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Von Michael S. Derby
NEW YORK (Reuters) – Die anhaltenden Bemühungen der US-Notenbank, ihre Bilanz zu verkürzen, könnten früher als ursprünglich angenommen enden, selbst wenn die US-Notenbank einen aggressiveren Weg der Zinserhöhungen einschlägt.
Fed-Beobachter gehen davon aus, dass sie höchstwahrscheinlich im nächsten Jahr in irgendeiner Form ihren derzeitigen Abbau von Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) stoppen muss, da es möglicherweise bereits zu einem zunehmenden Mangel an Liquidität im Finanzsektor kommt. Solche Defizite könnten die Kontrolle der Zentralbank über ihr Zinsziel für Tagesgeld gefährden, weshalb sie möglicherweise reagieren muss.
Wenn es um die Kommentare der Beamten zum Bilanzausblick geht, „scheint es, als ob sie im Moment seltsam still zu dieser ganzen Sache sind“, sagte Derek Tang, Ökonom beim Prognoseunternehmen LH Meyer. Er glaubt, dass die Fed im Frühjahr 2023 erste Anzeichen von Liquiditätsproblemen sehen und bis Juni Maßnahmen ergreifen wird, um den Rückgang ihrer Bestände zu drosseln.
Joseph Wang, Chief Investment Officer bei Monetary Macro, glaubt, dass ein Prozess, der meist als quantitative Straffung oder QT bezeichnet wird, im dritten Quartal 2023 geändert wird. Die Verschiebung, wenn es dazu kommt, „könnte auf eine Verschlechterung der Liquidität des Treasury-Marktes zurückzuführen sein oder anhaltender Rückgang der Bankreserven”, sagte er.
Analysten der Investmentbank Nomura gehen davon aus, dass die Fed die Bilanzsanierung im September nächsten Jahres beendet. Eine vor dem politischen Treffen im November durchgeführte Umfrage in New York ergab, dass große Banken ein Ende der Stichwahl im letzten Quartal des nächsten Jahres vorhersagen.
Goldman Sachs (NYSE:) prognostiziert jedoch, dass die Abwicklung wahrscheinlich bis Ende 2024 oder sogar 2025 andauern wird, bevor die Fed den Gang einlegt, und unterstreicht die Unsicherheit, die diesen Teil des Zentralbankausblicks immer noch heimsucht.
Die Fed hat ihre Anleihebestände seit dem Sommer im Rahmen ihrer allgemeinen Bemühungen verringert, die Kreditkosten zu erhöhen, um die Wirtschaft zu bremsen und die Inflation von den höchsten Niveaus seit den 1980er Jahren zu senken. Während Beamte kein Enddatum für diesen Prozess angegeben haben, gehen Ökonomen davon aus, dass Beamte davon ausgehen, dass er etwa ein paar Jahre dauern wird.
Das Hauptaugenmerk dieser Bemühungen liegt auf der Anhebung der kurzfristigen Zinsen, was die Fed letzte Woche erneut tat, als sie ihre Tageszielspanne um einen halben Prozentpunkt auf 4,25 % bis 4,50 % anhob. Sie hat mit 5,1 % auch einen höheren Haltepunkt für diesen Zinssatz festgelegt als bei ihrem politischen Treffen im September.
Der Bilanzabbau hingegen läuft mehr oder weniger auf Autopilot im Hintergrund ab.
KEINE RÜCKKEHR ZUR VOR-PANDEMISCHEN BILANZ
In den letzten anderthalb Jahrzehnten hat die Fed ihre Bilanz zweimal als geldpolitisches Instrument genutzt, um Impulse für die Wirtschaft hinzuzufügen oder zu entfernen. Die letzte große Ausbaurunde startete im März 2020, zu Beginn der Corona-Pandemie.
Ab dem Frühjahr dieses Jahres erhöhte die Fed ihre Bestände von 4,2 Billionen US-Dollar auf einen Höchststand von knapp 9 Billionen US-Dollar bis April dieses Jahres, angeheizt durch aggressive Käufe von Staatsanleihen und Hypothekenanleihen. Die Fed begann im März mit Zinserhöhungen und begann im Juni damit, eine bestimmte Anzahl von Anleihen in ihrem Besitz fällig zu stellen und nicht zu ersetzen.
Dieser Prozess kam im September auf Hochtouren, als die Fed ankündigte, dass bis zu 60 Milliarden Dollar pro Monat an Staatsanleihen und 35 Milliarden Dollar pro Monat an MBS aus ihrer Bilanz fallen würden. Am 14. Dezember beliefen sich die Bestände der Fed auf etwa 8,6 Billionen US-Dollar.
Nomura sagte, die US-Zentralbank werde ihre Bilanz wahrscheinlich auf rund 7 Billionen US-Dollar senken, was weit über dem Niveau vor der Pandemie liegt. Unter Analysten gibt es erhebliche Debatten darüber, wie genau der Drawdown beendet werden könnte.
Kürzungen in der Fed-Bilanz entziehen dem System Bankreserven in einem Regime, das von vielen beweglichen Teilen dominiert wird, die unvorhersehbar umeinander wirbeln. Aber selbst bei all dem macht ein Mangel an Reserven die kurzfristigen Zinsen instabil, was bedeutet, dass die Fed ihr Leitzinsziel nicht zuverlässig festlegen kann.
Damit war die Fed im September 2019 konfrontiert, als sie sich in ihrem letzten Kapitel der Bilanzverkürzung befand. Zu diesem Zeitpunkt kam es unerwartet zu einem Mangel an Reserven, wodurch der Federal Funds Rate aufgehoben und die Zentralbank gezwungen wurde, wieder Liquidität in das System einzuspeisen.
Die Fed möchte keine Wiederholung dieser Erfahrung und wird daher wahrscheinlich nicht testen, wie weit sie die Reserven abbauen kann.
Am 30. November sagte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell, er glaube nicht, dass dem Bankensystem die Reserven ausgehen, aber er schlug auch vor, dass die Zentralbank ihre Bestände so verwalten werde, dass der Rückgang früher als erwartet enden könnte.
„Die Nachfrage nach Reserven ist nicht stabil, sie kann sich sehr stark nach oben und unten bewegen. Deshalb wollen wir an einem sicheren Ort anhalten“, sagte er. „Es ist wirklich ein öffentlicher Nutzen, reichlich Reserven zu haben, viel Liquidität auf den Märkten und im Bankensystem, im Finanzsystem im Allgemeinen.“