Analyse – Die BOJ wird Japans Billioneninvestitionen im Ausland nicht beeinflussen Von Reuters

Von Vidya Ranganathan

SINGAPUR (Reuters) – Auch wenn sich die Bank of Japan auf eine entscheidende Änderung der Geldpolitik vorbereitet, sagen Analysten, dass noch viel mehr getan werden muss, um die rund 3 Billionen US-Dollar an Yen, die japanische Anleger auf den globalen Anleihemärkten und im Yen-Handel geparkt haben, wesentlich zu verschieben.

Japanische Anleger haben Billionen Yen im Ausland investiert, um im Rahmen der jahrzehntelangen Bemühungen der BOJ, die Deflation zu beenden, etwas Besseres als die Renditen nahe Null im Inland zu erzielen.

Die BOJ könnte diese Politik bereits in dieser Woche ändern. Steigende Löhne und andere Geschäftsaktivitäten deuten darauf hin, dass die Stagnation vorbei ist, sodass für die BOJ kaum noch ein Bedarf besteht, die kurzfristigen Zinssätze weiterhin negativ zu halten.

Die Erwartung eines besseren Wachstums hat ausländisches Geld in japanische Aktien gelockt und die Renditen von Yen-Anleihen in die Höhe getrieben.

Es hat auch die 2,4 Billionen US-Dollar an Auslandsschulden ins Rampenlicht gerückt, die Japans Lebensversicherungsgesellschaften, Pensionsfonds, Banken und Treuhandfirmen gemeinsam halten, und wie viel dieser Investitionsströme nach Hause zurückkehren werden.

Aber diese Bestände bringen Yen-Anlegern mehr als 5 % ein, sodass Anleger kaum reagieren werden, wenn die BOJ ihre Zinsen um 10 oder 20 Basispunkte anhebt, sagen Analysten.

„Ich glaube ehrlich gesagt nicht, dass es einen großen Einfluss auf die Ströme haben wird“, sagt Alex Etra, leitender Stratege beim Analyseunternehmen Exante Data.

Daten des Finanzministeriums zeigen, dass sich Japans gesamte ausländische Portfolioinvestitionen Ende Dezember auf 628,45 Billionen Yen (4,2 Billionen US-Dollar) beliefen – mehr als die Hälfte davon in zinssensitiven Schuldtiteln, und der Großteil davon langfristig.

Die BOJ begann im Mai 2013 mit der quantitativen und qualitativen Lockerung (QQE). Zwischen damals und heute beliefen sich die japanischen Investitionen in Auslandsschulden auf etwa 89 Billionen Yen, von denen fast 60 % Pensionsfonds gehörten, darunter der riesige Government Pension Investment Fund GPIF.

Laut Etra von Exante sichern die Pensionsfonds des Landes ihre Investitionen in Auslandsanleihen routinemäßig nicht gegen Währungsrisiken ab und ihre Renditen auf Auslandsanleihen seien attraktiv, insbesondere wenn sie in Yen umgerechnet werden.

Absicherung ist schmerzhaft

„Ich bin kein großer Anhänger dieser Rückführungsgeschichte“, sagte Gareth Berry, Währungs- und Zinsstratege bei der Macquarie Bank.

„Wenn man sich die Zahlen der letzten 20 Jahre ansieht, gab es selbst während der globalen Finanzkrise tatsächlich sehr, sehr wenig Rückführungen“, sagte er und bezog sich dabei auf die globale Finanzkrise von 2008.

Im Gegensatz zu Pensionsfonds tendieren japanische Großbanken und Lebensversicherungsunternehmen dazu, ihre ausländischen Anleihenbestände abzusichern, um das Risiko für ihre Einlagen und andere Yen-Verbindlichkeiten zu mindern.

Die Datenströme zeigen, dass diese Anlegerklasse, zu der die Japan Post Bank und die Genossenschaftsbank Norinchukin Bank gehören, seit 2022 ihre Bestände an Auslandsschulden schrittweise reduziert hat.

Nomura-Stratege Jin Moteki sagt, dass Investoren wie Versicherungsunternehmen ausländische Investitionen nur dann repatriieren werden, wenn im Inland genügend Rendite für japanische Staatsanleihen (JGBs) vorhanden ist.

Er schätzt, dass es erst dann zu einer ernsthaften Rückführung kommen wird, wenn die Renditen 20-jähriger japanischer Staatsanleihen 2 % erreichen, was einen Anstieg der längerfristigen Renditen um etwa 50 Basispunkte bedeutet. Nomura geht davon aus, dass die BOJ den Tagesgeldsatz bis Oktober auf 0,25 % anheben wird.

„Unserer Ansicht nach dürfte die potenzielle Rückführung, die durch das Ende von YCC ausgelöst werden könnte, höchstens etwa 45 Billionen Yen betragen. Wir erwarten auch, dass japanische Lebensversicherungsunternehmen potenzielle Hauptakteure der Rückführung werden“, sagte Moteki.

Wenn darüber hinaus die kurzfristigen Yen-Zinsen gerade dann steigen, wenn die Fed beginnt, ihre Zinsen zu senken, würden die Absicherungskosten sinken, was währungsgesicherte Anlagen in US-Staatsanleihen attraktiver machen würde.

Japan Post Bank, Norinchukin und GPIF antworteten nicht sofort auf Reuters-Anfragen nach Kommentaren zu ihren Investitionsplänen.

Carry und Volatilität

Die Auswirkungen des Ausstiegs der BOJ aus den Negativzinsen auf die düsterere Welt der Devisen-Carry-Trades hängen stark von den Signalen ab, die die BOJ hinsichtlich der Zinsentwicklung aussendet, und nicht nur von der ersten Erhöhung.

Der Yen ist seit Jahrzehnten die Finanzierungswährung der Wahl für Geschäfte, bei denen Anleger sich einen Yen zum Nulltarif leihen und ihn gegen Dollar mit höherer Rendite eintauschen. Diese kurzfristigen Geschäfte sind äußerst profitabel, aber auch sehr anfällig für kleine Änderungen der Zinsen und Wechselkurse.

Ein dreimonatiger Dollar-Yen-Carry-Trade brachte im Dezember auf Jahresbasis 7 % ein, bringt jetzt aber nur noch 5 %, da sowohl die Yen- als auch die japanischen Renditen gestiegen sind.

Es gibt auch keine einfache Möglichkeit, die Anzahl solcher Geschäfte abzuschätzen. Japans gesamte kurzfristige Kreditvergabe an Ausländer beläuft sich insgesamt auf rund 500 Milliarden US-Dollar und könnte ein grober Indikator für die ausstehenden Carry Trades sein.

Der „Carry“ in diesen Geschäften könnte schnell schrumpfen, wenn der Markt höhere kurz- und mittelfristige Renditen einpreist.

James Malcolm, Währungsstratege bei UBS in London, stellt fest, dass eine Änderung der Zinsdifferenz zwischen Dollar und Yen um etwa 10 Basispunkte in den letzten zwei bis drei Jahren zu einer etwa 1-prozentigen Bewegung des Dollar-Yen-Wechselkurses geführt hat.

„Wenn man nun einen großen Carry Trade aufgebaut hat, besteht das Risiko, dass geringfügige Änderungen zu einer Kapitulation führen und der FX sich viel weiter bewegt, indem er seine eigene Dynamik erzeugt.“

(1 $ = 149,0200 Yen)