©Reuters. DATEIFOTO: Die Präsidentin der Federal Reserve von Dallas, Lorie Logan, nimmt am 25. August 2022 an einem Dinnerprogramm im Grand Teton National Park während des Jackson Hole Economic Symposium außerhalb von Jackson, Wyoming, USA, teil. REUTERS/Jim Urquhart/File Photo
Von Michael S. Derby
NEW YORK (Reuters) – Beamte der Federal Reserve glauben, dass ihre Bemühungen, die Anleihebestände der US-Notenbank zu reduzieren, noch lange nicht beendet sind, und wehren sich gegen die Vorstellung einiger Ökonomen, dass die schwindende Liquidität des Finanzsektors den Drawdown in den kommenden Monaten beenden würde.
Stattdessen gehen die Fed-Vertreter davon aus, dass noch viel Liquidität vorhanden ist, die richtig gemessen wird, die sie im Rahmen ihres Vorstoßes zur Straffung der Finanzbedingungen und zur Senkung der Inflation entfernen können.
Diese Beamten stellten auch fest, dass die Fed irgendwann sogar die kurzfristigen Zinssätze senken könnte, da sie weiterhin die Bilanz von rund 8,5 Billionen US-Dollar in Anspruch nimmt, und dass ein solcher Schritt nicht im Widerspruch zu einer breiteren Geldpolitik stehen würde.
„Ich bin zuversichtlich, dass wir noch eine ganze Weile Spielraum haben, um unsere Vermögenswerte weiter abzubauen“, sagte die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, Anfang dieses Monats in einer Rede. “Wie lange das genau sein wird, hängt von einer sorgfältigen Bewertung des finanziellen Umfelds ab.”
Logans Ansicht ist bedeutsam, weil sie als Top-Funktionärin für offene Märkte bei der New York Fed an der Gestaltung und Umsetzung der Geldpolitik mitgewirkt hat, bevor sie letzten Sommer zur Dallas Fed wechselte.
Die Fed hat die Größe ihrer Bilanz zwischen März 2020 und letztem Sommer durch aggressive Käufe von Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Schuldtiteln mehr als verdoppelt, was dazu führte, dass die Bestände der Zentralbank einen Rekordwert von rund 9 Billionen US-Dollar erreichten. Die Käufe trugen zur Stabilisierung der Finanzmärkte bei und sorgten für wirtschaftliche Impulse, die über die im Zuge der Coronavirus-Pandemie eingeführte Zinspolitik nahe Null hinausgingen.
Angesichts eines massiven und anhaltenden Inflationsanstiegs schaltete die Fed im vergangenen Jahr den geldpolitischen Kurs um. Im März startete sie eine aggressive Zinserhöhungskampagne mit dem Ziel, die Inflation wieder auf das Ziel der Fed von 2 % zu senken. Im Juni begann sie auch damit, eine steigende Zahl ihrer Anleihen fällig zu stellen und nicht zu ersetzen.
Sie zielt nun darauf ab, knapp 100 Milliarden Dollar pro Monat abzubauen, und bisher hat dieser Ansatz Anleihen im Wert von fast 420 Milliarden Dollar aus der Bilanz der Fed genommen.
Interaktive Grafik: Die Anleihenauswahl der Fed hinkt einigen Prognosen hinterher https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/BONDS/zdpxdnygqpx/index.html
‘KÖNNTE IN KURZER REIHE DORT KOMMEN’
Die Herausforderung für die Fed, die am Dienstag mit einer zweitägigen geldpolitischen Sitzung beginnt, besteht nun darin, wie weit sie gehen soll. Die Entnahme von zu viel Liquidität könnte die Kontrolle über die kurzfristigen Zinsen gefährden und eine Wiederholung der Marktturbulenzen vom September 2019 auslösen, die das Ende der ersten Bilanzverkürzungsbemühungen, auch bekannt als quantitative Straffung, markierten. Dann war die Fed gezwungen, in die Märkte einzugreifen und den Kurs umzukehren, um die Bankreserven durch erneute Nettokäufe von Anleihen wieder aufzubauen.
Fed-Beamte und externe Beobachter erwarten nicht, dass dies noch einmal passiert. Zum einen hat Fed-Chef Jerome Powell bereits gesagt, er wolle nicht testen, wie weit die Notenbank die Reserven schrumpfen lassen kann. Unterdessen hat die Fed eine neue und noch nicht getestete Fazilität namens Standing Repo Facility, die schnelle Liquidität bereitstellen kann, wenn Finanzunternehmen sie benötigen.
Logan zum Beispiel sagte, dass einige Turbulenzen im Drawdown allein nicht ausreichen würden, um den Prozess zu stoppen. Und so wie es jetzt aussieht, sehen Fed-Beamte viel Liquidität, die sie eliminieren könnten.
Seit die Fed im März 2022 mit der Zinserhöhung begann, sind die Reserven von 3,9 Billionen Dollar auf jetzt 3 Billionen Dollar gefallen. Dieser Rückgang, zusammen mit regulatorischen Problemen und anderen Überlegungen, hatte einige Analysten dazu veranlasst, zu spekulieren, dass sich eine Reservenknappheit abzeichnete.
Einige sind noch auf dieser Seite. Boris Senderovich, ein Analyst für festverzinsliche Wertpapiere bei der Scotiabank, sagte letzte Woche in einer Notiz, dass die Reserven jetzt bei etwa 13,3 % des US-Bruttoinlandsprodukts liegen. Ungefähr 11 % ist der Punkt, an dem sie knapp werden könnten, und bei dem derzeitigen Tempo der Reservenkontraktion, sagte er, „könnten wir es in kurzer Zeit erreichen“, vielleicht schon im Juni.
Interaktive Grafik – Überwachung der Reserven bei der Fed https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/RESERVES/byvrlkodave/index.html
Koexistenz von Zinssenkungen, Drawdown
Fed-Vertreter betrachten Liquidität zunehmend als mehr als nur Bankreserven, eine Ansicht, die den Horizont für Bilanzkürzungen erweitern könnte.
Der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, sagte diesen Monat, dass die ungefähr 2 Billionen Dollar, die täglich von Geldmarktfonds und anderen in der Reverse-Repo-Fazilität der Fed über Nacht geparkt werden, der „Schlüssel“ zu den Aussichten seien. Wenn sich die Märkte an steigende Zinsen anpassen, wird Bargeld aus dieser Fazilität in den privaten Sektor fließen und die Reserven effektiv auffüllen, was der Fed die zusätzliche Startbahn gibt, die sie braucht, um ihre Bestände weiter zu reduzieren, sagte er.
Williams und Logan glauben auch, dass die Fed weiterhin Anleihen abgeben kann, selbst wenn Beamte die Zinssätze zu einem späteren Zeitpunkt senken. In diesem Szenario könnte die Zentralbank die Zinsen senken, da die Inflation ausreichend zurückgeht und eine Neukalibrierung der Geldpolitik gerechtfertigt ist. Da dies keine Lockerung wäre, die darauf abzielt, einer schwächelnden Wirtschaft Impulse zu geben, sondern eine neutralere Maßnahme, könnte die Fed ihre Bilanzkürzungen fortsetzen.
„Das ist keine Änderung der Geldpolitik, sondern nur eine Anpassung der Politik aufgrund der sich ändernden Bedingungen“, sagte Williams. „Also würde ich erwarten, wissen Sie, dass der Prozess der Bilanzverkürzung so fortgesetzt wird, wie er ist.“
Fed-Vertreter haben betont, dass ihre Bemühungen zur Reduzierung der Bilanzsumme ein Hintergrundprozess sind, und mindestens ein US-Notenbanker sieht kaum Auswirkungen auf den Markt, wenn er den Prozess noch eine Weile fortführen würde.
Als die Fed letztes Jahr ihre Run-Off-Pläne ankündigte, „traten alle Zinseffekte aus der Bilanzstraffung sofort ein. Und jetzt müssen Sie nur noch diese Überzeugungen erfüllen“, sagte Fed-Gouverneur Christopher Waller diesen Monat.
Inzwischen haben einige der Analysten, die einen vorzeitigen Stopp der Abwicklung prognostiziert hatten, ihre Meinung geändert, auch wenn sie Zweifel an der Vorstellung haben, dass Zinssenkungen und Bilanzkürzungen nebeneinander laufen. Dennoch sollten die Bilanzkürzungen der Fed „bis Anfang 2024 intakt bleiben“, schrieben Analysten des Prognoseunternehmens LH Meyer.