(Bloomberg) – Jerome Powell und die Wall Street steuern diese Woche auf ein weiteres Duell zu, da die Federal Reserve versucht, ihre Inflationsbekämpfungskampagne zu verlangsamen, ohne die Bereitschaft zu signalisieren, damit aufzuhören.
Trotz der zahlreichen Zinserhöhungen von Chair Powell und Kollegen im Jahr 2022 sind die Finanzbedingungen die lockersten seit letztem Februar, da die Anleger darauf setzen, dass die nachlassende Inflation es der Zentralbank ermöglichen wird, die Kreditkosten bald nicht mehr zu erhöhen und sie später in diesem Jahr zu senken.
Für Powell ist das wahrscheinlich Wunschdenken, und er hat einen klaren Anreiz, sich gegen den Handel zu wehren, da steigende Aktien und Anleihen genau den Preisdruck verstärken könnten, den er eindämmen möchte.
Vor diesem Hintergrund wird erwartet, dass Powell den wahrscheinlichen Anstieg der Zinsen in dieser Woche mit der Feststellung ausgleichen wird, dass der Schritt nach unten im Vergleich zu den letzten sechs Zinserhöhungen sein Engagement für eine Senkung der Inflation auf 2 % nicht schmälert. Im Dezember lag sie bei 5 %. Er ist vielleicht sogar bereit, die optimistischen Märkte aufzumischen, wenn es das ist, was nötig ist, um seinen Standpunkt zu vertreten.
„Er kann einfach eine aggressive Botschaft senden“, sagte Ethan Harris, Leiter der globalen Wirtschaftsforschung bei der Bank of America. „Ich glaube nicht, dass er will, dass sich die Märkte von diesem Treffen erholen. Er will nicht noch mehr Benzin auf diese Art von optimistischem Spin werfen“, der die Märkte befeuert.
Powell hat sich manchmal schwer getan, die Märkte dazu zu bringen, ihn beim Wort zu nehmen. Im Juli erahnten die Anleger aus seiner Pressekonferenz nach der Sitzung einen politischen Wendepunkt, obwohl er die Notwendigkeit betonte, die Zinsen weiter zu erhöhen. Das führte dann im folgenden Monat zu einer auffallend scharfen Rede von Powell auf der Jackson Hole-Konferenz der Fed, um die Botschaft nach Hause zu hämmern.
Die Fed-Vertreter werden voraussichtlich die Zinsen um einen Viertelpunkt auf eine Spanne von 4,5 % bis 4,75 % anheben, nachdem sie im vergangenen Monat um einen halben Punkt und vier Mal in Folge um 75 Basispunkte erhöht wurden, was die aggressivste Straffungskampagne seit vier Jahrzehnten darstellt.
Dennoch sind die finanziellen Bedingungen jetzt lockerer als im März, als die politischen Entscheidungsträger begannen, die Zinsen anzuheben, und das Protokoll ihrer Sitzung im Dezember zeigt, dass sie dies bereits im Sinn hatten. Beamte stellten fest, dass eine „ungerechtfertigte“ Lockerung der Bedingungen ihre Aufgabe, die Preisstabilität wiederherzustellen, erschweren würde.
Die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, warnte am 18. Januar davor, dass die Politik reagieren könnte, wenn sich die finanziellen Bedingungen als Reaktion auf ein langsameres Tempo der Zinserhöhungen weiter entspannen.
„Wenn das passiert, können wir den Effekt ausgleichen, indem wir die Zinsen schrittweise auf ein höheres Niveau als bisher erwartet anheben“, sagte sie.
Was Bloomberg Economics sagt…
„Für die Fed fällt angesichts der Lockerung der Finanzbedingungen die Last der Kontrolle der erhöhten Inflation zunehmend auf die Hoffnungen auf günstige Angebotsschocks. Wenn dies nicht geschieht, schlägt unser Modell vor, dass Powell & Co. noch mehr tun müssen, um die Anleger davon zu überzeugen, dass sie es ernst meinen, die Inflation wieder auf ihr Ziel von 2 % zu bringen.“
— Martin Ademmer und Bjorn Van Roye (Ökonomen)
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Händler preisen fest eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt bei der bevorstehenden Sitzung ein, wobei eine zweite Bewegung der gleichen Größe weitgehend für die Sitzung im März angesetzt ist. Händler erwarten bis Mai und Juni einen Spitzenleitzins von rund 4,9 %, der bis zur Sitzung im Dezember auf unter 4,5 % fallen und weitere Senkungen im Laufe des Jahres 2024 ankündigen wird.
Im Gegensatz dazu zeigten die Dezember-Prognosen der Zentralbank, dass 17 von 19 Beamten für dieses Jahr Zinsen von über 5 % prognostizierten, wobei zwei von ihnen über 5,5 % lagen.
„Sie brauchen eine stärkere Verschärfung der finanziellen Bedingungen, als sie gesehen wird“, sagte Sonia Meskin, Leiterin von US Macro bei BNY Mellon. „Die Fed hat mit diesem speziellen Problem das ganze Jahr 2022 über gekämpft, und es scheint, dass der Kampf nun bis 2023 fortgesetzt wird. Sie sind darüber besorgt.“
Die finanziellen Bedingungen sind entscheidend für die Bemühungen der Fed, das Wachstum angesichts einer robusten Wirtschaft unter seinen langfristigen Trend zu drücken. Das Bruttoinlandsprodukt wuchs in den letzten drei Monaten des Jahres 2022 mit einer annualisierten Rate von 2,9 %, während die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung auf den niedrigsten Stand seit April fielen, was auf einen anhaltend angespannten Arbeitsmarkt hinweist.
„Die Fed wird eine restriktive Pressekonferenz abhalten“, sagte Gargi Chaudhuri, Leiter der Anlagestrategie von iShares für Amerika bei BlackRock. „Ich kann mir vorstellen, dass Chair Powell die Anzahl der vom Markt eingepreisten Kürzungen vor Ende dieses Jahres zurückdrängt. Der angespannte Arbeitsmarkt gibt ihnen die Möglichkeit dazu.“
Es gibt mehrere Möglichkeiten, wie angespannte Bedingungen das Wachstum verringern und, wenn sie weit genug getrieben werden, eine Rezession herbeiführen können. Steigende Hypothekenzinsen kühlen den Immobilienmarkt ab, und höhere Kreditzinsen können Unternehmensinvestitionen verteuern. Ein stärkerer Dollar schadet dem verarbeitenden Gewerbe, indem er Exporte teurer und Importe billiger macht. Und niedrigere Aktien- und Anleihekurse können dazu beitragen, die Verbraucherausgaben durch einen Vermögenseffekt einzuschränken.
Mit Ausnahme von Logans Äußerungen haben die politischen Entscheidungsträger sich nicht die Mühe gemacht, über die Finanzmärkte zu diskutieren.
„Der Ausschuss hat keine konzertierten Anstrengungen unternommen, um sich gegen lockerere finanzielle Bedingungen zu wehren“, sagte Steve Bartolini, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei T. Rowe Price. „Ich wäre überrascht, wenn Powell nicht zurückschlägt, und wahrscheinlich gegen den Markt, der Zinssenkungen für die zweite Hälfte seines Jahres einpreist.“
Powells Pressekonferenz könnte schwierig werden, da er anerkennen muss, dass sich die Inflationsaussichten verbessert haben – einer der Faktoren für die jüngsten Kursgewinne bei Aktien und Anleihen – und gleichzeitig die Notwendigkeit noch höherer Zinsen betont, um die Inflation auf das Ziel der Fed von 2 % zu senken .
Das Ziel besteht nun darin, „die Finanzmärkte davon abzuhalten, eine vorzeitige Pause einzupreisen, und sich gegen die Erwartung des Anleihemarktes von Zinssenkungen in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 zu wehren, was zu einer weiteren unerwünschten Lockerung der Finanzbedingungen führen würde“, sagte Kathy Bostjancic, Chief Ökonom bei Nationwide. „Sie lehnen sich dagegen, dass die Märkte zu gemäßigt werden. Das ist ein weiterer Grund für ihn, entschieden restriktiv zu bleiben und zu sagen, dass die Inflation immer noch unsere größte Sorge ist.