Der Liquiditätsabfluss der Fed rückt die Nutzung einer neuen Kreditfazilität ins Rampenlicht Von Reuters

Von Michael S. Derby

NEW YORK (Reuters) – Die traditionellen Turbulenzen an den Geldmärkten zum Jahresende könnten eine erste Bewährungsprobe für eine neue und bisher weitgehend ungenutzte Zentralbankliquiditätsfazilität darstellen, doch die Umstellung auf volle Aktivität dürfte noch einige Zeit im nächsten Jahr auf sich warten lassen.

Einige Marktteilnehmer gehen davon aus, dass die Standing Repo Facility der Fed, die sie 2021 offiziell eingeführt hat, im Laufe des Jahres spürbar genutzt werden könnte, da Händler und Anleger ihr Geld in einer vorhersehbar volatilen Zeit verwalten. Sollte das passieren, wäre das kein Zeichen von Not, sondern dafür, dass das Finanzsystem wie vorgesehen funktioniert.

Die Standing Repo Facility (SRF) nimmt Staatsanleihen von geeigneten Finanzunternehmen entgegen – dabei handelt es sich hauptsächlich um Megabanken, die normalerweise den Markt für Staatspapiere unterstützen und als Gegenparteien bei Interventionen der Fed fungieren – und wandelt sie schnell in Bargeld um.

Die Fazilität wurde durch die schwerwiegenden Liquiditätsprobleme der Inhaber von Staatsanleihen im Frühjahr 2020 beeinträchtigt und soll als eine Art automatischer Stabilisator für die Märkte dienen. Die Fazilität soll der Fed auch zumindest einen Teil der Belastung durch diskretionäre Liquiditätsoperationen abnehmen, auf die sie im Herbst 2019 zurückgreifen musste, als die Marktliquidität knapp wurde.

Bisher war es für die Märkte, die immer noch mit von der Fed geschaffenem Geld überschwemmt sind, nicht notwendig, den SRF in sinnvoller Weise anzuzapfen. Aber scheinbar kürzlich stattgefundene kleine Tests haben die Märkte daran erinnert, dass, wenn nicht bald, der Tag kommt, an dem der SRF mit von der Partie sein wird.

Das Ende des Jahres 2023 „könnte die Taufe des SRF markieren“, sagte Scott Skyrm vom Geldmarkthandelsunternehmen Curvature Securities. Er stellte fest, dass ein wichtiges Kreditniveau für kurzfristige Märkte, der allgemeine Collateral-Repo-Satz, über dem SRF-Satz von 5,5 % gehandelt wird, was „einen kleinen Anreiz“ für berechtigte Unternehmen darstellt, sich gegen Ende des Jahres an die Fed zu wenden.

DAS HAUPTEREIGNIS

Aber die SRF-Nutzung wäre derzeit wahrscheinlich recht gering. Der größere Test steht vor der Tür, da die Fed ihre laufenden Bemühungen zur Verkleinerung ihrer Bilanz fortsetzt. Diese Bemühungen entziehen dem Finanzsystem Liquidität, und Fed-Beamte gehen davon aus, dass dieser Prozess, der es zulässt, dass Anleihen im Besitz der Fed im Wert von knapp 100 Milliarden US-Dollar pro Monat fällig werden und nicht ersetzt werden, noch eine ganze Weile andauern wird.

„Ich weiß nicht, wann, wissen Sie, wie sich die Dinge im nächsten Jahr entwickeln werden“, sagte John Williams, Präsident der Federal Reserve Bank of New York, in einem Fernsehinterview am 15. Dezember Er sagte, dass die Reserven immer noch recht reichlich seien, was darauf hindeutet, dass keine unmittelbare Notwendigkeit für die Fed besteht, die Schrumpfung ihrer Bilanz zu verlangsamen oder zu stoppen.

Die Märkte sind jedoch weniger zuversichtlich, was diese Aussichten angeht, und haben einen Haltepunkt in der Nähe des zweiten bis dritten Quartals im Auge. Ein Teil dieser Prognose beruht auf der Annahme, dass ein anderes Liquiditätsinstrument der Fed, die Reverse-Repo-Fazilität, in den letzten Monaten sehr schnell zurückgegangen ist. Nachdem es Ende letzten Jahres den Rekordwert von 2,6 Billionen US-Dollar erreicht hatte, ist es deutlich gesunken und lag am Dienstag bei etwa 794 Milliarden US-Dollar.

Es ist unklar, ob die Reverse-Repo-Fazilität, die größtenteils Bargeld aus Geldmarktfonds annimmt und eine Untergrenze für kurzfristige Zinssätze bieten soll, wieder vernachlässigbar genutzt wird oder ob noch etwas Bargeld übrig bleibt.

In einem Bericht der New Yorker Fed vom 19. Dezember heißt es, dass die Bedingungen im Bankensektor für einen anhaltenden Rückgang sprechen. Darin wurde darauf hingewiesen, dass, wenn die Reverse-Repo-Geschäfte weiter zurückgehen, „ein solch stetiger Rückgang mit dem zu Beginn des Jahres 2018 beobachteten Rückgang vereinbar wäre, als die Investitionen bei …“ [reverse repo facility] verschwand allmählich, da die Federal Reserve die Größe ihrer Bilanz weiter normalisierte und die Reserven im Bankensystem weniger reichlich vorhanden waren.“

Joseph Wang, Chief Investment Officer bei Monetary Macro, glaubt, dass das Schicksal der Reverse-Repo-Fazilität der entscheidende Gradmesser dafür ist, wann der SRF ins Leben gerufen wird.

„Ich würde bis dahin keine sinnvolle Nutzung erwarten [reverse repo facility] liegt bei 0“ und der Secure Overnight Financial Rate entspricht dem auf dem SRF angebotenen Tarif. Die Reverse-Repo-Nutzung „sollte in der ersten Hälfte des nächsten Jahres bei etwa 0 liegen, und danach könnten die Zinssätze in Richtung des () Angebotssatzes steigen.“ Daher erwarte ich für einige Zeit keine sinnvolle Nutzung.“