© Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist am 26. Januar 2022 in Washington, USA, zu sehen. REUTERS/Joshua Roberts/Archivfoto
Von Michael S. Derby
NEW YORK (Reuters) – Ein wichtiger Zusammenhang zwischen Schwellenmärkten und einem Ende des Abbaus ihrer Vermögensbestände durch die Federal Reserve könnte früher als erwartet zum Tragen kommen, was auf neue Unsicherheit über das Endspiel des Bilanznormalisierungsprozesses der Zentralbank hindeutet.
Laut der jüngsten Umfrage der New Yorker Fed unter den größten Wall-Street-Banken wird erwartet, dass die Fed den Rückgang ihrer Bargeld- und Anleihebestände beendet, wenn die Guthaben in ihrer Reverse-Repo-Fazilität auf 625 Milliarden US-Dollar sinken. Gleichzeitig gehen die in der Umfrage befragten Banken auch davon aus, dass die quantitative Straffung (Quantitative Tightening, QT) wahrscheinlich im dritten Quartal des nächsten Jahres aufhören wird.
Aber Reverse Repos schrumpfen schnell und könnten das Niveau erreichen, das die Wall Street mit einem Ende des QT deutlich vor dem erwarteten Enddatum verbindet, was die Frage aufwirft, ob dies einen früher als erwarteten Stopp bedeuten könnte oder ob Märkte und Beamte dies erneut tun müssen ihren Ausblick zurücksetzen.
Als wichtiger Bestandteil des Instrumentariums der Fed zur Zinskontrolle sind Reverse-Repo-Geschäfte in diesem Jahr rapide zurückgegangen, von einem Höchststand von mehr als 2,5 Billionen US-Dollar im letzten Dezember auf rund 821 Milliarden US-Dollar Ende letzter Woche. In jüngster Zeit ist der Rückgang darauf zurückzuführen, dass Bargeld aus dem Buch der Fed in höher verzinsliche Staatspapiere verlagert wird, ein Prozess, der sich angesichts der hohen Bundesdefizite nach Ansicht der Marktteilnehmer wahrscheinlich fortsetzen wird.
Die Fed hat ihre Bestände an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren seit Juni 2022 um fast 1,2 Billionen US-Dollar reduziert, eine Reduzierung, die parallel zu ihren aggressiven Zinserhöhungen erfolgte, die ihr wichtigstes Instrument zur Beeinflussung der Wirtschaft darstellen. Beamte der Fed haben wiederholt erklärt, dass die Bemühungen zur Reduzierung ihrer Bestände deutlich länger dauern werden, da sie versuchen, dem Finanzsystem gerade so viel Liquidität zu entziehen, dass sie weiterhin die Kontrolle über die kurzfristigen Zinssätze behalten können.
Das Erreichen dieses Punktes sei „in Zukunft gut möglich“, sagte der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, letzten Monat gegenüber Reportern und fügte hinzu: „Es ist schwierig, genau vorherzusagen, wo“ dieses Liquiditätsniveau liegen muss.
Die Reverse-Repo-Fazilität wird weithin als Ersatz für überschüssige Liquidität angesehen, die leicht entfernt werden kann. Daneben wird auch die Höhe der bei der Fed hinterlegten Bankreserven genau beobachtet, und während Reverse-Repo-Geschäfte stark zurückgegangen sind, ist dies bei den Reserven nicht der Fall. Tatsächlich waren sie am Mittwoch mit fast 3,5 Billionen US-Dollar der höchste seit April 2022.
FUZZY-ENDSPIEL
Für Marktteilnehmer ist die Reverse-Repo-Fazilität eng mit dem Ende des Bilanzabbaus verbunden, obwohl einige Beobachter – ungeachtet der primären Händlerumfrage der New Yorker Fed – davon ausgehen, dass ihre Nutzung auf Null sinken muss, bevor die Fed das QT beendet.
Einige innerhalb der Fed, wie die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, deren Ansichten zu diesem Thema als ehemalige Leiterin der Marktoperationen der New York Fed einflussreich sind, tendieren eher zu der Idee, dass ein vollständiger Reverse-Repo-Inanspruchnahme in Betracht gezogen wird, bevor eine Diskussion darüber geführt wird Ein Ende der QT ist gerechtfertigt. Das gibt der Fed theoretisch mehr Möglichkeiten, ihre Bestände abzubauen, als der Markt jetzt sieht.
Nicht alle sind damit einverstanden.
„Wir glauben, dass es starke Argumente dafür gibt, die Bilanzabstimmung der Fed vor dem Ende zu beenden [reverse repo] Die Anlage ist vollständig entleert“, sagten Analysten von Wrightson ICAP (LON:). Das liegt daran, dass die dort geparkte Liquidität dazu beitragen kann, Phasen der Geldmarktvolatilität zu stabilisieren, sagte das Unternehmen.
Analysten von TD Securities schrieben kürzlich in einer Mitteilung, dass QT im Juni mit einem positiven Reverse-Repo-Saldo enden wird, obwohl sie immer noch damit rechnen, dass das gesamte Bargeld irgendwann herauskommt, vermutlich aufgrund der Marktkräfte und nicht aufgrund von Maßnahmen der Fed.
Die Ökonomen von Goldman Sachs teilten ihren Kunden unterdessen mit, dass sie bis Mitte nächsten Jahres ein Reverse-Repo-Geschäft von 400 Milliarden US-Dollar und bis Ende 2024 von Null erwarten [reverse repo] Der Grund dafür ist, dass die Fed erwägen könnte, das QT etwa ein Viertel vor unserem Basisszenario zu kürzen.“
Derek Tang, Ökonom beim Forschungsunternehmen LH Meyer, sagte im Gegensatz zur Ansicht der Fed: Wenn es eine gewisse strukturelle Nachfrage nach der Fazilität gibt, die das Geld darin hält, „muss die Fed ihren Plan überdenken“ und das Niveau des Finanzsektors überprüfen Die benötigte Liquidität, damit die Fed die QT stoppen kann, könnte früher als gedacht eintreffen.