Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Japans Devisenmarktintervention mit Yen-Käufen löst vielleicht noch keine Erschütterungen auf dem US-Anleihemarkt aus, aber diese Ruhe könnte gestört werden, wenn Tokio in einen langwierigen Kampf verwickelt wird, um eine Abschwächung des Wechselkurses zu verhindern viel weiter.
Zentralbanken, die eine zu starke oder zu schnelle Abwertung ihrer Währungen verhindern wollen, greifen im Wesentlichen ein, indem sie auf Dollar lautende Vermögenswerte in ihren internationalen Reserven verkaufen und mit dem Erlös ihre eigene Währung zurückkaufen.
Experten gehen davon aus, dass die Yen-Käufe der Bank of Japan im Auftrag des Finanzministeriums durch Dollareinlagen der BOJ finanziert werden, die später durch den Verkauf von US-Staatsanleihen oder sogar Wechseln mit sehr kurzer Laufzeit wieder aufgefüllt werden.
Dies minimiert die Auswirkungen auf den US-Anleihemarkt – der Verkauf kurzfristiger Schuldverschreibungen, insbesondere von Wechseln, wird leichter absorbiert und das lange Ende der Kurve, das möglicherweise anfälliger für Illiquiditätsnester ist, bleibt unberührt.
Japan verfügt über einen ziemlich großen Pool an Dollareinlagen, auf den man zurückgreifen kann, um Yen zu kaufen, aber dieser ist nicht unbegrenzt. Wenn es erschöpft ist, fragen sich Anleiheinvestoren möglicherweise, ob Japan, der weltweit größte ausländische Inhaber von Staatsanleihen, sich dem Verkauf von US-Anleihen zuwenden wird.
Schätzungen gehen davon aus, dass Japan über Dollareinlagen in Höhe von bis zu 155 Milliarden US-Dollar verfügen könnte. Japan gab am Montag schätzungsweise 35 Milliarden US-Dollar für den Kauf von Yen aus und im September und Oktober 2022 an drei Tagen etwas mehr als 60 Milliarden US-Dollar.
Tokio würde bei Bedarf wahrscheinlich andere Optionen zur Stützung des Yen in Betracht ziehen – Schritte zur Förderung der Rückführung, eine strengere Geldpolitik, die Inanspruchnahme von Währungsswaplinien mit der Fed, Zugang zu Geldern aus anderen Quellen – bevor es zu einem vollständigen Verkauf von US-Anleihen kommt.
Anzeigen entfernen
.
Aber es ist ein Tail-Risk.
„Der japanische Verkauf (von Dollar) wird derzeit keinen großen Druck auf den Treasury-Markt ausüben“, bemerkt Shekhar Hari Kumar, Makrostratege bei Exante Data.
„Aber in dem unwahrscheinlichen Fall, dass das Finanzministerium in einen langwierigen Kampf mit den Devisenmärkten gerät, könnten wir mit einigen Folgeeffekten auf die Marktrenditen von Staatsanleihen rechnen, insbesondere im 2- bis 5-Jahres-Segment, mit der Möglichkeit von Spillover-Effekten auf den Rest der Kurve“, fügt er hinzu .
SCHRINGENDER FUSSABDRUCK
Japan ist der weltweit größte ausländische Inhaber von Staatsanleihen, aber seine Präsenz auf dem Staatsanleihenmarkt ist im Vergleich zu früher verschwindend gering.
Nach Angaben von Treasury International Capital hielt Japan Ende Februar US-Staatsanleihen im Wert von 1,17 Billionen US-Dollar. Japans offizielle internationale Reserven belaufen sich auf 1,3 Billionen US-Dollar.
Das sind große Zahlen, aber Japans Präsenz auf dem US-Anleihemarkt hat im Laufe der Jahre stark abgenommen. Im August 2004 besaß Japan 18,2 % aller ausstehenden Staatspapiere. Das sind jetzt knapp 4 %.
Dies spiegelt einen breiteren Trend wider. Früher hielt China 14 % aller ausstehenden Staatsanleihen, heute sind es jedoch weniger als 3 %, und der Anteil ausländischer Zentralbanken an allen ausstehenden Staatsanleihen ist von einem Rekordwert von 40 % im Juni 2008 auf 14 % geschrumpft.
Wie die Analysten von Barclays anmerken, bildeten ausländische Zentralbanken früher das „Rückgrat“ des US-Anleihemarktes, aber ihr Appetit auf Staatsanleihen ist geschwunden, da ihre Devisenreserven im letzten Jahrzehnt weitgehend stabil bei rund 12 Billionen US-Dollar geblieben sind.
Ende Februar beliefen sich die offiziellen Bestände ausländischer Staatsanleihen an US-Staatsanleihen auf rund 3,5 Billionen US-Dollar und die Bestände an Schuldverschreibungen auf 266 Milliarden US-Dollar. Die Gesamtsumme von 3,76 Billionen US-Dollar ist das untere Ende einer Spanne von 3,6 bis 4,2 Billionen US-Dollar, die seit 2011 weitgehend stabil ist.
Anzeigen entfernen
.
Da die Präsenz des ausländischen öffentlichen Sektors auf dem US-Anleihemarkt abgenommen hat, ist die Präsenz des ausländischen privaten Sektors gewachsen. Ihr Anteil an den ausstehenden Staatsanleihen beträgt mittlerweile rund 17 %, den höchsten Stand seit etwa 15 Jahren.
Dies bedeutet praktisch, dass preisunempfindliche Käufer wie ausländische Zentralbanken, die Staatsanleihen kaufen „müssen“, ihre Macht an preissensible Investoren im privaten Sektor abtreten, der sich für den Kauf „entscheidet“.
Letztendlich könnte es für Staatsanleihen problematisch werden.
„Es ist unwahrscheinlich, dass ausländische Zentralbanken ihre Devisenreserven wieder ausweiten. Wenn überhaupt, würde das „längerfristig höhere“ Leitzinsregime in den USA zu einem strukturell starken Dollar führen, und die Zentralbanken der Schwellenländer müssen möglicherweise Staatsanleihen verkaufen, um ihre Währung zu verteidigen „Es wird verhindert, dass die Währungen deutlich schwächer werden“, schrieben die Analysten am Dienstag.
Damit es zu einem Problem wird, müsste das Ausmaß der Deviseninterventionen auf einer anderen Ebene liegen. Das könnte bedeuten, dass große Staatsanleihenbesitzer wie Japan oder China in großem Umfang verkaufen, oder dass mehrere Länder gleichzeitig verkaufen.
Japans Intervention am Montag dürfte sich auf rund 35 Milliarden US-Dollar belaufen haben. Auch wenn alles aus dem Verkauf von US-Anleihen stammt, ist es immer noch ein Rückgang auf dem 25 Billionen US-Dollar schweren Markt für Staatsanleihen.
Aber der Dollar ist wieder in die Nähe von 158 Yen gestiegen und die Geschichte zeigt, dass japanische Deviseninterventionen selten auf einen einzigen Tag beschränkt sind, sodass Tokio bald wieder einsteigen könnte. Anleiheinvestoren werden aufmerksam sein.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)