©Reuters. DATEIFOTO: Das Euro-Zeichen wird am 9. April 2019 vor dem ehemaligen Hauptsitz der Europäischen Zentralbank in Frankfurt am Main fotografiert. Das Bild wurde mit langer Verschlusszeit aufgenommen, während die Kamera bewegt wurde. REUTERS/Kai Pfaffenbach/Dateifoto
Von Yoruk Bahceli und Harry Robertson
(Reuters) – Die Regierungen der Eurozone müssen private Käufer dazu bringen, einzugreifen und im nächsten Jahr 400 Milliarden Euro an zusätzlichen Schulden zu kaufen, was die angeschlagenen Anleihemärkte des Blocks unter Druck halten wird, da die Europäische Zentralbank ihre Unterstützung weiter zurücknimmt.
Die EZB, die seit der Einführung der quantitativen Lockerung (QE) im Jahr 2015 praktisch ein garantierter Käufer von Anleihen ist und sogar alle neuen Staatsanleihen aufsaugt, die mindestens zwischen 2019 und 2021 verkauft wurden, wird mit dem Verkauf ihrer Bestände beginnen.
Während die Regierungen sich bemühen, die Schläge durch die steigenden Energiepreise abzufedern, benötigen sie zusätzliche Mittel. Deutschland wird im nächsten Jahr eine Rekordsumme an Schulden emittieren. Die Höhe der neuen Staatsschulden, die Investoren im Jahr 2023 aufnehmen müssen, wird doppelt so hoch sein wie der bisherige Rekord vor einem Jahrzehnt, stellt die BofA fest.
Das bedeutet, dass die Emittenten härter arbeiten müssen, um Abnehmer zu finden, und riskieren, weiter zu zahlen, nachdem eine unerwartet restriktive EZB letzte Woche die Anleger veranlasst hat, einen halben Prozentpunkt zusätzlicher Zinserhöhungen im nächsten Jahr einzupreisen.
Obwohl sie während der Pandemie gekaufte fällige Schulden immer noch reinvestieren wird, wird die Zentralbank zwischen März und Juni Anleihen aus ihrem 5-Billionen-Euro-Portfolio mit einer Rate von 15 Milliarden Euro pro Monat abstoßen. Was danach passiert, ist nicht klar, was zur Unsicherheit beiträgt.
Bereits im November nannte die Bond Market Contact Group der EZB die hohe Schuldenlast, die Privatanleger zukaufen müssten, als am häufigsten genannte Sorge.
„Wir sehen wenig Appetit bei den Anlegern, nächstes Jahr Käufer europäischer Anleihen zu sein“, sagte Julian Le Beron, Chief Investment Officer für Core Fixed Income bei Allianz (ETR:) Global Investors.
Er verkauft deutsche Anleihen, um US-Treasuries zu kaufen, was viele Anleger bevorzugen, da es weniger Unsicherheit in Bezug auf Wachstum und Inflation gibt.
„Sie haben diesen Triple-Whammy, Sie haben eine restriktive EZB, Sie haben das Tempo der quantitativen Straffung und dann haben Sie auch diese ziemlich große Emission von Staatsanleihen im ersten Quartal“, sagte Le Beron.
Die deutschen Renditen sind in diesem Jahr bereits um 250 Basispunkte (bps) gestiegen, und die italienischen Renditen sind um mehr als 300 bps gestiegen, einschließlich 50 bps allein in der letzten Woche.
Analysten bei BNP Paribas (OTC:), Deutsche Bank (ETR:) und Citigroup (NYSE:), drei der vier führenden Banken, die laut Refinitiv Euro-Staatsanleihen verkaufen, erwarten, dass die Renditen bis ins nächste Jahr hinein weiter steigen werden.
BNP führt den Verkauf von Schuldtiteln als einen Faktor an, von dem erwartet wird, dass er die 10-Jahres-Rendite Deutschlands im ersten Quartal um weitere 45 Basispunkte auf 2,75 % steigen lassen wird.
(Grafik: Viele Investmentbanken erwarten steigende Bundrenditen in Q1: https://www.reuters.com/graphics/EUROZONE-BONDS/myvmooqklvr/chart.png)
Laut BofA beginnt die quantitative Verschärfung früher als von den befragten Anlegern erwartet, was die Wahrscheinlichkeit eines „Zusammenbruchs“ erhöht, bei dem die Märkte keine weiteren Emissionen verdauen können, ohne dass die Anleger höhere Renditen fordern.
Anleger müssen sich auch mit Italiens Schuldentragfähigkeit auseinandersetzen. Die Renditen liegen jetzt über der Marke von 4 %, die die Anleger zu beunruhigen beginnt. Eine „länger höhere“ EZB verstärkt diese Bedenken, sagte die BofA.
Allerdings glauben nicht alle Banken, dass die Renditen im nächsten Jahr steigen werden. JPMorgan (NYSE:), der Marktführer beim Verkauf von Euro-Staatsanleihen, erwartet einen Rückgang. Andere, darunter BNP, sehen ebenfalls sinkende Renditen nach einem anfänglichen Anstieg.
Die Hoffnung ist, dass höhere Renditen Käufer anlocken und eine wahrscheinliche Rezession schließlich risikoärmere Anlagen wie Anleihen attraktiver machen wird – ein allgemeineres Thema an den globalen Anleihemärkten.
„Wenn wir, wie wir erwarten, eine Art Verlangsamung sehen, aber keine schwere, tiefe Rezession, dann gibt es Spielraum … die Eurozone als einen Markt zu betrachten, in dem es interessant sein könnte, die Duration zu verlängern“, sagte Cosimo Marasciulo, Fondsmanager bei Europas größtem Vermögensverwalter Amundi, in Bezug auf das Zinsrisiko.
WER KAUFT?
Chris Jeffery, Head of Rates and Inflation Strategy bei Legal and General Investment Management, sagte, ohne die EZB müssten die Banken der Region die Schulden kaufen.
„Die Banken sind die einzige Art von Sektor, die beim Kauf von Vermögenswerten ihre eigenen Verbindlichkeiten schaffen kann“, sagte Jeffery.
Dass sie, wie JPMorgan letzten Monat feststellte, in einigen Ländern bereits seit dem Sommer eingesprungen sind, mag ein positives Zeichen sein.
Um die Schulden attraktiver zu machen, müssten laut Jeffery auch die Swap-Spreads weiter sinken – die den Aufschlag auf die feste Seite eines Zinsswaps messen, der von Anlegern wie Banken zur Absicherung gegen Zinsrisiken im Verhältnis zu Anleihen verwendet wird Erträge.
Pensionsfonds und Versicherungskunden seien ebenfalls interessiert, sagte Gerard Fitzpatrick, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Russell Investments.
Die größte Herausforderung für die Regierungen wird das Timing sein, sagte Saskia van Dun, Leiterin des niederländischen Schuldenamts, letzte Woche gegenüber Reuters.
Sie müssen auch vorsichtig sein, wenn sie die Laufzeiten für die Emission auswählen und die Anleger ausreichend entschädigen, um die Schulden zu kaufen, sagten die Anleger.
„Da QE schon seit langem im System ist und dieses Nettoangebot verringert hat, werden Sie jetzt sehen, dass Privatanleger die marginalen Preissetzer sind“, sagte Snigdha Singh, Co-Leiter für festverzinsliche Wertpapiere, Währungen und Rohstoffhandel für EMEA bei BofA.
(Grafik: Anstieg der europäischen Emission: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdkkqjxvo/bofa%20issuance%20chart.png)