©Reuters. DATEIFOTO: Ein Straßenschild markiert die Wall Street vor der New York Stock Exchange (NYSE) in New York City, wo die Märkte aufwühlten, nachdem Russland die Ukraine weiter angreift, in New York, USA, 24. Februar 2022. REUTERS/Caitlin Ochs
Von Lewis Krauskopf und David Randall
NEW YORK (Reuters) – Whipsawed US-Aktien haben in den letzten Tagen einen unerwarteten Verbündeten gewonnen – einen historischen Einbruch der Anleiherenditen.
Die Renditen von US-Staatsanleihen fielen diese Woche steil, wobei einige Laufzeiten den größten Rückgang seit Jahrzehnten markierten, da die Anleger darauf setzten, dass die Federal Reserve wahrscheinlich ihren aggressiven Zinserhöhungspfad eindämmen würde, um eine Verschärfung des Stresses des Finanzsystems nach dem Scheitern der Silicon Valley Bank und zu vermeiden Signaturbank (NASDAQ:).
Die Volatilität an den Rentenmärkten hat die Anleger verunsichert, und sinkende Renditen können Erwartungen widerspiegeln, dass die Fed die Zinsen aufgrund eines Wachstumseinbruchs senken wird.
Gleichzeitig war der Rückgang der Renditen bisher ein Segen für Aktien, insbesondere Technologie- und andere große Wachstumswerte, deren relativ starke Performance dazu beitrug, die Benchmark zu stützen. Der Index beendete die Woche mit einem Plus von 1,4 %, wobei die Stärke der Technologieaktien die starken Rückgänge der Bankaktien überwog.
Während die Bankenkrise Rezessionsängste geschürt hat, „ist es die Zinsbewegung, die den Aktien im Moment … Rückenwind gibt“, sagte Charlie McElligott, Managing Director für Cross-Asset-Makrostrategie bei Nomura.
Die kurzfristige Entwicklung der Renditen wird wahrscheinlich von der Sitzung der US-Notenbank nächste Woche abhängen. Anzeichen dafür, dass die Zentralbank der Finanzstabilität Priorität einräumen und ihre Zinserhöhungen verlangsamen oder aussetzen könnte, könnten die Renditen noch weiter nach unten ziehen. Umgekehrt könnten sich die Renditen erholen, wenn die Fed signalisiert, dass die Senkung der Inflation – die trotz einer Flut von Zinserhöhungen hoch bleibt – weiterhin eine Aufgabe sein wird.
„Der Markt ist sich nicht ganz sicher, wie die Fed darauf reagieren wird“, sagte Garrett Melson, Portfoliostratege bei Natixis Investment Managers Solutions.
Vorerst deuten die Futures-Märkte darauf hin, dass die Anleger bei der Sitzung der Fed am 21. und 22. März eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte mit einer Wahrscheinlichkeit von 60 % einschätzen, wobei später im Jahr Zinssenkungen folgen werden – eine scharfe Kehrtwende gegenüber den zuvor vorherrschenden restriktiven Erwartungen diesen Monat.
„Zum ersten Mal während dieses Straffungszyklus der Fed muss die Fed nun ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation mit der Stabilität der Finanzmärkte in Einklang bringen“, sagte Michael Arone, Chief Investment Strategist bei Bundesstraße (NYSE:) Globale Berater.
Die Renditen von Staatsanleihen fielen auf historische Tiefststände, nachdem die Fed die Zinsen gesenkt hatte, um die Wirtschaft zu Beginn der COVID-19-Pandemie zu unterstützen, was eine Aktienmarktrallye anheizte, bei der sich der S&P 500 von seinem Tief im März 2020 an einem Punkt verdoppelte.
Als die Fed vor einem Jahr begann, die Geldpolitik zu straffen, um die Inflation zu bekämpfen, begannen die Renditen von Staatsanleihen zu steigen und boten den Anlegern eine zunehmend attraktive Alternative zu Aktien. Zweijährige Renditen, die kürzlich bei 3,85 % lagen, erreichten Anfang dieses Monats ein über 15-Jahres-Hoch von 5,08 %.
Der jüngste Zinsrückgang hat einigen Kennzahlen zufolge dazu beigetragen, dass Aktien wieder attraktiver geworden sind. Die Aktienrisikoprämie oder die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten von Aktien gegenüber risikofreien Staatsanleihen erwarten, ist auf den Stand von Anfang Januar zurückgekehrt, bleibt aber laut Refinitiv-Daten immer noch nahe dem niedrigsten Stand seit über einem Jahrzehnt.
Andere Kennzahlen zeigen, dass Aktien im historischen Vergleich teuer bleiben. Der S&P 500 wird laut Refinitiv Datastream mit dem 17,5-fachen der erwarteten Gewinnschätzungen gehandelt, verglichen mit seinem historischen durchschnittlichen KGV von 15,6-fach.
Die Rallye in zinssensiblen Bereichen wie Technologieaktien scheint zu signalisieren, dass der Markt erwartet, dass die Zinsen weiter fallen werden, da sich eine weithin befürchtete Rezession nähert, sagte McElligott von Nomura.
Der Informationstechnologiesektor und der Kommunikationsdienstleistungssektor des S&P 500 stiegen in der Woche um über 5 % bzw. fast 7 %, getragen von starken Kursgewinnen bei Megacap-Aktien Microsoft Corp (NASDAQ:) und der Google-Muttergesellschaft Alphabet (NASDAQ:) Inc.
Einige Anleger stehen Aktienbewertungen jedoch skeptisch gegenüber. Bob Kalman, leitender Portfoliomanager bei Miramar Capital, sagte, dass die Aktie angesichts der aktuellen Zinssätze nicht mehr als das 25-Fache der erwarteten Gewinne betragen sollte, unter ihren aktuellen 27,3.
„Die Leute haben dieses Muskelgedächtnis, um Mega-Cap-Technologie zu kaufen, wenn sie nervös werden“, sagte Kalman. „Aber die Fed hat ihre Rhetorik nicht zurückgenommen, dass sie weiß, dass sie überschießen muss, weil die Inflation in der Wirtschaft ein viel größeres Problem darstellt als ein paar Bankenpleiten.“