© Reuters. DATEIFOTO: In dieser Abbildung vom 8. Februar 2021 sind US-Dollar-Banknoten vor dem angezeigten Aktiendiagramm zu sehen. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/Archivfoto
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Die Konsensprognose für die Weltwirtschaft und den Markt im Jahr 2024 scheint eine Wiederholung der diesjährigen Prognose zu sein: schwächeres Wachstum und wahrscheinliche Rezession in den USA, was zu einer starken Anleiherallye führen wird, da die Zinssätze gesenkt werden, und fragile Aktienmärkte Die schwache Nachfrage drückt auf die Erträge.
In diesem Jahr war es falsch, und die jüngsten Konjunkturindikatoren aus den Vereinigten Staaten – und in geringerem, aber bemerkenswertem Ausmaß aus China – deuten darauf hin, dass es auch im nächsten Jahr aus der Bahn geraten könnte.
Anstatt auf eine harte oder weiche Landung zuzusteuern, scheinen die beiden stärksten Wirtschaftsmotoren der Welt auf Touren zu kommen oder einen Gang hochzuschalten. Wenn das Wachstum in den USA und China anhält, muss auch die Investitionslandschaft neu gestaltet werden.
Eine große Hürde ist natürlich der rasante Anstieg der US-Anleiherenditen. Je länger es so weitergeht, desto höher wird die Hürde und desto wahrscheinlicher wird das düstere Szenario.
Was aber, wenn der Höhepunkt der Baisse bei den Anleihen bereits bevorsteht?
Die eingehenden US-Daten geben Anlass zum Nachdenken. Die Einzelhandelsumsätze übertrafen im September die Erwartungen und lösten eine Welle von Aufwärtskorrekturen der BIP-Prognosen aus, und auch auf dem Arbeitsmarkt läuft es weiterhin heiß.
Das BIP-Nowcast-Modell der Atlanta Fed prognostiziert ein jährliches reales Wachstum von 5,4 % im dritten Quartal, was auf ein rasantes jährliches nominales Wachstum von mehr als 8 % hindeutet. Und das trotz der Warnzeichen der steigenden Staats- und Privatverschuldung, die durch jahrzehntelang hohe Kreditkosten bedient werden muss.
Offizielle Zahlen aus Peking vom Mittwoch zeigten unterdessen, dass die chinesische Wirtschaft im dritten Quartal mit einer Jahresrate von 4,9 % wuchs, viel stärker als die Konsensschätzung von 4,4 %.
Es gibt Gründe, den Daten aus Peking skeptisch gegenüberzustehen. Wie Albert Edwards von Societe Generale (OTC:) betont, betrug das nominale BIP-Wachstum im dritten Quartal unter Berücksichtigung des vierteljährlichen Deflators tatsächlich nur 3,5 %.
Dennoch haben mehrere Ökonomen ihre Wachstumsaussichten für 2023 sofort über Pekings Ziel von 5,0 % angehoben. Die zunehmende Dynamik im nächsten Jahr wird auch Zweifel an den jüngsten nach unten korrigierten Prognosen der Weltbank und des Internationalen Währungsfonds für 2024 von 4,4 % bzw. 4,2 % aufkommen lassen.
Die Gesamteinschätzung der Anleger für die Weltwirtschaft bleibt weiterhin negativ. Die jüngste Fondsmanagerumfrage der Bank of America ergab, dass der Pessimismus im Oktober zwar etwas nachließ, die Aussichten in den letzten 30 Jahren jedoch zu keinem Zeitpunkt düsterer waren.
„Es ist nicht so, dass wir in Bezug auf das Wachstum in China, Europa oder den USA massiv optimistisch sind. Aber solange die Hürde, die Erwartungen zu übertreffen, weiterhin so niedrig liegt, fällt es uns schwer, eine Wende hin zu einer risikoscheuen Haltung in unserer Taktik zu rechtfertigen.“ Vermögensallokation“, schrieben HSBC-Strategen am Mittwoch.
AUFSTEIGENDER R-STAR
Chris Iggo, Chief Investment Officer für Kerninvestitionen bei AXA Investment Managers, spiegelte die Konsensmeinung wider, als er am 13. Oktober schrieb: „Lassen Sie mich jedoch mutig sein. Nächstes Jahr wird das Jahr der Anleihen sein.“
Nach drei heißen Jahren haben er und andere möglicherweise recht. Aber keine US-Rezession oder deutliche Verlangsamung und ein chinesisches Wachstum von rund 5 % sind derzeit definitiv nicht die Konsensmeinung für 2024, und die Finanzmärkte kalkulieren dies auch nicht ein.
Solange sich der US-Wirtschaftsabschwung verzögert, wird die Erholung des Anleihenmarkts auf Eis gelegt. Renditen von 5 % und mehr über die gesamte Kurve können an sich und im Vergleich zu Aktien attraktiv sein, aber weniger attraktiv, wenn die Wirtschaft nicht ins Wanken gerät.
Ebenso erscheinen US-Aktien teuer, wenn hohe Renditen beginnen, die Wirtschaft abzuwürgen. Sie werden deutlich über den langfristigen Durchschnittsbewertungen gehandelt und die Gewinnwachstumsprognosen für das nächste Jahr belaufen sich auf satte 12,5 %.
Wenn das Wachstum jedoch anhält, verschieben sich diese Berechnungen.
Die US-Wirtschaft hat in diesem Jahr die Erwartungen übertroffen und ist trotz Zinserhöhungen um 525 Basispunkte in nur 16 Monaten kräftig vorangekommen. Die verzögerten Auswirkungen dieser Straffung sind noch nicht vollständig spürbar, was die Debatte über die zugrunde liegende Stärke der Wirtschaft anheizt.
Viele Ökonomen glauben mittlerweile, dass der „R-Star“, der amorphe Zinssatz, der das Wachstum weder stimuliert noch bremst, höher ist, als alte Modelle vermuten lassen. Wenn ja, können die Wirtschaft – und die Finanzanlagen – strukturell höhere Leitzinsen und Renditen verkraften.
Und was ist mit China?
Die wirtschaftlichen Herausforderungen – um nur drei zu nennen – Deflation, ein Zusammenbruch des Immobiliensektors und hohe Jugendarbeitslosigkeit – sind erheblich. Doch die BIP-Zahlen deuten darauf hin, dass die Erholung nach der Corona-Sperre endlich im Gange sein könnte, und der Index der chinesischen Wirtschaftsüberraschungen von Citi ist nun zum ersten Mal seit Mai positiv.
Das bedeutet nicht, dass chinesische Vermögenswerte plötzlich attraktiver sind als noch vor einer Woche. Aber Anleger werden sie anders sehen, wenn die Wirtschaft ordentlich wächst.
Chinesische Aktien werden unter dem Zehnfachen der erwarteten 12-Monats-Gewinne gehandelt und liegen nahe dem niedrigsten Stand des letzten Jahrzehnts, und „Short-Positionen in chinesischen Aktien“ sind in der jüngsten Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern der am zweithäufigsten besuchte Handel.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Chizu Nomiyama)