©Reuters. DATEIFOTO: Ein Geldwechsler zählt US-Dollar-Banknoten in einer Wechselstube in Ankara, Türkei, 27. September 2021. REUTERS/Cagla Gurdogan/Dateifoto
Von John Kemp
LONDON (Reuters) – Steigende Zinsen und eine schnell aufwertende Währung exportieren das US-Inflationsproblem und drohen, den Rest der Weltwirtschaft in eine Rezession zu stürzen, da andere Zentralbanken gezwungen sind, ihre eigenen Zinsen zu erhöhen. * Die US-Zinssätze für Tagesgeld im Interbankengeschäft sind in den letzten 12 Monaten um 300 Basispunkte gestiegen, der schnellste Anstieg seit 1989 und davor 1981. * Händler gehen davon aus, dass die Zentralbank ihr Ziel für den Federal Funds Rate bis April 2023 um weitere 150 Basispunkte anheben wird. * Renditen Als Benchmark sind 10-jährige US-Staatsanleihen auf 3,80 % geklettert, den höchsten Stand seit mehr als 12 Jahren. Die Zinsen müssen voraussichtlich länger höher bleiben, um die Inflation zu kontrollieren. * Die Renditekurve der US-Staatsanleihen zwischen 2- und 10-jährigen Schuldverschreibungen ist stärker invers als je zuvor seit 1982, ein Zeichen dafür, wie restriktiv die Geldpolitik geworden ist. * Aufgrund der höheren Renditen in den Vereinigten Staaten hat der Dollar im letzten Jahr gegenüber einem handelsgewichteten Korb anderer wichtiger Währungen um mehr als 10 % aufgewertet. * Der reale effektive Wechselkurs des Dollars ist der stärkste seit Januar 1986 und im 96. Perzentil für alle Monate seit 1973.
US-Inflation, Beschäftigung und Geschäftstätigkeit sind alle stärker als in anderen großen Volkswirtschaften in Europa und Asien, was die Zentralbank ermutigt, die Zinssätze schneller anzuheben, um den Preisanstieg unter Kontrolle zu bringen.
Aber schnell steigende Zinsen im Kern des Finanzsystems (in diesem Fall die Vereinigten Staaten) breiten sich nach außen aus und erhöhen die Instabilität an der Peripherie (Großbritannien, Europäische Union, China und Schwellenmärkte).
Die Zentralbanken in Großbritannien, der Europäischen Union, Indien und anderen Schwellenländern erhöhen alle die Zinssätze oder intervenieren, um ihre Währungen zu stützen, obwohl die lokalen Bedingungen weitaus schwächer sind.
KERN UND PERIPHERIE
Die schnell steigenden US-Zinssätze waren in den letzten 40 Jahren einer der Hauptauslöser der internationalen Finanzinstabilität.
Chartbook: US-Zins- und Wechselkurszyklus
Die Schuldenkrise Lateinamerikas 1982, die Dollar-Überbewertungskrise 1984/85, der Zahlungsausfall und die Abwertung Mexikos 1994, Asiens Finanzkrise ab 1997 und der Zahlungsausfall Russlands 1998 wurden alle durch steigende US-Zinsen ausgelöst.
Das Kongressmandat der US-Notenbank verlangt, dass sie sich auf die Kontrolle der Inflation und die Förderung der Beschäftigung in der Binnenwirtschaft konzentriert.
Aber als Zinssetzer für die Reservewährung der Welt steht die Federal Reserve auch im Zentrum eines Systems von Zentralbanken, die unter Druck stehen, ihren Entscheidungen zu folgen, ob lokal angemessen oder nicht.
Wenn die US-Notenbank die Zinssätze erhöht, um der heimischen Inflation entgegenzuwirken, müssen andere Zentralbanken folgen oder ihre Währungen abwerten und die Inflation über höhere Preise für Energie und andere Importe steigen sehen.
Wenn die Federal Reserve die Zinssätze senkt, müssen andere Zentralbanken dies ebenfalls tun, oder sie riskieren eine Währungsaufwertung und den Verlust von Wettbewerbsfähigkeit, Produktion und Arbeitsplätzen.
Politiker und Kommentatoren sprechen oft über Geldpolitik, als ob jedes Land seine eigenen Entscheidungen mit vollständiger Souveränität treffen würde.
In der Praxis sind Zentralbanken in einem System verbunden, in dem die Fed als politischer Entscheidungsträger im Mittelpunkt steht und andere an der Peripherie als politische Entscheidungsträger, mit weit weniger Grad an politischer Freiheit.
Wenn Länder versuchen, zu weit vom Lockerungs- und Straffungszyklus der Fed abzuweichen, geraten sie tendenziell in eine Inflationskrise, eine Währungskrise, eine Schuldenkrise oder alle drei.
GLOBALE VERLANGSAMUNG
Die Bedingungen in den peripheren Volkswirtschaften sind nicht unbedingt die gleichen wie im Kern des Finanzsystems.
In diesem Fall erleben die Vereinigten Staaten eine schnelle Inflation und haben immer noch eine sehr hohe Beschäftigung und relativ starke Geschäftsbedingungen.
Aber Chinas Wirtschaft hat eine relativ niedrige Inflation und hat aufgrund wiederholter Abriegelungen auf Stadtebene zu kämpfen, um die Ausbreitung des Coronavirus einzudämmen.
Das Vereinigte Königreich und die Europäische Union haben eine hohe Inflation, stehen aber bereits kurz vor oder in einer Rezession aufgrund der hohen Energiekosten und der Auswirkungen der russischen Invasion in der Ukraine.
Die meisten großen Schwellenländer befinden sich in einer ähnlichen Lage mit hoher Inflation, aber nachlassender oder rückläufiger Geschäftstätigkeit.
Tatsächlich ist der Konjunkturzyklus in den anderen großen Volkswirtschaften viel reifer, da bereits eine zyklische Verlangsamung im Gange ist.
Rasche Zinserhöhungen zur Kontrolle der Inflation im Kernland sind derzeit in den Peripherieländern nicht unbedingt angebracht.
Aber die Zinsen an der Peripherie steigen immer noch; Zentralbanken haben keine andere Wahl, als der Fed zu folgen, weil ihre Währungen an Wert verlieren, die Kosten für auf Dollar lautende Importe steigen und ihre Inflationsraten in die Höhe treiben.
HÖHERE VOLATILITÄT
Auf den Finanzmärkten induziert der zyklische Anstieg und Rückgang der Zinssätze und Renditen in den Vereinigten Staaten einen zyklischen und destabilisierenden Kapitalfluss in Richtung der Peripherieländer und dann wieder weg.
Wenn die US-Zinsen niedrig sind, beschleunigen sich die Kapitalflüsse in die Peripherie auf der Suche nach höheren Renditen; Wenn die US-Zinsen steigen, verlangsamen sich die Kapitalflüsse oder kehren sich um, was die Vermögenspreise in den Peripherieländern unter Druck setzt.
Relativ kleine Änderungen der Finanzbedingungen im Kerngebiet werden an der Peripherie verstärkt, wo die Verschuldung oft höher, die Märkte flacher, die Liquidität gering und die politische Flexibilität geringer ist.
Zinsänderungen in den Vereinigten Staaten haben immer das Potenzial, über diesen Finanzkanal Instabilität in anderen Volkswirtschaften hervorzurufen; die Wirkung ist besonders schwerwiegend, wenn die Fed sie schnell anhebt, um die Kontrolle über den Inflationsprozess zurückzugewinnen.
Die Zinserhöhungszyklen in den USA in den Jahren 1980, 1982, 1984, 1989, 1994, 1999 und 2022 trugen alle zur finanziellen Instabilität und zur wirtschaftlichen Verlangsamung in anderen Ländern bei.
„Da die Zentralbanken auf der ganzen Welt gleichzeitig die Zinssätze als Reaktion auf die Inflation erhöhen, könnte die Welt im Jahr 2023 auf eine globale Rezession zusteuern“, warnte die Weltbank.
„Zentralbanken auf der ganzen Welt haben in diesem Jahr die Zinssätze mit einem Grad an Synchronität erhöht, der in den letzten fünf Jahrzehnten nicht zu beobachten war“, stellte sie fest („Risiko einer globalen Rezession im Jahr 2023 steigt“, Weltbank, 15. September).
Die Bank warnte vor einer möglichen „Reihe von Finanzkrisen in Schwellen- und Entwicklungsländern“ als Folge der strengeren monetären Bedingungen.
Die Risiken für andere Volkswirtschaften durch Inflation und steigende Zinsen im Kernland sind politischen Entscheidungsträgern und Investoren seit Jahrzehnten bekannt.
Aber solange das Mandat der Fed vorschreibt, dass sie sich ausschließlich auf die Binneninflation und Beschäftigung konzentriert und internationale Übertragungseffekte ignoriert, und der Dollar die wichtigste Reservewährung bleibt, werden steigende Zinsen in den Vereinigten Staaten andernorts weiterhin Instabilität auslösen.
John Kemp ist Marktanalyst bei Reuters. Die geäußerten Ansichten sind seine eigenen