©Reuters. DATEIFOTO: US-Dollar-Banknoten werden in dieser Illustration gezeigt, die am 14. Februar 2022 aufgenommen wurde. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Hedgefonds stiegen in die Zinserhöhung der Fed ein und setzten auf einen stärkeren Dollar und eine steilere US-Renditekurve, waren aber bisher auf dem falschen Fuß, da der Dollar seitdem leicht gefallen und die Kurve abgeflacht ist dramatisch.
Die Terminmarktdaten für die Woche bis zum 15. März, dem Tag vor dem ersten Anstieg der US-Zinsen seit 2018, zeigten, dass Spekulanten ihre Netto-Long-Position in Dollar in diesem Jahr um den größten Betrag erhöht haben.
Die Daten zeigten auch die größte Verschiebung zugunsten zweijähriger Treasuries-Futures seit über einem Jahr, eine Reduzierung der Netto-Short-Positionen, die doppelt so aggressiv war wie die Reduzierung der Netto-Short-Positionen der Fonds in 10-jährigen Anleihen.
Zusammengenommen war das praktisch eine Wette darauf, dass die zweijährige Rendite schneller fallen wird als die zehnjährige Rendite, wodurch die Kurve „steiler“ wird. Das Gegenteil geschah.
Der Abstand zwischen den Renditen zwei- und zehnjähriger Treasuries schrumpfte nach der Zinserhöhung der Fed um rund 13 Basispunkte auf nur noch 18 Basispunkte. Die Inversion dieses Teils der Zinsstrukturkurve, die in den letzten 45 Jahren jeder Rezession vorausgegangen ist, steht kurz bevor.
Die Fonds hatten in den ersten beiden Monaten des Jahres erfolgreich auf eine Abflachung der Renditekurve gesetzt. Aber in den letzten Wochen haben sie versucht, sich für eine Trendwende zu positionieren, die noch eintreten muss.
Die jüngste Commodity Futures Trading Commission zeigte, dass die Fonds ihre Netto-Short-Position bei zweijährigen Treasuries um 92.313 Kontrakte reduzierten, die größte wöchentliche Bewegung seit Februar letzten Jahres. Sie reduzierten ihre Netto-Short-Position bei 10-jährigen Treasuries um 56.723 Kontrakte.
Grafik: CFTC 2-Year Treasuries Weekly Change: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkplgqmgyvb/CFTC2Y.png
Grafik: US-Zinskurve & Rezessionen: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mypmnqmnrvr/YCRECESSIONS.jpg
Eine Short-Position ist im Wesentlichen eine Wette darauf, dass der Preis eines Vermögenswertes fallen wird, und eine Long-Position ist eine Wette, dass er steigen wird. Bei Anleihen steigen die Renditen, wenn die Kurse fallen, und sinken, wenn die Kurse steigen.
Die Zinserhöhung der Federal Reserve um einen Viertelprozentpunkt am 16. März wurde erwartet, aber die schlagkräftigen Prognosen der politischen Entscheidungsträger, wie schnell und hoch die Zinsen steigen müssen, um die Inflation zu unterdrücken, waren es nicht.
„Die FOMC-Sitzung im März überraschte mit ihrer restriktiven Ausrichtung und spiegelt nun eine Fed wider, die die Kurve eingeholt hat und die Schwere des Ungleichgewichts zwischen Inflation und Beschäftigung erkannt hat“, schrieben die US-Zinsstrategen der Bank of America (NYSE:) am Freitag.
Dies unterstützt eine höhere Endrate und ein höheres Gesamtzinsniveau sowie eine flachere Kurve, fügten sie hinzu.
KING DOLLAR’S CROWN RUTSCHT
Die CFTC-Daten zeigen auch, dass die Fonds eine große Wette auf die Stärkung des Dollars gemacht haben. Sie erhöhten ihre bullischen Dollar-Wetten gegenüber einer breiten Palette von Währungen um fast 4 Milliarden US-Dollar, die größte wöchentliche Steigerung seit November.
Aber der Dollar hat nach der Fed gekämpft. Er ist gegenüber einem Währungskorb um 0,5 % und gegenüber dem Euro um fast 1 % gefallen, zum Teil, weil Devisenhändler jetzt glauben, dass die maximale Restriktivität in Bezug auf die US-Zinsaussichten im Preis des Dollars liegt.
Ein tieferer Einblick in den jüngsten CFTC-Bericht zeigt, dass der Anstieg der Netto-Long-Positionen im Dollar von einer historischen Welle von Euro-Verkäufen angetrieben wurde.
Die Netto-Euro-Longpositionen wurden um über 40.000 Kontrakte geschrumpft, die größte wöchentliche Schwankung gegenüber der Einheitswährung seit 2018 und die viertgrößte aller Zeiten.
Um noch tiefer zu bohren, war dies ausschließlich darauf zurückzuführen, dass Fonds Long-Positionen liquidierten, anstatt neue Short-Positionen zu eröffnen. Longs wurden um 40.643 Kontrakte reduziert, das zweitgrößte seit Einführung der CFTC-Kontrakte im Jahr 1999.
Grafik: CFTC-Euro-Position – Wöchentliche Änderung: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxojyomvx/CFTCEUR.png
Grafik: Netto-Dollar- und Euro-Positionen der CFTC: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mopanbmngva/NETUSD.jpg
Auch wenn die Europäische Zentralbank hart über die Inflation spricht und Händler Zinserhöhungen später in diesem Jahr einpreisen, hat der Krieg zwischen Russland und der Ukraine die Wirtschaftsaussichten und die Stimmung gegenüber dem Euro in der Eurozone eingetrübt.
Aber könnte der Dollar bereit sein, sich zu erholen? Die Analysten von MUFG stellen fest, dass der Dollar tendenziell steigt, wenn sich die Zinskurve von 50 Basispunkten auf null abflacht, wie dies im März 1997 bis Januar 2000, April 2005 bis Dezember 2005 und April 2018 bis August 2019 der Fall war.
„Die Geschichte des Dollars ist zu diesem Zeitpunkt ziemlich gut für den Spread der 2s/10s-Kurve. Wir würden nicht das gleiche Ausmaß an Gewinnen erwarten … aber eine Dollarstärke sieht wahrscheinlich aus“, schrieben sie am Freitag.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Diane Craft)