Kolumne – Preisverfall bei US-Anleihen stellt Käufer auf die Probe: McGeever von Reuters

Von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) – Die neuesten Zahlen, die die überraschende – manche würden sagen alarmierende – Dauerhaftigkeit der US-Inflation zeigen, lenken den Fokus auch wieder auf die Quelle und Stärke der Nachfrage nach US-Staatsanleihen.

Anleihen geraten unter Druck und die Renditen erreichen den höchsten Stand seit fast sechs Monaten, da die Anleger die Möglichkeit, dass die Federal Reserve die Zinsen in diesem Jahr möglicherweise überhaupt nicht senkt, mit aller Kraft einkalkulieren wollen.

Die Inflation, gemessen am Kernpreisindex der privaten Konsumausgaben, lag im ersten Quartal bei 3,7 % und lag damit deutlich über der Konsensprognose von 3,4 %. Die Beschleunigung um 1,7 Prozentpunkte gegenüber dem Vorquartal war der drittschnellste Anstieg seit mehr als 30 Jahren.

Die Rendite zweijähriger Staatsanleihen sprang zum ersten Mal seit November wieder über 5,00 %, die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen ist in weniger als einem Monat um 50 Basispunkte gestiegen, und der börsengehandelte Fonds iShares 20+ Year Treasury Bond (NASDAQ:) ist das Leitmotiv ist dieses Jahr um 10 % gesunken.

Das zeigt, dass der Preis trotz der scheinbar immer noch starken Nachfrage nach dem Papier stark nach unten gedrückt wird, und wirft die Frage auf, wer sich daran beteiligt.

Es gibt Hinweise darauf, dass ausländische Investoren in den letzten Monaten verstärkt investiert haben, auch wenn ihre Gesamtpräsenz auf dem Markt für Staatsanleihen abnimmt. US-Inlandsgelder, Banken und Haushalte haben seit mehr als 20 Jahren keinen so großen gemeinsamen Marktanteil mehr gehalten, dennoch stehen die Anleihepreise weiterhin unter Druck.

Es ist ein trübes Bild. In gewisser Weise ist die Nachfrage nach US-Staatsanleihen – dem weltweiten Referenzwert für die Kreditaufnahme, dem liquidesten Markt und dem besten „risikofreien“ Vermögenswert – konstant.

Aber es muss gestärkt werden, wenn die Kreditkosten nicht weiter steigen sollen.

„Die Frage ist, woher diese Nachfrage kommen wird“, sagte Torsten Slok, Chefökonom und Partner bei Apollo Global Management (NYSE:). „Sind es renditesensible Käufer, also inländische Haushalte, Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften? Oder renditeunempfindliche Käufer, also Ausländer und, wenn die Zinsen stark steigen, letztlich die Fed?“

STARKE TICS

Die Flussdaten des Treasury International Capital (TIC) zeigen, dass Ausländer, darunter auch Zentralbanken, ihre Bestände fünf Monate in Folge erhöht haben. Ihr Bestand an US-Staatsanleihen war im Februar um 8,7 % größer als ein Jahr zuvor.

Nominell waren die ausländischen Bestände noch nie so hoch und überstiegen im vierten Quartal des vergangenen Jahres erstmals die 8-Billionen-Dollar-Marke. Das sind etwa 30 % aller ausstehenden US-Schulden, die sich ungefähr zu gleichen Teilen auf den öffentlichen und den privaten Sektor verteilen.

Dies spiegelt sich auch in den jüngsten Auktionen von Staatsanleihen im Anteil „indirekter“ Gebote wider, die allgemein als Indikator für die Nachfrage ausländischer Investoren, insbesondere Zentralbanken, angesehen werden.

Das US-Finanzministerium hat in diesem Jahr in 14 Auktionen Schuldverschreibungen im Wert von 523 Milliarden US-Dollar verkauft, wovon durchschnittlich 66,8 % auf indirekte Bieter entfielen. Ihr Anteil lag bei vier dieser Auktionen bei über 70 %, alle mit einer Laufzeit von 10 Jahren oder länger.

Tatsächlich war die Gesamtnachfrage bei Auktionen für Staatsanleihen und -wechsel in diesem Jahr angemessen. Das durchschnittliche Bid-to-Cover-Verhältnis über die 14 Anleiheauktionen beträgt 2,52, und über den Umsatz von 629 Milliarden US-Dollar in neun Auktionen lag es bei 2,92.

Ertragsarm

Die Nachfrage auf dem Sekundärmarkt hält jedoch nicht mit. Damit die Renditen in einem Umfeld steigenden Angebots nach der Pandemie nicht mehr steigen, muss der US-Privatsektor wieder größere Mengen kaufen.

Und das ist es, was Analysten und politische Entscheidungsträger verunsichert.

Kurzfristig bedeutet die Tatsache, dass die Inflation ihren Abwärtstrend in Richtung des 2 %-Ziels der Federal Reserve nicht fortsetzen kann, dass Anleger im Gegenzug eine höhere Rendite fordern. Und das, bevor Washingtons düstere langfristige Schulden- und Defizitentwicklung berücksichtigt wird.

Nach Angaben des Ausschusses für einen verantwortungsvollen Bundeshaushalt halten inländische Banken und Nichtbankinstitute rund 12 Billionen US-Dollar oder etwa 50 % der gesamten US-Bundesschulden. Nichtbanken – Investmentfonds, Pensionsfonds, Bundesstaaten und Kommunalverwaltungen – sind mit Abstand die größten Anteilseigner.

Aber wie die Ohnmacht des Treasury Bond ETF zeigt, sind Anleihen derzeit eindeutig in Ungnade gefallen. Auch die letzte Fondsmanagerumfrage der Bank of America zeigt die am stärksten untergewichtete Allokation in Anleihen seit November 2022.

Sollten sich Anleger angesichts der Verlangsamung des Wachstums, der möglicherweise bevorstehenden Rekordkurskurse und der auf nahezu Null geschrumpften US-Aktienrisikoprämie nicht eine „risikofreie“ Rendite von 5 % oder mehr sichern?

Quincy Krosby, globaler Chefstratege bei LPL Financial (NASDAQ:), sagt, dass Haushalte in letzter Zeit Staatsanleihen und Staatsanleihen in ihre Portfolios aufgenommen haben, der Markt jedoch eine „gesunde Verteilung“ der Käufer benötige.

„Die Amerikaner hungern seit Jahren nach Renditen. Irgendwann werden hohe Renditen zu Kapitalzuwachs führen, und darauf warten sie. Es sieht jedoch nicht so aus, als wären sie es schon“, sagte Krosby.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)

(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Paul Simao)