© Reuters. DATEIFOTO: Ein „Verkauft“-Schild ist vor einem kürzlich gekauften Haus in Washington, USA, am 7. Juli 2022 zu sehen. REUTERS/Sarah Silbiger/Archivfoto
Von Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Trotz aller Bewertungs- und Diversifizierungsargumente, die routinemäßig angeführt werden, sagen uns die bitteren und süßen Erfahrungen, dass US-Investoren zu Hause bleiben sollen.
Ein Jahrzehnt der Underperformance globaler Aktienportfolios im Vergleich zu einfachen inländischen US-amerikanischen Megacap- und Blue-Chip-Aktienindizes hinterlässt eine schwere Beweislast, um bereits vorsichtige US-Langzeitinvestoren davon zu überzeugen, sich erneut ins Ausland zu wagen.
In den letzten 10 Jahren übertraf der USA-Aktienindex von MSCI seinen Index für Europa, Australasien und Fernost (EAFE) um etwa 55 %, den entsprechenden Schwellenländerindex um 60 % bzw. 66 %.
Und selbst wenn die atemberaubende relative Performance der letzten zehn Jahre nichts wert ist, werden Sparer im Ausland auf absehbare Zeit nicht gerade von rosigen Szenarien in Versuchung geführt.
Gespaltene Geopolitik seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine und damit verbundene regulatorische Risiken; China legt seinen politischen und wirtschaftlichen Schwerpunkt neu und liegt näher am isolierten Moskau als an Washington; höhere US-Wirtschafts- und Gewinnwachstumsprognosen und Zinssätze als in Europa oder Japan; und ein robuster Dollar-Wechselkurs – nichts davon lockt ohnehin schon überschwemmte US-Gelder an.
In einer Welt mit Nullzinsen gab es möglicherweise einige überzeugende relative Wertoptionen für einen Umzug ins Ausland.
Aber selbst wenn US-Investoren der Wall-Street-Aktien überdrüssig werden, verfügen sie jetzt über 5 % Dollar-Bargeld und fast 4 % 10-jährige Treasury-Kupons, auf die sie zurückgreifen können. Und warum sollte man das Risiko in ausländische Aktien eingehen, die so lange enttäuschen, obwohl sie ein Jahrzehnt lang angeblich „billiger“ waren?
Hochfrequenz-Fundflussdaten des in den USA ansässigen Investment Company Institute zeigen, dass es im Laufe des Jahres 2023 zu einem kontinuierlichen Nettoabzug langfristiger US-Fonds aus ausländischen Aktien kam, obwohl die Negativität zu Beginn des Jahres etwas nachgelassen hat.
Es überrascht vielleicht nicht, dass dieser Zufluss seit März 2022 – dem Monat der Ukraine-Invasion – nicht mehr positiv war. Und ein weiterer potenziell eskalierender Nahostkonflikt verheißt nichts Gutes für eine baldige Rückkehr dieses Appetits, da sich eine polarisierte Welt in Blöcken verhärtet und die Zahl der Länder, die noch immer liberaler Demokratie, offenen Märkten oder ausländischem Geld positiv gegenüberstehen, deutlich reduziert wird.
Ein Jahr voller Wahlen – nicht zuletzt das Rennen um das Weiße Haus im November – wird auch im Ausland nicht viel Bewegung hervorrufen.
Der große Umschwung findet eindeutig in China statt – wo sich die Abwanderung von Investoren bis Ende letzten Jahres aufgrund von Sorgen über eine sich verschärfende Immobilienkrise, Pekings Pläne für Taiwan, die Unterstützung Russlands in der Ukraine, strategische Investitionsbeschränkungen mit dem Westen usw. beschleunigte schreckliche demografische Entwicklung.
Globale Pensionsfonds schrecken nun vor Investitionen in dem Land zurück, und der neueste Tracker von Morgan Stanley zeigt, dass globale Long-Only-Fonds im Dezember 2023 im schnellsten Tempo chinesische Aktien abgestoßen haben, da sie sich beeilten, Rücknahmeanträgen nachzukommen und sich vom zweitgrößten Unternehmen der Welt zu entfernen Wirtschaft.
Der schmerzhafte Rückzug des eher abenteuerlichen US-Gelds verstärkt lediglich die ohnehin schon ausgeprägte Heimatorientierung, die sich bei US-Investmentfonds aufgebaut hat.
Die letzte Gesamtjahresschätzung von ICI für 2022 ergab, dass der Anteil des weltweiten Aktienkapitals an den fast 29 Billionen US-Dollar des Nettovermögens, das in US-Investmentfonds und börsengehandelten Fonds gehalten wird, nur 13 % oder 3,8 Billionen US-Dollar betrug. Im Gegensatz dazu bestanden rund 44 % dieser Vermögenswerte aus inländischen Aktien und der Rest aus einer Mischung aus Anleihen, Geldmärkten und Hybridfonds.
Allein im US-Investmentfondsuniversum im Wert von 12,7 Billionen US-Dollar ist der Rückgang im Laufe der Zeit deutlich zu erkennen. Globale Aktienfonds machten weniger als 6 % des gesamten Nettovermögens in Aktienfonds aus – der niedrigste Wert seit fast 20 Jahren und fast 2,5 Prozentpunkte weniger als der neue Jahrhunderthöchststand von 8,3 % am Vorabend des Lehman Brothers-Crashs im Jahr 2008.
SICH ZU HAUSE HAUERN
Vielleicht ist es Zeit für eine Wende.
Es gibt keinen Mangel an Investmentanalysten, die eine Ausweitung der Anlageeier über den Heimatkorb hinaus befürworten – hauptsächlich aus Gründen der niedrigeren Bewertungen als in der Vergangenheit an der Wall Street oder aus Prognosen für einen fallenden Dollar, da die Federal Reserve die Kredite lockert.
Für ein Anlegerpublikum, das sich scheinbar in einer äußerst unvorhersehbaren Welt zu Hause zu fühlen scheint, gibt es jedoch bei all diesen Vorbehalten Vorbehalte.
Die Gesamtbewertungen in den USA liegen seit einem Jahrzehnt über den Märkten in Übersee und haben bewiesen, dass sich der Aufschlag lohnt. Führende US-Unternehmen erwirtschaften insgesamt ohnehin mehr als 50 % ihres Umsatzes in Überseemärkten, sodass ein Engagement in der Weltwirtschaft bereits vorhanden ist – jedoch ohne politische Risiken oder Wechselkursrisiken.
Und auch wenn der Dollar fallen könnte, dürfte dies angesichts des wahrscheinlichen Drangs anderer Zentralbanken, der Fed bei den Zinssenkungen gleichzuziehen, nicht so stark sein.
Aus diesem Grund ist Japan – wo die erwartete Straffung der Geldpolitik der Bank of Japan im Zuge der Lockerungsmaßnahmen der Fed den Yen deutlich von historischen Tiefstständen anheben könnte – der beste Tipp für jeden, der mutig genug ist.
Für die Akademiker ist der Home-Bias in den meisten Märkten ein Rätsel, da die Diversifizierung von relativ kleinen Inlandsmärkten sinnvoller ist als übermäßig konzentrierte Risiken, die oft auf eine Handvoll Aktien beschränkt sind.
Einige mögen dieses Argument im Hinblick auf die USA im letzten Jahr anführen, allen voran die Magnificent Seven Megacaps der Digital- und Technologiegiganten.
Aber die schiere Größe der US-Marktkapitalisierung sowie die Vielfalt und Tiefe des Engagements machen es schwieriger, den US-Home-Bias in Frage zu stellen.
Ein übermäßiger Dollar-Absturz, eine im Vergleich zum Rest der Welt außergewöhnlich tiefe Rezession in den USA oder ein großer Schock im Zusammenhang mit den Wahlen im November könnten die lokalen Sparer aus ihrer Komfortzone treiben.
Aber angesichts der letzten 10 Jahre sollten Sie nicht den Atem anhalten.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters