Von Gertrude Chávez-Dreyfuss
NEW YORK (Reuters) – Optionen auf Secured Overnight Financing Rate (SOFR)-Futures zeigen eine höhere Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve die Zinssätze in diesem und im nächsten Jahr um einen Viertelprozentpunkt anheben könnte, da die US-Inflation und der Arbeitsmarkt robust bleiben.
Anleiheinvestoren nutzen neben anderen Indikatoren auch SOFR-Futures, um die Erwartungen an die Leitzinsen der Fed einzuschätzen. Optionen hingegen werden häufig zur Absicherung gegen erwartete Bewegungen eingesetzt, wobei „Volat“ oder Volatilität ein wichtiger Einflussfaktor für den Preis ist.
Der SOFR, der derzeit bei 5,31 % liegt, misst die Kosten für die Aufnahme von Bargeld über Nacht an Geldmärkten, die durch US-Staatsanleihen besichert sind. Dabei handelt es sich um den Referenzzinssatz, der für die Preisgestaltung von auf Dollar lautenden Derivaten und Krediten verwendet wird.
Die Chancen für einen Anstieg der SOFR sind gering, wenn auch nicht unbedeutend. Nur wenige Marktteilnehmer rechnen tatsächlich mit einer erneuten Zinserhöhung der Fed. Es könnte durchaus sein, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr nur einmal oder gar nicht senkt und sie länger höher hält.
Analysten sagten, es bräuchte eine vollständige Beschleunigung der Inflation, damit die Fed die Geldpolitik wieder straffen könne. Für die meisten Ökonomen ist das nicht das Basisszenario.
Die Inflation bleibt hartnäckig, obwohl sie sich Ende letzten Jahres nach 15 Monaten aggressiver Zinserhöhungen verlangsamte, die die Fed im Juli stoppte. Daten vom Donnerstag zeigten, dass die Kerninflation der privaten Konsumausgaben in den USA im ersten Quartal um 3,7 % stieg, nachdem sie im vierten Quartal um 2 % gestiegen war.
Der Monatsbericht zur PCE-Inflation vom Freitag für März wies ein Wachstum von 0,3 % auf, das gleiche wie im Februar, während die Inflation über 12 Monate um 2,7 % stieg, schlechter als die 2,5 % im Februar und weiter vom 2 %-Ziel der Fed entfernt.
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„Wenn man sich nur die Daten anschaut und nicht die Rhetorik der Zentralbanken kennt, würden wir Zinserhöhungen und keine Zinssenkungen einpreisen“, sagte Akshay Singal, Leiter des kurzfristigen Zinshandels bei Citi.
„Und die Tatsache, dass die Zentralbanker der Meinung waren, sie hätten genug getan, wird jetzt ziemlich aggressiv in Frage gestellt.“
Die aus Optionen abgeleitete Wahrscheinlichkeit, dass die SOFR bis Dezember um 25 Basispunkte auf 5,56 % steigt, ist nach Schätzungen von Barclays von etwa 26 % Anfang April auf 29 % gestiegen.
Die Aussicht auf ein No-Cut-Szenario für 2024 liegt bei 31 %, gegenüber 20 % vor einem Monat, wie Daten von BNP Paribas (OTC:) zeigten. Die Wahrscheinlichkeit einer ersten Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Jahr 2025 liegt bei 22 %. Allerdings ist das Volumen typischerweise umso dünner, je weiter außen die Kurve verläuft, so dass sich die Zahl ändern kann.
Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities, sagte, der Preisanstieg spiegele die Unsicherheit wider, mit der Anleger in einem Umfeld starken Wachstums und anhaltender Inflation konfrontiert seien.
„Je länger wir bei höheren Zinssätzen bleiben und die Wirtschaft stark und die Inflation stabil bleibt, desto mehr werden sich Anleger fragen, ob die Fed genug tut“, fügte er hinzu.
Der Markt tendiert zu Kürzungen
Dennoch haben die SOFR-Futures eine Lockerung um etwa 30 Basispunkte für 2024 eingepreist.
„Es gibt eine sehr hohe Schwelle, um eine Änderung der Fed-Politik einzupreisen“, sagte Bruno Braizinha, Zinsstratege bei BofA Securities. „Die US-Daten müssen sich deutlich verbessern, damit der Markt auf Zinssenkungen und den Übergang zu Preiserhöhungen verzichten kann.“
Der Anstieg der impliziten Volatilität bei Zinsswaps, einem Bereich im Bereich festverzinslicher Wertpapiere, den Anleger zur Absicherung des Zinsrisikos nutzen, hat mit der Erhöhung der Zinserhöhungschancen und einer zunehmenden Unsicherheit über die Ergebnisse der Fed einhergegangen.
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Zinsswaps messen die Kosten für den Austausch festverzinslicher Cashflows gegen variabel verzinsliche Cashflows oder umgekehrt.
Das implizite Volumen ist ein Maß dafür, wie stark der Optionsmarkt davon ausgeht, dass sich Zinsswaps über einen bestimmten Zeitraum in die eine oder andere Richtung bewegen werden. Je höher das Volumen, desto größer ist die wahrgenommene Instabilität über einen bestimmten Zeitraum.
Die Volatilität bei Swaptions mit kürzerer Laufzeit, wie z. B. einjährigen Optionen am Geld auf einjährige Swapsätze, dem Teil der Kurve, in dem die Fed-Politik eingepreist wird, stieg am Donnerstag auf einen Preis von 28,62 Basispunkten, den höchsten Wert seither 17. April.
Nach wie vor gefragt sind sogenannte Receiver-Swaptions, eine Art Option, die sich bei sinkenden Zinsen auszahlt. Bei einer Receiver-Swaption entscheidet sich der Inhaber der Option dafür, einen festen Zinssatz zu zahlen und dafür einen variablen Zinssatz zu erhalten.
Allerdings ist der Preis für diese Empfänger bei kürzeren Laufzeiten etwas gesunken, was darauf hindeutet, dass die Nachfrage nachlassen könnte, da Zinssenkungen unberücksichtigt bleiben.
„Der Grundszenario für den Moment ist keine Landung“, sagte Braizinha von der BofA und bezog sich dabei auf ein Szenario, in dem die US-Wirtschaft eine Rezession vermeidet. Und das, sagte er, rechtfertige nicht unbedingt eine Zinserhöhung.