© Reuters. Der Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, nimmt an einer Pressekonferenz nach der politischen Sitzung in Tokio, Japan, am 31. Oktober 2023 teil, auf diesem von Kyodo aufgenommenen Foto. Obligatorische Gutschrift Kyodo über REUTERS/File Photo
Von Leika Kihara
TOKIO (Reuters) – Der Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, wird die ultralockere Geldpolitik der Zentralbank weiter abbauen und versuchen, irgendwann im nächsten Jahr aus dem jahrzehntelangen akkommodierenden Regime auszusteigen, ein von Natur aus riskanter Plan, der eine geschickte Umsetzung erfordern würde.
Letztendlich wird die Ausstiegsstrategie des BOJ-Chefs jedoch auch etwas Glück erfordern, insbesondere angesichts globaler Unsicherheiten wie des Nahostkonflikts und der Sorgen darüber, ob die US-Wirtschaft eine sanfte Landung erreichen könnte, sowie Chinas Wachstumskurs.
Uedas Absichten basieren auf Interviews mit sechs Quellen, die mit der Denkweise der BOJ vertraut sind, darunter Regierungsbeamte mit direktem Kontakt zur Bank.
Den Quellen zufolge wird Ueda an einem Muster festhalten, das er sechs Monate in seiner Amtszeit etabliert hat und das darin besteht, sich schrittweise auf einen Austritt zuzubewegen und gleichzeitig die gemäßigte Rhetorik seines Vorgängers beizubehalten.
Seit seinem Amtsantritt im April hat der Zentralbankchef größtenteils das Versprechen seines Vorgängers übernommen, die Geldpolitik ultralocker zu halten, bis eine nachhaltige Erreichung des 2-Prozent-Kursziels der BOJ in Sicht ist.
Da die Inflation jedoch seit über einem Jahr über 2 % liegt, hat Ueda die Konjunkturmaßnahmen aus der Kuroda-Ära kontinuierlich auslaufen lassen, beginnend mit der Aufhebung der Verpflichtung, die Zinsen auf einem niedrigen Niveau zu halten, im April.
Ueda wird sich jedoch des engen Ausstiegspfads bewusst sein, da selbst kleine Hinweise einen Anstieg der Anleiherenditen auslösen und den Plan der BOJ für eine sanfte Landung zunichte machen könnten.
„Die Hauptbotschaft der BOJ besteht jetzt darin, eine ultralockere Politik beizubehalten, auch wenn diese im Widerspruch zu dem zu stehen scheint, was sie tatsächlich tut“, sagte eine Quelle unter der Bedingung, anonym zu bleiben, da er nicht befugt war, öffentlich zu sprechen.
„Angesichts der Unsicherheit über die Wirtschaftsaussichten möchte die BOJ mit der Normalisierung der Politik wahrscheinlich mindestens bis zum Frühjahr nächsten Jahres warten“, sagte eine andere Quelle. „Wenn ja, ist es sinnvoll, die gemäßigte Prognose der BOJ beizubehalten.“
YEN-RISIKEN
Der Druckpunkt könnte der schwache Yen sein, ein Nebeneffekt der extrem niedrigen Zinsen, der die Importpreise und die Lebenshaltungskosten der Haushalte in die Höhe getrieben hat. Wenn der Yen weiter fällt, könnte dies den politischen Druck auf die BOJ erhöhen, früher als gewünscht auszusteigen, sagen einige Analysten.
Aufgrund seiner Erfahrung als ehemaliger BOJ-Politiker ist sich Ueda jedoch der Herausforderung eines Ausstiegs bewusst und wird vorsichtig vorgehen, auch wenn er damit einen Yen-Absturz verursacht, sagen die Quellen.
„Der Schlüssel liegt darin, dass sie die Politik locker lassen wollen, auch wenn dies mit Kosten verbunden ist, um mehr als 30 Jahre Deflation hinter sich zu lassen“, sagte Robert Samson, gemeinsamer Leiter des globalen Multi-Asset-Bereichs bei Nikko Asset Management.
„Ich stelle mir vor, dass es vorzuziehen wäre, ein ‚entscheidendes Ende‘ zu vermeiden. Wenn möglich, bevorzugen sie Gradualismus.“
Aber Ueda hat die Marktkräfte nicht ignoriert. Als die Anleiherenditen schleichend stiegen, erhöhte die BOJ im Juli eine Obergrenze für die 10-Jahres-Rendite von 0,5 % auf 1 % im Rahmen einer sorgfältig geplanten Anpassung der Zinskurvenkontrolle (YCC) – eine Politik, die ein Ziel für die Laufzeit um 0 % festlegt %.
In einem weiteren Schritt zum Abbau der Renditekontrolle lockerte die BOJ am Dienstag erneut ihren Einfluss auf die langfristigen Zinssätze, indem sie den Referenzwert von 1 % anstelle einer starren Obergrenze herabsetzte.
Nachdem sie YCC ausgebremst hat, liegt der nächste Schwerpunkt der BOJ darin, ihre Negativzinspolitik zu beenden und die kurzfristigen Zinssätze von derzeit -0,1 % auf Null zu drücken, sagen die Quellen.
Der Ausstieg aus den Negativzinsen wäre bedeutsamer als die Aufhebung der Renditekontrolle, da dies eine Erhöhung eines Leitzinses bedeutet, über den die Zentralbanken direkte Kontrolle haben, und einen Übergang zu einem neutraleren politischen Kurs markiert.
„VIELE HÜRDEN“
Viele BOJ-Politiker sehen den wahrscheinlichen Zeitpunkt eines solchen Schritts im Frühjahr nächsten Jahres, wenn Klarheit darüber herrscht, ob die jährlichen Lohnverhandlungen zu starken Lohnerhöhungen führen könnten, sagen die Quellen.
Eine Kehrtwende der BOJ, die angesichts der aggressiven Zinserhöhungen der globalen Zentralbanken nach wie vor ein zurückhaltender Ausreißer bleibt, könnte die Märkte erschüttern, indem sie eine enorme Rückführung japanischer Gelder nach sich zieht.
Schon kleine Anzeichen eines Ausstiegs seitens der BOJ könnten einen Ausverkauf von Anleihen auslösen, der den Anlegern große Verluste bescheren und die Kosten für die Finanzierung der riesigen Staatsschulden Japans in die Höhe treiben würde.
„Vor einem Ausstieg müssen viele Hürden überwunden werden, was bedeutet, dass man die Märkte nicht zu sehr von der Möglichkeit eines baldigen Abhebens erregen möchte“, sagte eine dritte Quelle.
Da die Kosten eines Anstiegs der Marktzinsen als zu hoch angesehen werden, bestünde das wahrscheinlichste Ausstiegsszenario darin, dass die BOJ YCC und die Negativzinsen abschafft – aber eine lockere Zusage beibehält, in den Markt einzugreifen, wenn die Anleiherenditen abrupt steigen Quellen sagen.
Neue Schätzungen der BOJ, die davon ausgehen, dass die Inflation in diesem und im nächsten Jahr deutlich über 2 % bleiben wird, lassen auch Uedas Argument in Frage stellen, dass eine nachhaltige Erreichung seines Preisziels noch in Sicht sei.
Das Risiko eines starken Yen-Rückgangs und einer überschießenden Inflation könnte dazu führen, dass der BOJ weniger Zeit bleibt, als sie aussteigen möchte.
„Die BOJ kann es sich möglicherweise nicht leisten, so lange zu warten, weil sich die Inflationssituation dramatisch ändern könnte“, sagte Hiromi Yamaoka, ein ehemaliger Zentralbankbeamter, der unter Ueda arbeitete, als er Vorstandsmitglied war. „Der BOJ bleibt nicht mehr viel Zeit, ein Punkt, den Gouverneur Ueda wahrscheinlich im Hinterkopf hat.“