„Landung“ in den USA ist der Schlüssel zur angespannten Korrelation zwischen Aktien und Anleihen: McGeever von Reuters

Von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) – Die positive Korrelation zwischen US-Aktien und Anleihen ist die stärkste seit Jahren, wenn nicht Jahrzehnten, und ob sie anhält, hängt davon ab, wie sich die Wirtschaft in diesem Jahr entwickelt.

Es gibt keine klare Einigung darüber, wie die „harten“, „weichen“ oder sogar „nein“-Landungsszenarien definiert werden, daher kann man davon ausgehen, dass auch die Entwicklung von Aktien und Anleihen in diesen drei Fällen unklar ist.

Dies gilt insbesondere für die Szenarien „sanfte“ und „keine“ Landung. Eine „harte“ Rezession, massive Arbeitsplatzverluste, eine starke Kreditverknappung und Marktvolatilität wären mit ziemlicher Sicherheit ein Umfeld, in dem sichere US-Staatsanleihen an Wert gewinnen und Wall-Street-Aktien sinken.

In diesem Szenario wird die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen schnell negativ. Allerdings gilt es im Moment auch als das unwahrscheinlichste der drei Ergebnisse.

Viele Ökonomen haben ihre Rezessionsrufe gänzlich aufgegeben, die Wirtschaft schafft immer noch Arbeitsplätze, das Wachstum dürfte in diesem Jahr bei etwa 1,5 % bis 2,0 % liegen und die Prognosen für das Gewinnwachstum der Unternehmen liegen immer noch bei über 10 %.

Analysten von SMBC Nikko Securities stellen fest, dass die Korrelation zwischen den rollierenden 12-Monats-Renditen des und dem Bloomberg Treasury-Index die höchste seit 1997 und eine der stärksten seit mehr als einem halben Jahrhundert ist.

Dieser positive Zusammenhang gab schon seit einiger Zeit ein Rätsel auf. Einige Analysten reduzieren es im Wesentlichen auf das Auf und Ab der globalen Liquidität, insbesondere seit 2008 – alle Boote werden durch das Rauschen angehoben und durch die Abflüsse gestrandet.

Die Geschichte zeigt jedoch, dass diese Korrelation oft ziemlich schnell wieder zurückkehrt, wenn sie extreme Werte erreicht.

Jim Reid von der Deutschen Bank warnt außerdem davor, dass das enge Verhältnis zwischen Aktien und Anleihen typischerweise instabil sei und sich sehr schnell ändern könne.

„Genießen Sie also vorerst die einfachen Handelskorrelationen mit dem vollen Bewusstsein, dass sich dies wahrscheinlich bald ändern wird!“ Reid schrieb am Mittwoch.

Natürlich wurden durch die große Finanzkrise und die COVID-19-Pandemie viele Wirtschafts- und Markt-Faustregeln, an denen sich Anleger orientierten, auf den Kopf gestellt. Ist das noch einer?

„SANCHE“ LANDUNG?

Es ist leicht vorstellbar, dass sich dieser Zusammenhang im Falle einer harten Landung schnell umkehrt. Es ist weniger einfach, sich vorzustellen, welche möglichen Auswirkungen die anderen beiden Szenarien haben könnten.

Manche könnten argumentieren, dass eine sanfte Landung Aktien und Anleihen stützen wird – das Wachstum verlangsamt sich, aber die Wirtschaft umgeht die Rezession, die Arbeitslosigkeit steigt, ist aber nicht katastrophal, und die Inflation sinkt wieder auf das 2 %-Ziel der Federal Reserve, was der US-Notenbank eine Zinssenkung ermöglicht Zinsen.

Das ist die Lehrbuchdefinition einer sanften Landung – Zinserhöhungen, um eine überhitzte Wirtschaft oder Inflation abzukühlen, ohne eine Rezession auszulösen –, aber sie wurde in der Geschichte der Fed nur einmal erreicht, und zwar Mitte der 1990er Jahre.

Aber es ist nicht die einzige Definition.

In einem Papier vom letzten Jahr sagte der frühere stellvertretende Vorsitzende der Fed, Alan Blinder, dass die bloße Vermeidung einer Rezession ein zu enger Parameter sei. Er argumentierte, dass es nach den letzten elf Zinserhöhungszyklen der Fed, die bis in die 1960er-Jahre zurückreichen, fünf „sanfte“ Landungen gegeben habe.

Stuart Kaiser, Leiter der US-Aktienhandelsstrategie bei Citi, geht davon aus, dass die langfristige Korrelation zwischen dem S&P 500 und der 10-jährigen Staatsanleihe negativ werden wird, was der Zusammenhang während des größten Teils des Zeitraums 1997–2021 war.

Eine sanfte Landung kann eine milde Rezession umfassen, ein Umfeld, in dem sich Aktien wahrscheinlich nicht gut entwickeln, selbst wenn der Wachstumsrückgang und der Anstieg der Arbeitslosigkeit nur von kurzer Dauer sind.

Kaiser glaubt, dass ein „No Landing“-Szenario positiv für Aktien wäre, da Anleger höhere Fed-Zinsen und Anleiherenditen eher als Folge eines stärkeren Wachstums als als hohe Inflation oder unverankerte Inflationserwartungen ansehen.

Es ist jedoch auch möglich, dass ein „No Landing“-Szenario den Aktien nicht besonders förderlich ist, wenn Anleger gezwungen sind, die meisten der 150 Basispunkte an Zinssenkungen der Fed, die derzeit in der Futures-Kurve für 2024 verankert sind, auszupreisen.

„Bei den Begriffen „Landung“ gibt es viele Nuancen, aber für uns ist ein starkes Wachstum gut für die Aktien, es sei denn, es löst einen weiteren Inflationszyklus aus“, sagt Kaiser.

„Und selbst in diesem Fall würde ich davon ausgehen, dass die Aktien zunächst positiv reagieren, bis die Inflation wirklich ansteigt“, stellt er fest.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)

(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Paul Simao)