©Reuters. DATEIFOTO: Jerome Powell, Vorsitzender des Federal Reserve Board, spricht während einer Pressekonferenz nach einer zweitägigen Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) in Washington, USA, am 27. Juli 2022. REUTERS/Elizabeth Frantz
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Von Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – Die Federal Reserve wird, nachdem sie fast ein Jahr lang der Inflation nachgejagt ist, diese Woche in neuen Prognosen bis 2025 vorausblicken, die die Tiefe und Dauer des wirtschaftlichen „Schmerzes“, den ihre politischen Entscheidungsträger erwarten, vollständiger zeigen werden erforderlich sein, um den aktuellen Preisanstieg zu stoppen.
Die Geschichte ist bisher nicht schön.
Das Tempo der Preiserhöhungen, die nach der bevorzugten Messgröße der Fed mehr als das Dreifache ihres Ziels von 2 % betragen, hat sich angesichts der schnellsten US-Zinserhöhungen seit etwa 30 Jahren kaum verändert.
Die Prognosen, die am Mittwoch um 14.00 Uhr EDT (1800 GMT) zusammen mit der jüngsten geldpolitischen Erklärung der Fed veröffentlicht werden sollen, werden zeigen, wie aggressiv die US-Notenbankbeamten der Ansicht sind, dass die Zinssätze steigen müssen, um auf die Inflationswelle zu reagieren, und welche wirtschaftlichen Risse sie haben als Folge in Form von langsamerem Wachstum oder höherer Arbeitslosigkeit erscheinen sehen.
Die Hoffnungen auf eine „weiche Landung“, die durch eine Verlangsamung der Inflation in Richtung des 2-%-Ziels ohne Rezession gekennzeichnet ist, sind möglicherweise nicht verschwunden: Die politischen Entscheidungsträger werden wahrscheinlich keinen vollständigen Abschwung prognostizieren, selbst wenn die jeweils im September erstellten Prognosen in diesem Jahr um ein weiteres Jahr verlängert werden Fall bis 2025.
Außerhalb der Fed wächst jedoch das Gefühl, dass der Weg zu einer sanften Landung unwahrscheinlich ist. Einige Analysten schätzen, dass die Arbeitslosenquote, die im August 3,7 % erreichte, möglicherweise auf 7,5 % steigen muss.
Händler von Kontrakten, die an den Referenzzinssatz der Fed für Tagesgeld gebunden sind, erwarten nun, dass dieser Satz das Jahr zwischen 4,25 % und 4,50 % beenden wird – 2 Prozentpunkte höher als jetzt und ein Niveau, das zuletzt Ende 2007 erreicht wurde.
„Die Wahrscheinlichkeit einer sanften Landung sinkt erheblich“, nachdem die US-Inflationsdaten für August zeigten, wie hartnäckig steigende Preise geworden sind, schrieb Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender von Evercore ISI, letzte Woche. „Selbst unter der Annahme … es ist immer noch möglich, die Inflation zu senken … ohne eine richtige Rezession, erhöhen die Daten und die Reaktion, die sie hervorrufen werden, das Risiko erheblich, dass die Fed am Ende stark überschießt und trotzdem eine Rezession verursacht“, mit dem Leitzins vielleicht bis zu 5,00 % erreichen.
EIN ENDE IN SICHT?
Die aktualisierten Wirtschaftsprognosen werden den bisher klarsten Hinweis darauf geben, wie die politischen Entscheidungsträger der Fed den Endpunkt für die Zinsen einschätzen, wichtige Informationen für Anleger, die versuchen, Vermögenswerte zu bewerten, oder Hauskäufer, die sich fragen, was eine Hypothek im nächsten Jahr kosten könnte.
Einige Beamte haben sich in letzter Zeit davor gescheut, das Thema im Detail zu diskutieren, da sie vorsichtig sind, Erwartungen zu wecken und dann den Gang wechseln zu müssen. Die neuen Prognosen werden jedoch anonyme Schätzungen von jedem Beamten darüber enthalten, wo der Leitzins Ende 2022 und in den folgenden drei Jahren liegen sollte. Das sogenannte „Dot-Plot“ aus Schätzungen der sieben Mitglieder des Fed-Gouverneursrates und 12 Regionalbankpräsidenten enthält auch Aussichten für Arbeitslosigkeit, Inflation und Wirtschaftswachstum.
Solange sich die Inflation jedoch eher seitwärts als abwärts bewegt, stehen sie vor dem Dilemma, ob sie die Zinsen auf ein noch höheres Niveau als derzeit vorgesehen anheben oder hoffen sollen, dass die bereits angekündigten Erhöhungen letztendlich ausreichen.
GRAFIK: Zinsen steigen, Inflation seitwärts https://graphics.reuters.com/USA-FED/INFLATION/gkvlgnaywpb/chart.png
Geduld oder Endspurt?
Die Tendenz könnte im Moment in Richtung Geduld gehen. Eine Zinserhöhung um einen dreiviertel Prozentpunkt am Mittwoch, wie sie die Märkte allgemein erwarten, wäre die dritte „ungewöhnlich große“ Erhöhung in Folge. Beamte haben gesagt, dass sie irgendwann das Tempo verlangsamen werden, um eine Bestandsaufnahme darüber zu machen, wie die Wirtschaft auf den starken Anstieg der Kreditkosten reagiert.
„Eine 20-Billionen-Dollar-Wirtschaft dreht sich nicht um einen Cent“, sagte Carl Riccadonna, Chefökonom der USA bei BNP Paribas (OTC:), letzte Woche in einem Gespräch mit Reportern. Trotz der „Klebrigkeit“ der Inflation, sagte er, „wird die Bowle tatsächlich geleert“, eine alte Metapher für Zinserhöhungen der Zentralbank, die die finanziellen Bedingungen für Eigenheimbesitzer, Unternehmen und Investoren verschärfen.
„Es war ein sehr starker Schlag, also wird es einige Zeit dauern, bis die Auswirkungen vollständig durchsickern. Aber die Geldpolitik bewegt sich auf restriktives Gebiet.“ Einige Beweise dafür sind bereits in Sicht, wobei der durchschnittliche 30-Jahres-Wert festgelegt ist Hypothekenzinsen lagen letzte Woche bei über 6 %, nachdem sie sich innerhalb eines Jahres verdoppelt hatten, und US-Aktienanleger werden von einem Bärenmarkt heimgesucht.
Die politischen Entscheidungsträger der Fed stellen sich die Frage, wie „restriktiv“ die Zinsen sein müssen, um die Inflation zu kontrollieren, und woher sie wissen, dass sie diesen Punkt erreicht haben, da die Auswirkungen der Zinserhöhungen möglicherweise erst in Monaten zu spüren sind.
Die vor drei Monaten veröffentlichten Prognosen zeigten einen weitgehend günstigen Weg auf, wobei der Leitzins voraussichtlich nächstes Jahr bei etwa 3,8 % enden wird und die Inflation nach dem bevorzugten Maß der Fed auf etwa 2,6 % fallen wird.
GRAFIK: Die drei jüngsten Inflationsphasen der Fed https://graphics.reuters.com/USA-FED/RATES/klpykareypg/chart.png
Die Differenz von 1,2 Prozentpunkten zwischen den beiden, dem sogenannten „realen“ oder inflationsbereinigten Leitzinssatz, zeigte, dass die Fed der Notwendigkeit einer strafferen Geldpolitik nachgab. Alles, was über etwa einen halben Prozentpunkt hinausgeht, gilt als restriktiv.
Aber dieses leichte Bremsen wurde als ausreichend angesehen, um die Inflation zu senken, da die Arbeitslosenquote den Prognosen zufolge auf nur 3,9 % im Jahr 2023 und auf 4,1 % im Jahr 2024 steigen würde, während das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts bei 1,7 % blieb, nahe dem der Fed als langfristigen Trend betrachtet.
Die enttäuschenden Fortschritte bei der Inflation seither veranlassten den Fed-Vorsitzenden Jerome Powell jedoch letzten Monat zu der Aussage, dass eine Kontrolle der Preise „eine anhaltende Phase des Wachstums unter dem Trend“ und einen „schwächeren“ Arbeitsmarkt bedeuten würde – ein Zeichen dafür, dass die kommenden Prognosen dies könnten zeigen zumindest eine holprige Landung, wenn nicht sogar einen regelrechten Absturz.
Zumindest haben die Daten über den Sommer mehr Monate von einer Uhr gefressen, die laut Powell auf den Tag „tickt“, an dem Preis- und Lohnerhöhungen verankert und selbstverstärkend werden, das Vertrauen der Öffentlichkeit in die Fed erodiert und die Zentralbank zu einer Art Schocktaktik gezwungen, die einen scharfen Wirtschaftseinbruch auslösen soll.
Dieser Moment ist vielleicht noch nicht da. Haushalts- und Marktmaße der Inflationserwartungen, die wichtig dafür sind, wie die Fed ihre Erfolgswahrscheinlichkeit einschätzt, blieben unter Kontrolle – und fielen kürzlich in zwei wichtigen Umfragen.
Aber die Inflation muss sich schließlich bewegen, damit die Fed ihren Kurs ändert.
Die Juni-Prognose einer Inflationsrate von 5,2 % bis Ende dieses Jahres wird wahrscheinlich nach oben revidiert, die Messungen der Persistenz der Inflation haben zugenommen, und die politischen Entscheidungsträger haben deutlich gemacht, dass sie den Kurs nicht so einfach ändern werden.
Nachdem sie darauf gewartet hatten, die Zinssätze zu erhöhen, nur um die Inflation beschleunigen zu sehen, „könnten die Folgen einer Täuschung durch eine vorübergehende Abschwächung der Inflation jetzt noch größer sein, wenn eine weitere Fehleinschätzung die Glaubwürdigkeit der Fed beeinträchtigt“, sagte Fed-Gouverneur Christopher Waller kürzlich.
GRAFIK: Die Zinsen holen die Inflation ein https://graphics.reuters.com/USA-FED/INFLATION/xmvjoaxxopr/chart.png