Analyse: Das restriktive Flüstern der Bank of Japan wurde durch den wilden Yen-Ausverkauf übertönt. Von Reuters

Von Leika Kihara

TOKIO (Reuters) – Die Entscheidung der Bank of Japan, ihre Politik letzte Woche unverändert zu lassen, gab Yen-Bären zahlreiche Verkaufsanreize, doch bei der Massenpanik wurden Signale weitgehend übersehen, dass die Zentralbank die Zinsen in den kommenden Jahren in mehreren Schritten anheben könnte, wobei eine Erhöhung in möglich wäre Herbst.

Der Yen erreichte ein neues 34-Jahres-Tief, da sich die Märkte auf die Entscheidung der BOJ am Freitag konzentrierten, die Zinssätze bei etwa Null zu belassen, und auf das Fehlen von Signalen von Gouverneur Kazuo Ueda, dass der Rückgang der Währung den Zeitpunkt der nächsten Zinserhöhung beschleunigen könnte.

BOJ-Beobachter sagen, dass der vierteljährliche Bericht der Zentralbank und die Kommentare von Ueda zwar eindeutig darauf hindeuten, dass aufeinanderfolgende Zinserhöhungen auf dem Tisch stehen, das Versäumnis, ihre politischen Absichten wirksam zu kommunizieren, den Ausverkauf des Yen jedoch verschärft hat.

In dem am Freitag veröffentlichten Quartalsbericht, der als Grundlage für die langfristige Geldpolitik dient, prognostizierte die BOJ, dass die Inflation in den nächsten drei Jahren um ihr Ziel von 2 % bleiben wird, und sagte, dass das Preiswachstum wahrscheinlich „auf einem allgemeinen Niveau“ liegen werde im Einklang mit seinem Ziel ab etwa Ende 2025.

Der Bericht enthielt zum ersten Mal auch die Aussage, dass die Zentralbank „den Grad der geldpolitischen Akkommodierung anpassen“ würde – laut BOJ-Beobachtern ein Code für Zinserhöhungen –, wenn die Wirtschaft und die Preise den Prognosen entsprechen.

„Alles in allem erklärt die BOJ im Wesentlichen, dass sie einen Plan zur weiteren Zinserhöhung im Sinn hat“, sagte der ehemalige BOJ-Beamte Nobuyasu Atago, der die nächste Zinserhöhung im September erwartet.

„Es ist klar, dass die Zentralbank kontinuierlich den Grundstein für einen Zinserhöhungspfad legt, der die kurzfristigen Zinsen bis Ende 2026 auf etwa 1 % bringen könnte“, sagte Atago, derzeit Chefökonom beim Rakuten Securities Economic Research Institute.

Obwohl dies von Händlern ignoriert wurde, die stärkere Warnungen vor dem schwachen Yen erwarteten, sagte Ueda, dass die BOJ die Zinsen präventiv erhöhen könnte, wenn der Inflationsschub durch die Währungsrückgänge anhält und sich auf das Lohnsetzungsverhalten der Unternehmen auswirkt.

„Der jüngste Rückgang des Yen wird sich erst etwa im Herbst dieses Jahres wesentlich auf die Inflation auswirken“, sagte eine Quelle, die mit der Denkweise der BOJ vertraut ist.

„Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die BOJ signalisiert, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die nächste Zinserhöhung zu diesem Zeitpunkt erfolgt, ziemlich groß ist“, sagte die Quelle.

KOMMUNIKATIONSFUMME

Nachdem die BOJ im März acht Jahre mit Negativzinsen und anderen Überbleibseln ihres massiven Konjunkturprogramms beendet hat, legt sie den kurzfristigen Leitzins nun in einer Spanne von 0 bis 0,1 % fest.

Viele Marktteilnehmer gehen davon aus, dass die BOJ den Zinssatz später in diesem Jahr auf 0,2 % oder 0,25 % anheben wird, sind sich jedoch nicht einig, wie schnell der Zinssatz danach umgesetzt werden könnte.

Als Zeichen dafür, dass die BOJ mit ihrer nächsten Zinserhöhung nicht allzu lange warten dürfte, sagte Ueda, dass er damit rechnet, dass die kurzfristigen Zinsen bis etwa Ende 2025 in die Nähe des neutralen Zinssatzes Japans steigen werden, der von vielen Ökonomen als irgendwo zwischen 0,5 % und 1,5 % angesehen wird 2026.

„Wenn man den Bericht und die Kommentare von Ueda für bare Münze nehmen würde, könnte der kurzfristige Zielzinssatz der BOJ in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2025 1 % erreichen“, sagte Naoya Hasegawa, Chefanleihenstrategin bei Okasan Securities Research.

Die BOJ veröffentlicht derzeit keine Schätzungen zum neutralen Zinssatz Japans, dem Zinssatz, bei dem die Geldpolitik weder kontraktiv noch expansiv ist.

Aber Ueda sagte letzten Monat, dass die BOJ im Zuge der Zinserhöhung „Erkenntnisse über den neutralen Zinssatz gewinnen“ werde.

Er sagte am Freitag auch, dass die BOJ weiter daran arbeiten werde, den geschätzten neutralen Zinssatz zu senken, was darauf hindeutet, dass das Niveau nicht nur für die Beurteilung des Tempos zukünftiger Zinserhöhungen, sondern auch für die Kommunikation der Bank über die geldpolitischen Aussichten von entscheidender Bedeutung sei.

Das ehemalige BOJ-Vorstandsmitglied Takahide Kiuchi sagte, die BOJ könne in Zukunft die mittlere Schätzung des Vorstands zum neutralen Zinssatz als Orientierung für die Märkte auf dem Weg zur Zinserhöhung veröffentlichen.

„Jede solche Prognose könnte die langfristigen Renditen in die Höhe treiben und den Rückgang des Yen verlangsamen. Aber es ist kein Instrument, das einfach eingesetzt werden kann, da steigende Renditen auch die Aktienkurse drücken könnten“, sagte er.

Die zurückhaltende Interpretation der Äußerungen von Ueda durch den Markt beschleunigte den Rückgang des Yen, der am Montag zu mutmaßlichen Yen-Kaufinterventionen seitens der japanischen Behörden führte.

Angesichts der anderen Faktoren, die sich auf die Währung auswirken, gibt es keine Garantie dafür, dass explizitere restriktivere Signale der BOJ den massiven Abwärtsdruck auf den Yen mildern würden.

Dass es der BOJ jedoch nicht gelingt, ihre restriktive Botschaft zu vermitteln, unterstreicht die Kommunikationsherausforderung, vor der sie bei der Bekämpfung von Yen-Bären steht, insbesondere angesichts der Tatsache, dass die Federal Reserve die US-Zinsen voraussichtlich länger als erwartet hoch hält.

„Der Gouverneur war vielleicht zu ehrlich und aufrichtig, als er erklärte, dass der schwache Yen die Inflation auf lange Sicht nur beschleunigen könnte“, sagte Kiuchi, der jetzt leitender Ökonom am Nomura Research Institute ist.

„Er hätte stärker vor den negativen Auswirkungen des schwachen Yen warnen können“, sagte er. „Es war ein Kommunikationsfehler seitens der BOJ.“