Die Welt hatte letztes Jahr einen Schuldenrausch. Es könnte einen bösen Kater geben

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Angespornt durch Tiefstzinsen haben die Regierungen im Jahr 2020 Schulden in Höhe von 16,3 Billionen US-Dollar aufgenommen, und laut S & P Global Ratings werden sie in diesem Jahr voraussichtlich weitere 12,6 Billionen US-Dollar aufnehmen. Es wächst jedoch die Befürchtung eines explosiven wirtschaftlichen Comebacks Ab diesem Sommer könnte eine Inflation entstehen, die die Zentralbanken möglicherweise dazu zwingen könnte, die Zinsen früher als erwartet zu erhöhen.

In diesem Fall steigen die Kosten für die Bedienung von Bergen von Staatsschulden und verschlingen staatliche Mittel, die andernfalls für wesentliche Dienstleistungen oder den Wiederaufbau geschwächter Volkswirtschaften ausgegeben werden könnten. US-Gesetzgeber genehmigten ein Mammut 1,9 Billionen US-Dollar Konjunkturpaket am Mittwoch könnte dies die Preise in die Höhe treiben und den Druck auf die Federal Reserve erhöhen.

Viele Ökonomen glauben, dass die Inflationsgefahr überspielt sein könnte. Aber die politischen Führer, die befürchten, in den kommenden Jahren schwierige Kompromisse eingehen zu müssen, beobachten die Situation genau.

Warten auf Inflation

Bedenken hinsichtlich steigender Zinsen sind als Anleger in den Fokus gerückt Staatsanleihen auslagern. Die Rendite des 10-jährigen US-Finanzministeriums der Benchmark stieg kürzlich über 1,6% auf den höchsten Stand seit mehr als einem Jahr. Die Rendite 10-jähriger britischer Anleihen stieg Ende letzten Monats auf über 0,8%, ein starker Anstieg von weniger als 0,2% zu Jahresbeginn.

Die Schritte wurden teilweise durch wachsendes Vertrauen in die nächste Phase der Pandemie ausgelöst. Da Impfkampagnen es den Regierungen ermöglichen, einige Beschränkungen aufzuheben, wird von den Verbrauchern erwartet, dass sie in Restaurants eilen und in Flugzeuge steigen. Dies könnte die Preise in die Höhe treiben, zu deren Kontrolle sich die Zentralbanken verpflichtet haben.

Die politischen Entscheidungsträger haben die Bedrohung heruntergespielt. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, sagte letzte Woche erwartet einen Anstieg der Inflation Als sich die Wirtschaft wieder öffnet, betonte sie jedoch, dass die Fed versuchen wird, zwischen einem "einmaligen Preisanstieg und einer anhaltenden Inflation" zu unterscheiden, was darauf hinweist, dass er keine Eile hat, den Kurs zu ändern. Die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, wird voraussichtlich später am Donnerstag eine ähnliche Nachricht senden, wenn sie mit Reportern spricht.

Dennoch wies S & P Global Ratings in einem Bericht über Staatsschulden in diesem Monat auf die Inflation als potenzielles Problem hin und stellte fest, dass dies "die Zentralbanken dazu bringen könnte, die Zinssätze zu erhöhen und die Vorteile niedriger Schuldendienstkosten teilweise umzukehren".

"Ein großer Zinssprung wäre sehr kostspielig", sagte Ugo Panizza, Professor für internationale Wirtschaft am Graduate Institute in Genf. "Die Zentralbanken werden mit sehr, sehr komplizierten Kompromissen konfrontiert sein, wenn die Inflation steigt."

Großbritannien schlägt Alarm

Das Congressional Budget Office geht davon aus, dass die Staatsverschuldung in den USA bis zum Ende des Geschäftsjahres 2021 auf fast 22,5 Billionen US-Dollar steigen wird. Dies entspricht 102% des jährlichen Bruttoinlandsprodukts. In Italien lag die Quote Ende September bei 154%, in Griechenland bei fast 200%.

Aufgrund der hohen Verschuldung sind die Staatsfinanzen stärker Zinserhöhungen ausgesetzt. Nehmen wir das Vereinigte Königreich, wo die Verschuldung des öffentlichen Sektors ebenfalls auf ein Niveau gestiegen ist, das nahezu der Größe der Wirtschaft entspricht.

Das Amt für Haushaltsverantwortung schätzt, dass bei einem Anstieg der kurz- und langfristigen Zinssätze um nur 1 Prozentpunkt die Schuldenzinsausgaben im Geschäftsjahr 2025/26 um 20,8 Mrd. GBP (29 Mrd. USD) steigen würden.

Das wäre zwar nicht unbedingt unhaltbar, aber laut Isabel Stockton, Wirtschaftswissenschaftlerin am britischen Institute for Fiscal Studies, definitiv nicht wünschenswert.

"Jeder würde es vorziehen, diese 21 Milliarden Pfund an den (Nationalen Gesundheitsdienst) zu geben oder das Sozialsystem oder die Infrastruktur zu verbessern", sagte sie.

Die Zinskosten reagieren aufgrund der Pandemie-Reaktion noch empfindlicher auf Inflation und Zinserhöhungen.

Die britische Regierung hat zwischen April 2020 und Januar 2021 Kredite in Höhe von 270,6 Mrd. GBP (377 Mrd. USD) aufgenommen, und höhere Zinssätze bedeuten höhere Zahlungen für diese Schulden.

Laut dem Institute for Fiscal Studies ist rund ein Viertel der britischen Staatsverschuldung an die Inflation gebunden, was bedeutet, dass sich die Auszahlungen automatisch erhöhen, wenn die Preise steigen. Darüber hinaus hat die Bank of England im Rahmen ihres quantitativen Lockerungsprogramms riesige Mengen an Staatsschulden gekauft. Die Zentralbank zahlt Zinsen für die Reserven, die sie für diese Käufe aufbaut.

Wenn die Zinszahlungen steigen, während das Wirtschaftswachstum zurückbleibt, stehen die Politiker vor schwierigen Entscheidungen: Steuern erhöhen, um den Haushaltsdefizit zu decken, oder Ausgaben senken.

Sunak machte die Schuldenlast des Landes zu einem zentralen Thema, als er letzte Woche seine Ausgabenvorschläge vorstellte, die Pläne für eine große Steuererhöhung für die größten enthielten Britische Unternehmen im Jahr 2023.

"So wie es unverantwortlich wäre, (wirtschaftliche) Unterstützung zu früh zurückzuziehen, wäre es auch unverantwortlich, künftige Kredite und Schulden unkontrolliert zu lassen", sagte er.

Ein globales Problem

Eine ähnliche Dynamik könnte sich auf der ganzen Welt abspielen.

Die Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung sagte in einem Bericht im vergangenen Monat, dass trotz der derzeit niedrigen Zinskosten die gestiegenen bestehenden Schulden in Verbindung mit dem anhaltenden Kreditbedarf das Refinanzierungsrisiko erhöht haben. Etwa ein Viertel der marktgehandelten Schulden aus Mitgliedsländern – oder 14,1 Billionen US-Dollar – werden nach Angaben der Agentur innerhalb eines Jahres fällig.

"Es ist ein echtes Problem", sagte Randall Kroszner, der von 2006 bis 2009 als Gouverneur der US-Notenbank fungierte. Wenn die US-Schuldenzahlungen plötzlich "von ziemlich niedrig zu ziemlich bedeutend" werden, könnte dies die Erholung belasten und die Wirtschaft verlangsamen Aktivität, fügte er hinzu.

Länder, die ihre eigenen Währungen nicht kontrollieren, könnten sich in besonders engen Positionen befinden, sagte Panizza. Ein Beispiel ist Italien, das den Euro verwendet.

Panizza sagte, dass Italien das Fälligkeitsdatum von etwa einem Siebtel seiner Schulden jedes Jahr refinanzieren oder verlängern muss. Wenn die Zinssätze um 2% steigen würden, würde dies die jährlichen Schuldendienstkosten um etwa einen halben Punkt des BIP oder etwa 9,9 Mrd. USD erhöhen. Das ist eine "erhebliche" Menge, betonte er.

Schwellenländer wie die Türkei oder Brasilien könnten ebenfalls anfällig sein. Höhere Zinssätze stärken tendenziell den Dollar. Ein Schritt, der bereits begonnen hat. Dies kann die Wartungskosten erhöhen. In der Zwischenzeit könnten die Staatseinnahmen in solchen Ländern von der anhaltenden Schwäche des Tourismussektors betroffen sein.

Ein Anstieg der Inflation kann niemals eintreten. Seit Jahrzehnten ist die globale Inflation hartnäckig gedämpft. Und eine boomende Wirtschaft würde auch dazu beitragen, wie viel Geld die Regierungen aus Steuern einbringen, und so dazu beitragen, die Defizitangst abzubauen.

Es ist jedoch nicht zu leugnen, dass die Zentralbanken vor schwierigen Entscheidungen stehen könnten, da die Weltwirtschaft aus einem beispiellosen Schock hervorgeht und dass eine breite Palette von Ergebnissen auf dem Tisch bleibt.

"Wir haben nicht viel Erfahrung damit", sagte Kroszner.