©Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Europäischen Zentralbank (EZB) ist vor der monatlichen Pressekonferenz nach der geldpolitischen Sitzung der EZB in Frankfurt, Deutschland, am 15. Dezember 2022 im Nebel zu sehen. REUTERS/Wolfgang Rattay/Dateifoto
Von Francesco Canepa
FRANKFURT (Reuters) – Angriffe der neuen italienischen Regierung auf die Europäische Zentralbank wegen ihrer Pläne, die Kreditkosten zu erhöhen, könnten ein Zeichen dafür sein, dass die Eurozone mit Inflation und Schulden zu kämpfen hat.
Italienische Spitzenminister haben auf die EZB eingeschlagen, seit sie eine Reihe von Zinserhöhungen angekündigt und den Regierungen gesagt hat, sie sollten Haushalte und Unternehmen nicht mehr mit Subventionen überhäufen oder sich einer noch „stärkeren geldpolitischen Reaktion“ stellen.
Dies war ein Signal an die Anleger, dass die EZB nicht bereit war, die Staatsdefizite weiter zu finanzieren, wie sie es seit einem Jahrzehnt und insbesondere seit der Coronavirus-Pandemie getan hat. Während dieser Zeit sind die Staatsschulden in die Höhe geschnellt.
Es zeigte auch, dass die EZB keine Angst hatte, die am stärksten verschuldeten der 19 Länder der Eurozone, darunter Italien, zu bestrafen, deren Kreditkosten tendenziell überproportional steigen, wenn Kredite teurer werden.
„Die EZB ist eindeutig bereit, mit der Fragmentierung der Eurozone Risiken einzugehen“, sagte Gilles Moec, Chefvolkswirt bei AXA Investment Managers.
Der italienische Finanzminister Giancarlo Giorgetti von der Lega-Koalitionspartei schien dieses Risiko anzuerkennen und sagte am Samstag, dass Zinserhöhungen der EZB „uns in gewisser Weise raten sollten, noch vorsichtiger mit den öffentlichen Finanzen umzugehen“.
Regierungen hätten die Schrift an der Wand sehen sollen.
Die EZB sagt seit Monaten, dass jede Subvention, die darauf abzielt, Haushalten und Unternehmen bei der Bewältigung einer Lebenshaltungskostenkrise zu helfen, „vorübergehend, zielgerichtet und maßgeschneidert“ sein sollte oder das Risiko einer Aufrechterhaltung der Inflation besteht.
Die meisten Länder haben jedoch breite Unterstützung angeboten, um die Stromrechnungen von Lissabon nach Helsinki und Athen zu erleichtern, Steuersenkungen vorzunehmen – und in Spanien sogar kostenlose Beförderung anzubieten.
Die EZB ist der Ansicht, dass diese Subventionen die Inflation im nächsten Jahr senken, aber dafür sorgen werden, dass sie 2024 höher ausfällt als noch vor wenigen Monaten erwartet, was weitere Zinserhöhungen rechtfertigt.
Da alle bis auf zwei Mitglieder der Eurozone im nächsten Jahr voraussichtlich Defizite verzeichnen werden – die Haushalte in Frankreich, Spanien und Italien werden laut Fitch Ratings alle um 4 % bis 5 % des BIP in die roten Zahlen rutschen – ist die Bühne für Zusammenstöße bereitet.
SCHULDZUWEISUNGEN
Da die Realeinkommen immer noch sinken, werden die Regierungen argumentieren, dass sie ihre Bürger nur für einen Teil ihres Kaufkraftverlusts entschädigen.
Und sie können die Schuld leicht abwälzen: Es war die EZB, die den Beginn der Inflation verpasst und sie auf eine Rekordhöhe von 10 % steigen ließ, nicht die Fiskalpolitik.
„Es fällt mir schwer zu sagen, dass die Inflation durch die Fiskalpolitik verursacht wird“, sagte Natixis-Ökonom Dirk Schumacher.
“Anders als in den USA gehen die Regierungen in Europa nicht besonders verschwenderisch vor.”
Während sich der politische Kampf abspielt, haben die Anleger bereits ihre eigenen Schlüsse gezogen [GVD/EUR].
Angesichts größerer Refinanzierungsdefizite und einer Zinserhöhung durch die EZB bei gleichzeitiger Kürzung ihrer Anleihekäufe haben die Märkte die Renditen in der gesamten Eurozone und insbesondere bei den schwächsten Schuldnern wie Italien in die Höhe getrieben.
„Für Länder wie Italien könnte sich eine Kombination aus schnell schrumpfenden Überschussreserven und der Notwendigkeit für Privatanleger, sich zu verstärken und ihre neue Anleiheemission im Jahr 2023 zu kaufen, als sehr schwierig erweisen“, sagte Alfonso Peccatiello. Gründer des Newsletters MacroCompass.
Natürlich könnte die EZB etwaige Marktbrände jederzeit löschen, indem sie ihre Anleihekäufe wieder verstärkt.
Es kann Erlöse aus während der Pandemie gekauften Anleihen, die jetzt fällig werden, umleiten oder sogar frisches Geld über sein neues Transmission Protection Instrument (TPI) drucken.
Der TPI, der nach Ermessen des 25-köpfigen EZB-Rats aktiviert wird, ermöglicht es der EZB, unbegrenzte Beträge an Schuldtiteln zu kaufen, die von Regierungen ausgegeben werden, von denen sie glaubt, dass sie vom Markt unangemessen bestraft werden.
Aber die EZB hat klargestellt, dass sie nicht dazu benutzt wird, Länder zu retten, die unvorsichtige „politische Fehler“ gemacht haben.
“Kritik an der EZB könnte in diesem Sinne schädlich sein”, sagte Schumacher von Natixis. „Es würde es der EZB politisch schwerer machen, ein Land in Not zu unterstützen.“