© Reuters. DATEIFOTO: Eine Frau hält britische Pfund-Banknoten in dieser Abbildung, aufgenommen am 30. Mai 2022. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/Archivfoto
Von Yoruk Bahceli und Carolyn Cohn
LONDON (Reuters) – Die britische Rentenbranche, die größte in Europa, stellt den 2 Billionen Pfund (2,5 Billionen US-Dollar) schweren Staatsanleihenmarkt des Landes ein Jahr nach der „Mini-Budget“-Krise, die den Sektor in den Mittelpunkt der Finanzwelt gerückt hat, vor eine neue Herausforderung Stabilitätsängste.
Pensionsfonds sind große Käufer von britischen Staatsanleihen, sogenannten Gilts, aber sie dürften einen Rückzieher machen, sobald die Bank of England (BoE) ihre eigenen Bestände schneller reduziert und die Emission von Schuldtiteln weiterhin hoch ist, was den Druck auf die britischen Kreditkosten erhöht.
Da Pensionsfonds von den höchsten Zinssätzen seit 2008 profitieren, sind sie so gut ausgestattet, dass sie künftige Auszahlungen leisten können wie seit Jahren nicht mehr.
Um von dieser Stärke zu profitieren, beeilen sich Fonds, umfangreiche Rentenversicherungen von Versicherern zu erwerben, auf die sie zusammen mit einigen Vermögenswerten auch Rentenverbindlichkeiten übertragen und so die Bilanzunsicherheit verringern.
Da Versicherer viel weniger Staatsanleihen halten als Pensionsfonds und Vermögenswerte mit höherer Rendite wie Unternehmensanleihen bevorzugen, wird erwartet, dass sie einen Teil der erhaltenen Staatsanleihen verkaufen.
Große Vermögensverwalter haben in letzter Zeit eine positive Haltung gegenüber britischen Staatsanleihen eingenommen, angelockt durch hohe Renditen und die Zuversicht, dass die Inflation endlich nachlässt.
Doch die Vorstellung, dass Pensionsfonds, die zusammen mit Versicherern ein Viertel der ausstehenden Staatsanleihen halten, zurücktreten könnten, ist beunruhigend, ein Jahr nachdem ein Absturz bei Staatsanleihen dazu führte, dass Pensionsfonds britische Anleihen im Rahmen von Notverkäufen verkauften, um Sicherheitenforderungen von Liability-Driven Investment nachzukommen ( LDI-Fonds.
„Der Appetit der Pensionsfonds auf britische Staatsanleihen wurde während dieser LDI-Episode offensichtlich in Frage gestellt“, sagte Chris Jeffery, Leiter Zins- und Inflationsstrategie bei Legal and General Investment Management.
„Es ist unklar, inwieweit das jemals wieder so sein wird, wie es war.“
NEUER TREND
Die Deals zwischen Pensionsfonds und Versicherern – Buy-Outs und Buy-Ins – erreichten im ersten Halbjahr 2023 einen Rekordwert von 20,2 Milliarden Pfund, schätzen die Rentenberater Lane Clark & Peacock, die in diesem Jahr einen Anstieg auf 45 Milliarden Pfund erwarten bis zu 600 Milliarden Pfund im nächsten Jahrzehnt.
„Für jede Übernahme, die stattfindet, gibt es einen Nettoverkauf von Staatsanleihen“, sagte Barry Kenneth, Chief Investment Officer des Pension Protection Fund, der betriebliche Rentner schützt.
Das Ausmaß der möglichen Verkäufe von Staatsanleihen durch Versicherer hängt von den Zinssätzen und der Fähigkeit der Versicherer ab, Rentenverbindlichkeiten zu übernehmen. Aber Investoren sagen, dass man es nicht unterschätzen sollte.
Während Pensionsfonds rund 50 % ihres Vermögens in Staatsanleihen halten, sind es bei Versicherern nur 15 %, schätzt Van Lanschot Kempen Investment Management auf Grundlage der in diesem Jahr untersuchten Fonds.
Sie geht davon aus, dass die Versicherer in den kommenden Jahren 100 bis 150 Milliarden Pfund der von Pensionsfonds übernommenen Staatsanleihen verkaufen werden.
„Das ist eine erhebliche Menge, die aus dem Gilt-Markt abfließen wird“, sagte Arif Saad, Leiter der Kundenberatung.
„Hauptanliegen“
Angesichts des hohen Finanzierungsbedarfs Großbritanniens und der schwächelnden Wirtschaft könnten Pensionsfonds zu einem ungünstigeren Zeitpunkt nicht zurücktreten.
Es verkauft in diesem Jahr Schulden in Höhe von 240 Milliarden Pfund, ein Rekord, abgesehen von 2020–21. Der Betrag, den private Käufer kaufen müssen, wird über Jahre hinweg hoch bleiben, da die Zinszahlungen steigen, und die BoE, ihr größter Gläubiger, der 30 % ihrer Schulden hält, hat am Donnerstag beschlossen, ihre Bestände im Laufe des nächsten Jahres schneller um 100 Milliarden Pfund zu reduzieren.
Craig Inches, Leiter Zinsen und Bargeld bei Royal London Asset Management, bezeichnete den gleichzeitigen Verkauf von Pensionsfonds- und BoE-Gilt-Beständen als „ein zentrales Anliegen“ für die britische Schuldenverwaltungsbehörde.
Anleger sehen bereits Anzeichen dafür, dass ihre sinkende Nachfrage die Kreditkosten erhöht, darunter der jüngste Anstieg der Renditen längerer Laufzeiten im Vergleich zu kürzeren Laufzeiten.
„Britische Rentensysteme mit leistungsorientierten Leistungen waren in der Vergangenheit einer der Hauptkäufer langlaufender britischer Staatsanleihen. Wir sehen, dass ihr Interesse im Vergleich zu den Vorjahren erheblich zurückgegangen ist“, sagte Owen Davies, LDI Solutions Manager bei Schroders (LON:) und nennt als Hauptgrund die Erwartung von Übertragungen an Versicherer.
Ein Sprecher sagte, die britische Schuldenbehörde sei sich der Rententransfers und ihres Potenzials, die Nachfrage nach Staatsanleihen zu beeinflussen, durchaus bewusst, erwarte jedoch, dass Pensionsfonds und Versicherer eine „sehr wichtige“ Investorenbasis bleiben und weiterhin eine starke Nachfrage nach Staatsanleihen mit längerer Laufzeit verzeichnen würden.
Durch die Aufrechterhaltung einer diversifizierten Investorenbasis werde weiterhin sichergestellt, dass ein Rückgang der Nachfrage aus einem Sektor die Finanzierungsfähigkeit und Marktliquidität nicht beeinträchtigt, fügte der Sprecher hinzu.
Die BoE, die die Marktbedingungen genau beobachtet, lehnte eine Stellungnahme ab.
Begünstigt durch die Nachfrage der Pensionsfonds in den letzten Jahren beträgt die durchschnittliche Schuldenlaufzeit Großbritanniens etwa 15 Jahre, mehr als doppelt so viel wie die der USA und Deutschlands.
Großbritannien hat in diesem Jahr bereits damit begonnen, seine Finanzierung auf kürzere Schulden auszurichten, und verwies auf einen hohen Kreditbedarf. Anleger gehen davon aus, dass dieser Schritt auch auf die nachlassende Nachfrage der Pensionsfonds zurückzuführen ist.
„Es wird lange dauern … den Supertanker des Schuldenbestands von dort, wo er heute ist, loszuwerden, um ihn besser an globale Normen anzupassen“, sagte Jeffery von LGIM.