© Reuters. DATEIFOTO: Das Federal Reserve-Gebäude in Washington, USA, 26. Januar 2022. REUTERS/Joshua Roberts/Archivfoto
Von Paritosh Bansal
(Reuters) – In den letzten Wochen haben hochrangige US-Beamte Bedenken hinsichtlich eines Hedgefonds-Handels geäußert, der von winzigen Preisunterschieden bei Staatsanleihen profitiert, und befürchteten, dass dies ein Risiko für die Finanzstabilität darstellen könnte. Allerdings weiß niemand, wie groß dieser Handel wirklich ist.
Forscher der US-Notenbank und des Office of Financial Research (OFR) schrieben Ende August, es gebe Anzeichen dafür, dass der sogenannte Basishandel in diesem Jahr angesichts steigender Zinssätze zugenommen habe und sich einem Niveau nähere, das zuletzt 2019 beobachtet wurde.
Es wird angenommen, dass der Handel, der von Natur aus riskant ist, weil Hedgefonds hohe Kredite aufnehmen, um daraus Gewinne zu erzielen, die Marktspannung auf dem Höhepunkt der Pandemie im März 2020 verschlimmert hat.
Um zu dem Schluss zu kommen, dass der Basishandel wieder einmal in die Höhe geschnellt sei, mussten sich die Forscher auf eine Reihe unvollständiger Proxys verlassen und nicht auf Daten, die ihnen direkt Informationen darüber liefern könnten. Diese Daten existieren nicht.
Zwei Marktquellen, eine bei einer Großbank und eine bei einem Hedgefonds, sagten, dass sie den Handel in ihren eigenen Büchern nicht als so groß einschätzten.
Darin liegt ein Problem, das das Fundament des globalen Finanzwesens plagt: Einige wichtige Segmente des 26 Billionen US-Dollar schweren Marktes für Staatsanleihen agieren im Schatten. Der Mangel an Transparenz macht die Politikgestaltung schwieriger und umstrittener, sodass die Regulierungsbehörden manchmal über ein unvollständiges Verständnis und stumpfe Instrumente verfügen, von denen viele in der Branche behaupten, dass sie neue Probleme schaffen können.
Das Problem ist den Beamten nicht entgangen, die im Jahr 2021 eine umfassende Überprüfung des Marktes eingeleitet haben, um seine Widerstandsfähigkeit und Transparenz zu verbessern. Ihre Bemühungen, mehr Daten zu sammeln, bündeln sich nun.
Der nächste große Meilenstein wird Anfang nächsten Jahres erwartet, wobei das OFR plant, eine Regel zur Erfassung von Daten über das größte Segment der kurzfristigen Finanzierungsmärkte, die den Staatsanleihen zugrunde liegen, fertigzustellen. Derzeit liegen ihnen keine Daten zu solchen Geschäften vor, die bilateral zwischen Brokern und ihren Kunden stattfinden, etwa bei Hedgefonds, im Rahmen von Pensionsgeschäften oder Repos.
Zusammen mit anderen Schritten wird dies einen großen Fortschritt bei der Verbesserung der Sichtbarkeit der Regulierungsbehörden im Markt darstellen, aber es werden immer noch einige Lücken entstehen.
„Es ist eine Frage des Grades der Transparenz“, sagte Darrell Duffie, Finanzprofessor an der Stanford University, der den Markt eingehend untersucht hat.
Duffie sagte, es könne noch mehr getan werden, fügte aber hinzu, dass „die Marktdatensätze des offiziellen Sektors des Finanzministeriums heute weitaus umfassender sind als noch vor einigen Jahren“.
Ein Branchenmanager, der mit diesen Problemen vertraut ist, beschrieb die Arbeit als grundlegend, fügte jedoch hinzu, dass „sie nicht alle Probleme löst“. Die Beamten hätten mehr Informationen über Transaktionen, hätten aber keine Ahnung, welche Beweggründe hinter all den verschiedenen Arten von Geschäften stecken.
Sie hätten zum Beispiel viel bessere Schätzungen über den Basishandel, wüssten aber immer noch nicht genau, wie groß er ist.
Ein Beamter des Finanzministeriums sagte, dass die Behörden über zahlreiche Daten verfügen, um die Widerstandsfähigkeit des Finanzmarktes zu bewerten und die Politik zu informieren, und dass sie daran arbeiten, mehr zu erhalten.
Die Bemühungen, die Widerstandsfähigkeit des Marktes zu stärken, seien breit angelegt und langfristig angelegt und konzentrierten sich nicht nur auf bestimmte Positionen wie den Basishandel, fügte der Beamte hinzu.
GRUNDGEWERBE
Um den Fortschritt und die Einschränkungen zu verstehen, nehmen Sie den Fall von Basis-Trades. Bei dem Handel nutzen Hedgefonds die Differenz zwischen einem Treasury-Wertpapier und seinem Derivat auf dem Terminmarkt aus.
Die Fonds kaufen die Staatsanleihe auf dem Sekundärmarkt und finanzieren den Kauf durch die Aufnahme von Repo-Krediten, wobei sie die Anleihe als Sicherheit verwenden.
Gleichzeitig leerverkaufen sie den entsprechenden Treasury-Futures-Kontrakt und verkaufen diese Anleihe in der Zukunft zu einem höheren Preis, als sie für den Kauf gezahlt haben.
In ihrer Analyse verwendeten die Fed-Forscher Datenvignetten aus verschiedenen Zweigen dieses Handels und fügten Informationen verschiedener Regulierungsbehörden zusammen.
Die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) verfügt beispielsweise über Daten zu Hedgefonds-Positionen auf Terminmärkten. Das OFR sammelt Informationen über den Repo-Handel, der über einen Dritten abgewickelt wird, der als zentrales Clearing bezeichnet wird. Die Daten enthalten Informationen über die Art der verwendeten Sicherheiten, die einen Hinweis darauf geben können, ob es sich bei dem Handel um einen Basishandel handeln könnte.
Die Datenquellen weisen Einschränkungen auf, die die Forscher anerkannten. Die CFTC-Daten umfassen andere Geschäfte, die Hedgefonds eingehen und die den Leerverkauf von Treasury-Futures beinhalten, sagten die beiden Branchenquellen. Und zentral abgewickelte Geschäfte machen nur einen kleinen Teil dieser Hedgefonds-Kreditaufnahmen aus, wobei die meisten auf dem bilateralen Repo-Markt stattfinden.
Dank ihrer Bemühungen werden die Regulierungsbehörden in den kommenden Monaten über mehr Informationen verfügen, wenn diese Regeln finalisiert und umgesetzt werden. Die OFR-Daten werden wertvolle Erkenntnisse über den bilateralen Markt liefern. Dazu gehört auch die Höhe der Schulden oder Hebelwirkung, die Hedgefonds für Geschäfte und ausstehende Positionen nutzen. Die Securities and Exchange Commission sammelt ebenfalls weitere Informationen über Hedgefonds-Positionen.
Aber die Verbesserungen werden nur begrenzt sein. Die Regulierungsbehörden werden immer noch nicht den gesamten Handel sehen, sagten zwei Branchenquellen. Dazu müssen sie mehr Informationen von den Marktteilnehmern einholen, die es ihnen ermöglichen, die verschiedenen Transaktionen vielschichtiger Positionen wie Basisgeschäfte zu verknüpfen.
Unterdessen befürchten einige Marktteilnehmer, dass die Politik fehlerhaft sein könnte. Bedenken hinsichtlich der Verschuldung haben zu einer Debatte über Vorschläge geführt, von denen Hedgefonds behaupten, dass sie zu weniger Vermittlern führen und die Schuldenkosten der Regierung erhöhen könnten.
Auf einer großen Treasury-Marktkonferenz Anfang des Monats unterstrichen Beamte die Bedeutung guter Daten.
„‚Ohne Ton kann ich keine Ziegel herstellen‘“, sagte der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, auf der Konferenz und zitierte aus einem Roman von Sherlock Holmes. „Er verstand, dass er zunächst die Fakten zusammentragen musste, bevor er den Fall konkretisieren konnte.“