ANach der dramatischen Beschreibung des neuen Vorstandsvorsitzenden Tufan Erginbilgic von Rolls-Royce als „einer brennenden Plattform“ waren die tatsächlichen Zahlen für 2022 fast ermutigend – oder zumindest besser als prognostiziert. Anstelle des zuvor versprochenen „bescheidenen“ positiven Cashflows produzierte Derbys bester Motorenhersteller 505 Millionen Pfund, was selbst im Kontext eines Konzerns dieser Größe keine Kleinigkeit ist.
Inzwischen fliegen vor allem im für Rolls-Royce kritischen China wieder Verkehrsflugzeuge. Und es ist offensichtlich ein guter Moment, ein Unternehmen im Verteidigungssektor zu besitzen.
Da der Aktienkurs am Donnerstag um ein Fünftel anstieg, kann man sich vernünftigerweise fragen, warum Erginbilgic das Bedürfnis verspürte, die Rhetorik zu verstärken. Hätte er nicht mehr Zeit damit verbringen sollen, sich für die Bemühungen seines Vorgängers Warren East zu bedanken, der wirklich zu den Feuerwehrschläuchen greifen musste, als die Pandemie die Einnahmen von Rolls aus der Wartung von Motoren zerstörte?
Erginbilgics Antwort auf diesen Punkt war zweigeteilt. Zuerst versuchte er, die Belegschaft aufzutreiben. Fair genug – das ist das Vorrecht eines neuen Chefs. Zweitens und relevanter ist die finanzielle Leistung von Rolls auf lange Sicht immer noch ein Schock.
Insofern hat er zweifellos Recht. Niemand hatte eine gute Zeit in der Pandemie, aber nicht jeder Rivale erzielte eine fünfjährige Aktionärsrendite von minus 67 %. Und eine durchschnittliche jährliche Kapitalrendite von etwa 4 % ist ein Weg in den Ruin, wenn man wie Rolls Schulden aufnimmt, die immer noch nicht als Investment Grade eingestuft sind.
Also, ja, ein volles Tut auf der Transformations-Trompete war angesagt. Ziel seien „wesentlich höhere Gewinne, Cashflows und Renditen“.
Das Knifflige daran ist, es möglich zu machen. Die Erkenntnis, dass Rolls „zu viel mehr fähig“ ist, ist kaum neu. Gehen Sie zurück zu Easts Eröffnungs-Pitch bei der Ankunft im Jahr 2015, eine Zeit nach einer Reihe von Gewinnwarnungen, und Sie werden ähnliche Klartext-Refrains finden. Damals ging es darum, „grundlegende Änderungen“ an der Arbeitsweise des Unternehmens vorzunehmen und „mehr Tempo und Verantwortlichkeit bei der Entscheidungsfindung“ einzuführen.
Die sieben „Workstreams“ von Erginbilgic zur Selbstverbesserung klingen im Geiste nicht merklich anders. Es ist zum Beispiel in Ordnung zu sagen, dass Sie die „kommerzielle Optimierung“ verbessern und für „den Wert, den wir für die Kunden schaffen“, angemessen belohnt werden möchten, aber wer möchte das nicht?
Diese Kunden werden sich vermutlich auch ihrer Verhandlungsmacht bewusst sein. In ähnlicher Weise wurde das Ziel einer „signifikanten und strukturellen“ Reduzierung des Betriebskapitals bereits zuvor bei Rolls gehört.
Wenn es einen Unterschied in Erginbilgics Ansatz gibt, dann ist es das Versprechen, die Strategie „granular“ zu machen. Es kann auch eine gewisse neue Rücksichtslosigkeit geben, Programme mit marginalen Amortisationen zu hacken. Die britische Regierung zum Beispiel sollte die Forderung zur Kenntnis nehmen, sich tatsächlich auf ein Finanzierungsmodell für kleine, modulare Kernreaktoren festzulegen, ein Geschäft, das den Osten begeisterte.
Doch der Ehrgeiz wird sich erst real anfühlen, wenn Erginbilgic harte Ziele für Rolls‘ finanzielle Ambitionen festlegt und ein paar Zahlen von dem nennt, was er für erreichbar hält. Dieser Moment wird für die zweite Hälfte dieses Jahres versprochen und ist die entscheidende erste Phase dieser jüngsten Neuerfindungsbemühungen. Er ist noch nicht da.
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Die gute Nachricht für die Aktionäre ist, dass eine sanftere Brise durch das Luft- und Raumfahrtgeschäft weht, wo die zivile Seite 45 % des Konzernumsatzes von Rolls in Höhe von 12,7 Mrd. £ ausmacht.
Der Moment der maximalen Gefahr durch Pandemie-Fälle ist eindeutig vorbei, wenn sich die Prognose als richtig erweist, dass die Flugstunden der Triebwerke im Jahr 2023 80 % bis 90 % des Niveaus von 2019 betragen werden.
Aber die Anleger könnten vorerst ihren Enthusiasmus für die Idee zurückhalten, dass Rolls nahtlos auf einen höheren Gleitpfad übergehen kann. Das Luft- und Raumfahrtgeschäft bleibt kapitalintensiv und volatil; und Netto-Null scheint ebenso viele Gefahren wie Chancen zu bergen.
Eine umfassende Überprüfung des Betriebs ist an dieser Stelle gerechtfertigt, und Erginbilgic sagt die richtigen Dinge – aber er ist nicht der Erste, der verspricht, dass die Zukunft besser sein wird.