© Reuters. DATEIFOTO: Auf dieser Abbildung vom 10. März 2023 sind US-Dollar-Banknoten zu sehen. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/Archivfoto
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Nur eine Rückkehr aggressiverer Lockerungsspekulationen durch die Fed oder ein Ausstieg aus relativ teuren US-Aktien dürfte das Lächeln des Dollars aus dem Gesicht wischen.
Die Devisenmärkte scheinen immer noch vom sogenannten „Dollar-Lächeln“ abhängig zu sein – dem Modell, das zwei Extremszenarien postuliert, die beide dazu neigen, den Dollar anzukurbeln.
Die Theorie lautet im Wesentlichen: Der Dollar steigt in guten Zeiten (relativ starkes US-Wachstum, „Risiko“-Märkte und hohe Anlagerenditen) und in schlechten Zeiten (Zeiten globaler Risikoaversion, die inländisches Kapital ins Bargeld und ausländisches Geld in die Heimat locken). Sicherheit von US-Staatsanleihen), sinkt aber dazwischen.
In diesen „Zwischenzeiten“ sind die US-Zinsen häufig niedrig oder fallen, und die heimische Wirtschaft läuft durcheinander oder weist im Vergleich zu ihren globalen Mitbewerbern eine schlechte Leistung auf.
Derzeit wird der Dollar in unterschiedlichem Maße von beiden Seiten dieses Lächelns gestützt: Marktturbulenzen in China, Rezession in Japan und Großbritannien und geopolitische Spannungen rund um den Globus einerseits; eine hartnäckige Federal Reserve, die es nicht eilig hat, ihre Geldpolitik vor anderen Zentralbanken zu lockern, und eine boomende, technologieorientierte Wall Street auf der anderen Seite.
Langfristig prognostizierte Dollarrückgänge scheinen übertrieben und die Short-Positionierung zunehmend unter Wasser zu sein.
Darüber hinaus sehen die Devisenmärkte dies recht gelassen: Während der Dollar diese Woche gegenüber einem Korb wichtiger Konkurrenten auf ein Dreimonatshoch kletterte, ist die implizite Volatilität zwischen den Hauptwährungen auf ein Zweijahrestief gesunken.
Bisher ist die Wall Street in diesem Jahr im Plus, die Renditen der Staatsanleihen bleiben stabil und der Dollar lässt sich nur schwer stürzen. Zwei Faktoren könnten den Dollar kurzfristig noch weiter nach oben treiben: die Positionierung der Anleger und Zinsunterschiede.
Eine wackelige Wette in Höhe von 8,4 Milliarden US-Dollar
Während viele der großen Investmentbanken wie JP Morgan, HSBC und Deutsche Bank ihren Kunden den Kauf von US-Dollar gegenüber anderen Währungen empfehlen, muss die spekulative Handelsgemeinschaft erst noch vollständig mitmachen.
Die neuesten Zahlen der Commodity Futures Trading Commission zeigen, dass Hedgefonds im Vergleich zu einer Reihe von G10- und wichtigen Schwellenländerwährungen immer noch einen Netto-Dollar-Defizit aufweisen – im Wesentlichen Verkäufer der Währung.
Zugegeben, diese Position wurde auf unter 1 Milliarde US-Dollar reduziert, den niedrigsten Wert seit fast drei Monaten. Es gibt jedoch viel Spielraum für Fonds, „long“ zu gehen, insbesondere gegenüber dem Euro.
Die Fonds haben ihre Netto-Long-Position im Euro auf den niedrigsten Stand seit Oktober 2022 reduziert, aber sie wetten faktisch immer noch auf eine Stärkung der Einheitswährung in Höhe von 8,4 Milliarden US-Dollar.
Das ist eine mutige Entscheidung, wenn sich die relativen Zinserwartungen in den USA und der Eurozone weiter zu Gunsten des Dollars verschieben – die Zinsmärkte preisen derzeit eine geldpolitische Lockerung von etwa 120 Basispunkten durch die Europäische Zentralbank in diesem Jahr und 100 Basispunkten durch die Fed ein.
„Die Geschichte des starken Dollars ist noch nicht vorbei, und die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed ihren Leitzins schrittweise senkt, die US-Renditen bleiben relativ hoch und das globale Wachstum bleibt langsam“, so Paul Mackel, globaler Leiter der Devisenforschung bei HSBC.
EURO-PARITÄT?
Noch vor wenigen Wochen haben die Zinsmärkte Zinssenkungen der Fed in diesem Jahr ab März um 160 Basispunkte eingepreist. Diese Gleichung sieht nun nach Kürzungen um 100 Basispunkte ab Juni aus.
Der Dollar schien in letzter Zeit empfindlicher auf US-Zinsen und -Renditen zu reagieren als Aktien und tendierte dazu, mit den Anleiherenditen zu steigen und zu fallen, unabhängig von den entsprechenden Bewegungen an den Aktienmärkten.
Ob Händler glauben, dass der Zinssenkungszyklus der Fed aus „guten“ Gründen flacher ausfallen wird als erwartet – ein wachstumsgetriebenes „weiches“ oder „No-Landing“-Szenario, das die Aktienkurse belastet – oder weil die Inflation unangenehm hoch ist, das Ergebnis ist das dasselbe – ein stärkerer Dollar.
Alan Ruskin von der Deutschen Bank geht davon aus, dass der Dollar auf den ersten Schritt der Fed so empfindlich reagiert, dass der Euro in Richtung 1,05 Dollar fallen wird, wenn die US-Notenbank die Zinsen im Mai nicht senkt.
Seine Kollegen bei JP Morgan stimmen dem zu und ziehen sogar die Möglichkeit in Betracht, dass der Euro in den kommenden Monaten eine 1:1-Parität zum Dollar testet, falls sich der wirtschaftliche Abschwung in der Eurozone verschärft.
„Die Zinssenkungen der Fed im Jahr 2024 werden inmitten des synchronisiertesten globalen Lockerungszyklus in der jüngeren Geschichte erfolgen, wodurch die Renditespannen in den USA erhöht bleiben. Der gemäßigte Kurs der Fed allein reicht daher nicht aus, um pessimistisch (gegenüber dem Dollar) zu sein“, schrieben sie am Dienstag.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Paul Simao)