer Erklärung.
Die Anleger erwarten eine erste Zinssenkung im Mai, aber auf dem Weg dorthin müssen die politischen Entscheidungsträger zu dem Urteil kommen – und dies wahrscheinlich auch in öffentlichen Kommentaren widerspiegeln –, dass das Inflationstempo nicht mehr erhöht ist.
Das kann nur eine Frage der Zeit sein. Während der von der Fed zur Festlegung ihres Ziels verwendete Preisindex für persönliche Konsumausgaben zuletzt bei 2,6 % auf Jahresbasis lag, liegt das Achtmonatstempo seit April auf Jahresbasis unter dem Zielwert von 1,9 %.
Powell sagte am Mittwoch, er glaube nicht, dass bis zum Treffen am 19. und 20. März genügend Daten vorliegen würden, um die Zinsen zu senken. Bis zum Treffen vom 30. April bis 1. Mai werden die politischen Entscheidungsträger jedoch eine vollständige Reihe von Daten für das erste Quartal zur Verbraucherinflation, PCE, Arbeitsplätzen, Löhnen und eine Schätzung des Wirtschaftswachstums für das erste Quartal des Jahres erhalten haben.
Alle werden beobachtet, während die politischen Entscheidungsträger darüber nachdenken, wann sie das Wort „erhöht“ endgültig aus der Beschreibung der Inflation in ihrer Grundsatzerklärung streichen sollen.
Wichtig sind auch Umfrage- und Marktmaße der Inflationserwartungen. Die politischen Entscheidungsträger halten es für notwendig, mit dem 2-Prozent-Ziel im Einklang zu bleiben, damit sie darauf vertrauen können, dass sich die Inflation dort „einpendelt“ und nicht nur „anzapft“, wie Powell sagte.
Die jüngste Umfrage der University of Michigan zu den Inflationserwartungen der privaten Haushalte für das nächste Jahr liegt zwar derzeit bei 2,9 %, liegt jedoch innerhalb der Spanne vor der Pandemie, und Fed-Beamte halten sie für weitgehend im Einklang mit ihrem Ziel. Beamte sehen auch Marktmaßstäbe für die Inflation, wie etwa die Breakeven-Raten für inflationsgeschützte Staatsanleihen, ebenfalls als „verankert“ an.
„GRÖSSERES VERTRAUEN“ ERREICHEN
Andere Daten zum Arbeitsmarkt, wie z. B. Entlassungen, Kündigungsquoten und Arbeitskräftefluktuation, liegen in etwa auf dem Niveau vor der Pandemie.
„Der Arbeitsmarkt ist in vielerlei Hinsicht normal oder nahezu normal“, sagte Powell, obwohl die Löhne immer noch „noch nicht ganz dort sind, wo sie längerfristig sein müssten“.
Am Freitag werden neue Stundenlohndaten für Januar veröffentlicht.
Doch nachdem Powell darauf hingewiesen hatte, dass die jüngste Desinflation in hohem Maße von tatsächlichen Preisrückgängen bei einigen Gütern abhängt, was bedeutet, dass die künftige Gesamtinflation steigen könnte, selbst wenn die Güterpreise einfach stabil bleiben, verwiesen Analysten auf zwei seit langem bestehende Inflationssorgen als Schlüssel zur Vertrauensbildung der Fed: Immobilien und Immobilien Dienstleistungen.
Der Rückgang der Immobilieninflation dürfte in den kommenden Monaten nahezu mechanisch erfolgen, da sich die sinkenden Marktmieten in den Inflationsindizes niederschlagen. Preiserhöhungen bei Dienstleistungen könnten sich als hartnäckiger erweisen und die letzte Hürde darstellen, die es den Beamten zu nehmen gilt, die Inflation als etwas anderes als erhöht zu bezeichnen.
Auch ein Lohnwachstum, das immer noch über einem Niveau liegt, das die Fed-Beamten für vereinbar mit einer Inflationsrate von 2 % halten, könnte eine Rolle spielen.
„Möglicherweise gibt es im (Federal Open Market Committee) genügend Stimmen, die sich weiterhin Sorgen über die Inflation im Dienstleistungssektor – und insbesondere die Inflation bei Unterkünften – und das Lohnwachstum machen, um die Fed länger in der Warteschleife zu halten“, schrieben Analysten der Bank of America. „Wir glauben, dass das Erreichen von ‚größerem Vertrauen‘ mehr Beweise dafür erfordert, dass die Inflation im Dienstleistungssektor mit einem Ergebnis von 2 % vereinbar ist, falls der Rückgang der Warenpreise aufhört, und eine weitere Verlangsamung des Lohnwachstums auf 3,5 %.“