Column-Bonds sieht die Rettung im vierten Quartal in einem weiteren vergessenen Jahr: McGeever von Reuters

Von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) – Durchhalten, verdoppeln oder die Verluste begrenzen?

Vor diesem Dilemma stehen viele Fondsmanager in Bezug auf den Anleihenanteil ihres Portfolios, während das letzte Quartal eines möglicherweise historischen Jahres für US-Staatsanleihen beginnt.

Nach Angaben der Bank of America sind die Staatsanleihen auf dem besten Weg, einen seltenen Hattrick zu verbuchen und im dritten Jahr in Folge Jahresverluste zu verbuchen, was es in der Geschichte der US-Republik noch nie gegeben hat, und berufen sich dabei auf Daten aus dem Jahr 1787.

Die Indizes für Staatsanleihen sind in diesem Jahr um bis zu 2,5 % gesunken, was kein großer Schritt ist, und der größte Teil davon ist eingetreten, seit die politischen Entscheidungsträger der Federal Reserve am 20. September ihre nach oben korrigierten mittleren politischen Prognosen veröffentlicht haben.

Für einen Anleger mit einem typischen Portfolio, das zu 60 % aus Aktien und zu 40 % aus Anleihen besteht, werden diese Verluste durch zweistellige Aktienrenditen mehr als ausgeglichen. Die Analysten von Truist berechnen ein 60/40-Portfolio anhand des Bloomberg US Aggregate Bond Index und sind in diesem Jahr bisher um etwa 7 % gestiegen.

Aber im Vergleich zu den Erwartungen im Januar war der Besitz von Anleihen in diesem Jahr katastrophal. Kurz nach dem schlechtesten Jahr aller Zeiten für Staatsanleihen im Jahr 2022 – der ICE BoFA US Treasury Index brach um 13 % ein – sollte dies „das Jahr der Anleihen“ werden.

So hat es nicht geklappt. Die Rendite zweijähriger Staatsanleihen erreichte kürzlich mit 5,20 % ein 17-Jahres-Hoch und die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen kletterte am Dienstag zum ersten Mal seit 2007 über 4,75 %, da sich die Anleger an die drohende Realität gewöhnen, dass die Politik restriktiv bleiben wird, bis die Inflation wieder ansteigt auf das 2 %-Ziel der Fed gesenkt.

Aber der Rückgang der Anleihepreise hat das „Risiko-Ertrags-Verhältnis“ des Haltens von Anleihen viel verlockender gemacht. Die Aktienrisikoprämie, die Vergütung, die Anleger für das Halten „risikoreicherer“ Aktien gegenüber „sichereren“ Staatsanleihen verlangen, ist in gewisser Weise die niedrigste seit 16 Jahren.

Und der Kupon für US-Staatsanleihen ist jetzt saftig genug, um weitere potenzielle Preisrückgänge auszugleichen. Ein Anstieg der 10-Jahres-Rendite um 50 Basispunkte gegenüber dem aktuellen Niveau entspricht beispielsweise einem Preisverfall von etwa 4 %, was durch die aktuelle Rendite von 4,75 % mehr als gedeckt wird.

„Wir würden hier an Anleihen festhalten. Wir würden auf diesem Niveau nicht verkaufen“, sagt Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer bei Truist Advisory Services. „Sie werden jetzt besser entlohnt.“

ZWEISTELLIGE RENDITE?

Staatsanleihen sind günstig, und das aus gutem Grund. Das Defizit weitet sich aus, die Emission von Schuldtiteln für das Haushaltsjahr 2023 nähert sich 2 Billionen US-Dollar, die Fed kürzt ihre Bilanz und es wächst die Sorge, dass die Nachfrage nach Staatspapieren nachlässt.

Aber mittlerweile sind sie so günstig, dass sie attraktiv aussehen. Und das nicht nur im Vergleich zur Zeit nach der Großen Finanzkrise mit Nullzinsen, quantitativer Lockerung und Fed-Käufen, sondern auch im Vergleich zur Welt vor 2008.

Analysten von UBS stellen fest, dass die Renditen deutlich über dem langfristigen Gleichgewichtsniveau liegen, und empfehlen den Anlegern, sich auf ein Jahr mit zweistelligen Renditen von Staatsanleihen einzustellen, da sich das Wachstum verlangsamt und die Inflation weiter sinkt.

Ihr Basisszenario geht von einer Rendite von 14 % für 10-jährige Staatsanleihen aus, die im Falle einer Rezession auf 20 % steigen kann. Selbst in ihrem Aufwärtsszenario einer widerstandsfähigeren Wirtschaft dürften 10-jährige Staatsanleihen im kommenden Jahr eine Rendite von rund 10 % erzielen, schätzen sie.

Das mag optimistisch klingen, ist aber wahrscheinlich immer noch nicht so optimistisch wie die Anleger zu Beginn des Jahres. Ein Blick zurück auf die Positionierung der Vermögensverwalter zu Beginn des Jahres 2023 ist ein echter Augenöffner.

Die monatliche globale Fondsmanagerumfrage der Bank of America im vergangenen Dezember ergab, dass die Positionierung der Anleger in Aktien im Vergleich zu Anleihen die niedrigste seit März 2009 war. Die Anleger waren zum ersten Mal seit April 2009 netto übergewichtet in Anleihen. Und die Anleger erwarteten, dass Staatsanleihen die beste Wertentwicklung erzielen würden Vermögenswert von 2023.

Daten der Commodity Futures Trading Commission zeigten unterdessen, dass Vermögensverwalter bis Mitte Januar eine damals Rekord-Netto-Long-Position in 10-jährigen Treasuries-Futures von 1,26 Millionen Kontrakten aufgebaut hatten. Im vergangenen Monat waren es 1,43 Millionen Verträge.

Natürlich konnten nur wenige vorhersehen, wie hartnäckig die Inflation in den USA bleiben würde, wie aggressiv die Fed vorgehen würde, um sie zu senken, und wie widerstandsfähig die Wirtschaft trotz alledem sein würde.

Aber das war damals, das ist heute.

„Wir sind in einer Position, in der die Renditeniveaus die Anleger abfedern können, und da Anleger im vierten Quartal und bis 2024 eine Allokation in festverzinsliche Wertpapiere in Betracht ziehen, ist dieser Ausgangspunkt attraktiv“, sagte Jonathan Duensing, Leiter des Bereichs US-Festverzinsliche bei Amundi US.

Es stimmt, dass institutionelle Fonds mit einem langfristigen Anlagehorizont besser gerüstet sind, um von höheren Kupons zu profitieren, als Anleger, die Anleihenindizes und Anleihenfonds kaufen und denen es möglicherweise schwerer fällt, ein paar Viertel der Mark-to-Market-Verluste zu verkraften.

Da sich die Straffungs- und Konjunkturzyklen jedoch in einem späten Stadium befinden, sind Anleihen jetzt wahrscheinlich attraktiver als noch vor einem Jahr. An Investoren aller Couleur.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)

(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Andrea Ricci)