Von Lewis Krauskopf
NEW YORK (Reuters) – Steigende Treasury-Renditen könnten der jüngste Test für eine Rallye sein, die US-Aktien immer teurer gemacht und sie gleichzeitig auf neue Rekordhöhen katapultiert hat.
Die Erwartung, dass die Federal Reserve die Zinsen in diesem Jahr senken wird, verhalf der Notch im ersten Quartal zu einem Anstieg von 10 %, auch wenn die Renditen von Staatsanleihen in den letzten Wochen ihren Anstieg beschleunigten. Auch die Bewertungen stiegen: Laut LSEG Datastream wird der Referenzindex mit etwas mehr als dem 21-fachen der erwarteten Gewinnschätzungen gehandelt, dem höchsten Wert seit Januar 2022.
Nun schmälern starke Wirtschaftsdaten die Erwartungen darüber, wie stark die Zentralbank in diesem Jahr die Zinsen senken wird. Die 10-Jahres-Rendite, die sich gegenläufig zu den Anleihepreisen entwickelt, erreichte am Dienstag 4,4 %, den höchsten Stand seit mehr als vier Monaten.
Bisher haben eine robuste Wirtschaft, robuste Unternehmensgewinne und die Begeisterung über künstliche Intelligenz dazu beigetragen, dass Aktien in diesem Jahr steigende Renditen weitgehend verkraften konnten. Einige Anleger befürchten jedoch, dass hohe Bewertungen Aktien anfälliger machen könnten, wenn die Zinsen weiter steigen. Höhere Renditen erhöhen nicht nur die Kapitalkosten für Unternehmen und Haushalte, sondern können auch die Attraktivität „risikofreier“ Staatsanleihen im Vergleich zu Aktien erhöhen.
„Die Tatsache, dass (die Renditen) hier eine frühere Obergrenze überschreiten, gibt Anlass zur Besorgnis“, sagte Chuck Carlson, CEO von Horizon Investment Services. „Der Trend dieser Zinssätze ist beunruhigend, weil es hier eine anhaltende Serie höherer Höchststände gibt, die auch heute noch anhält.“
Steigende Renditen haben in den letzten Jahren mehrfach zu Aufschwung am Aktienmarkt beigetragen. Im September und Oktober kam es zu einem Ausverkauf der Aktien, als die 10-Jahres-Rendite auf ein 16-Jahres-Hoch von knapp über 5 % stieg, um dann mit der Renditewende wieder kräftig anzusteigen. Im Jahr 2022 brach der S&P 500 um 19 % ein, da die Fed die Zinsen rasch anhob, um die steigende Inflation einzudämmen. Am Dienstag fiel der S&P 500 um 0,7 %, während die 10-Jahres-Rendite zuletzt bei rund 4,35 % lag.
Ein Hauptgrund dafür, dass die Anleger in diesem Jahr zuversichtlicher in Bezug auf steigende Renditen sind, ist die Tatsache, dass die Fed signalisiert hat, dass sie die Zinsen im Jahr 2024 senken will. Doch starke Wirtschaftsdaten lassen die Anleger daran zweifeln, dass die Zentralbank in der Lage sein wird, die Zinsen so stark zu senken, wie zuvor erwartet.
Die Terminmärkte zeigten am Dienstag, dass Anleger in diesem Jahr Kürzungen von rund 70 Basispunkten einpreisen, verglichen mit mehr als 150 Basispunkten im Januar. Das ist weniger als die 75 Basispunkte, die die Zentralbank für dieses Jahr prognostiziert hat.
Gleichzeitig deuten verschiedene Indikatoren darauf hin, dass die Bewertungen an den Aktienmärkten an Attraktivität verloren haben.
Die Aktienrisikoprämie – die die Gewinnrendite des S&P 500 mit der Rendite vergleicht – sei im ersten Quartal zum ersten Mal seit 2002 negativ geworden, sagte Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer bei Truist Advisory Services.
„Anleihen bieten echte Konkurrenz“, sagte Ed Clissold, Chefstratege für den US-Markt bei Ned Davis Research. „Wenn wir also erleben würden, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen wieder in Richtung 5 % steigt, wie es im letzten Herbst der Fall war, würden die Aktien dies wahrscheinlich widerspiegeln und die Aktienbewertungen müssten sinken.“
Einige Anleger halten einen Rückzug für überfällig. Der S&P 500 ist seit Oktober nicht wesentlich gefallen, obwohl Rückgänge von 5 % oder mehr in der Vergangenheit durchschnittlich dreimal im Jahr auftraten, wie Daten der Bank of America Global Research zeigten.
„Wir suchen seit Monaten nach einer Korrektur um 3–5 %,“ sagte Paul Nolte, leitender Vermögensberater und Marktstratege bei Murphy & Sylvest Wealth Management. „Vielleicht stehen wir endlich vor der Haustür.“
Die Reaktion der Aktien auf steigende Renditen könnte davon abhängen, ob die Anleger weiterhin davon überzeugt sind, dass die zugrunde liegende Wirtschaft stark bleibt und die Inflation weiter abkühlt.
Wenn die Renditen steigen, „weil das Wachstum viel stärker war als erwartet, dann werden die Anleger damit einverstanden sein“, sagte Damian McIntyre, Leiter Multi-Asset-Lösungen bei Federated Hermes (NYSE:). „Aber wenn sich das Wachstum verlangsamt und die Inflation steigt, wird das die Anleger belasten.“
Ein Test kommt mit den US-Arbeitsmarktdaten vom Freitag, wobei ein stärker als erwarteter Bericht ein möglicher Grund dafür ist, dass die Renditen weiter steigen. Die Gewinnsaison beginnt später in diesem Monat, wobei der S&P 500 laut LSEG IBES in diesem Jahr voraussichtlich ein Gewinnwachstum von etwa 10 % verzeichnen wird.
„Aktien können einiges überstehen, wenn die Gewinne da sind“, sagte Carlson von Horizon Investment Services. „Aber wenn die Gewinne weiterhin nicht die Erwartungen übertreffen und die Zinsen jetzt Viermonatshochs erreichen, wird das ein Problem für den Markt.“