© Reuters. DATEIFOTO: Lorie Logan, Präsidentin der Dallas Federal Reserve Bank, spricht am 14. Februar 2023 an der Prairie View A&M University in Prairie View, Texas, USA. REUTERS/Ann Saphir
Von Michael S. Derby
NEW YORK (Reuters) – Kommentare eines wichtigen Beamten der US-Notenbank vom Wochenende haben neues Licht darauf geworfen, wie die Zentralbank ihre anhaltenden Bemühungen, ihre Anleihebestände zu reduzieren, beenden könnte, was einige Marktteilnehmer dazu veranlasste, ihre Ansichten über das Endspiel des Prozesses zu revidieren.
In ihrer Rede am Samstag erklärte die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, wie die schrumpfende Liquidität an den Geldmärkten die Aussichten für das, was gemeinhin als quantitative Straffung oder QT bezeichnet wird, beeinflussen könnte. Logans Stimme zu diesem Thema ist bemerkenswert, denn bevor sie 2022 die Leitung ihrer Bank übernahm, verwaltete sie die massiven Bargeld- und Wertpapierbestände der New Yorker Fed und setzte die geldpolitischen Entscheidungen des zinsfestlegenden Federal Open Market Committee um.
QT ergänzt aggressive Zinserhöhungen der Fed zur Bekämpfung hoher Inflationsraten und beinhaltet den Abbau von Staatsanleihen und Hypothekenanleihen, die die Zentralbank gekauft hat, um in den frühen Stadien der Coronavirus-Pandemie Impulse zu geben und die Märkte zu stabilisieren.
Die Fed verdoppelte den Umfang ihrer Bilanz zwischen dem Frühjahr 2020 und dem Sommer 2022, als ihre Bestände einen Höchststand von 9 Billionen US-Dollar erreichten. Seit 2022 lässt die Fed zu, dass knapp 100 Milliarden US-Dollar pro Monat an Staats- und Hypothekenanleihen fällig werden und nicht ersetzt werden, was dazu führt, dass die Fed-Bestände auf 7,7 Billionen US-Dollar schrumpfen.
Die Fed wünscht sich eine „ausreichende“ Liquidität der Banken, um Verwerfungen auf den Geldmärkten zu vermeiden und ihr eine feste Kontrolle über die kurzfristigen Zinssätze zu ermöglichen. Abgesehen davon, dass der Prozess noch einen langen Weg vor sich hat, gaben die Fed-Beamten bisher nur oberflächliche Hinweise dazu, wie sie das QT beenden werden.
Das fast sichere Ende der Zinserhöhungen der Fed und die Aussicht auf Zinssenkungen in diesem Jahr haben die Aussichten für die Bilanz in den Mittelpunkt der Aufmerksamkeit der Märkte gerückt. Die Märkte haben den raschen Abbau der sogenannten Overnight-Reverse-Repo-Fazilität (ON RPP) der Fed genau beobachtet, als Barometer für die Liquidität, die die Fed auf dem Weg zur QT-Beendigung entfernen möchte.
„Meiner Meinung nach sollten wir das Tempo des Abflusses verlangsamen, wenn sich die ON-UVP-Salden einem niedrigen Niveau nähern“, sagte Logan. „Eine langsamere Normalisierung der Bilanz kann auf lange Sicht tatsächlich dazu beitragen, eine effizientere Bilanz zu erreichen.“ Es sei für Finanzunternehmen einfacher, ihre individuellen Liquiditätsniveaus anzupassen, sagte sie. Logan wies auch darauf hin, dass es Anzeichen dafür gebe, dass die Liquidität der Banken knapper werde.
Gleicher Ort, anderes Tempo
Der Prozess, den Logan beschreibt, erinnert an das letzte Mal, als die Fed ihre Bestände schrumpfte, als sie das Tempo des Abbaus verlangsamte, bevor sie ihn beendete. Einige Ökonomen gehen mittlerweile davon aus, dass das endgültige Ziel der Fed-Bestände zwar dasselbe sein wird, es aber etwas länger dauern könnte, bis es dort ankommt.
Logans Kommentare deuten darauf hin, dass Fed-Beamte „mit der Diskussion über eine Verlangsamung des Bilanzabbaus beginnen und ihn dann etwas früher verlangsamen könnten“, sagten Ökonomen von Goldman Sachs in einer Notiz. „Aber in diesem Fall dürfte die Abwicklung etwas länger andauern und die Endgröße der Bilanz dürfte sich in etwa auf dem gleichen Niveau befinden, sodass die makroökonomischen Auswirkungen eines früheren Beginns sehr gering sein dürften.“
Analysten des Forschungsunternehmens Evercore ISI sagten: „Logan signalisiert kein vorzeitiges Ende des QT“, wiesen jedoch darauf hin, dass Marktentwicklungen immer noch zu so etwas führen könnten. Stattdessen betrachteten sie ihre Kommentare als einen konkreteren Fahrplan dafür, wie die Fed ein Ende des QT schaffen wird.
„Die Fed achtet darauf [the Secured Overnight Financing Rate] und die QT-Entwicklung wird ebenso sehr oder mehr von Preissignalen als von Mengenzielen geleitet werden“, schrieben sie und fügten hinzu: „Der Zeitplan für die interne Vereinbarung, Kommunikation und dann die Durchführung einer Verlangsamung des QT-Tempos beschleunigt sich etwas“, und dies bleibt wahrscheinlich Die QT-Reduzierung wird im Sommer beginnen und die Bemühungen werden zum Jahresende enden.
Evercores Ansicht stimmt mit einer Umfrage unter Wall-Street-Banken überein, die vor der geldpolitischen Sitzung der Fed im Dezember prognostizierte, dass das QT im vierten Quartal enden wird, wobei die Fed-Bestände 6,75 Billionen US-Dollar betragen, die Bankreserven 3,125 Billionen US-Dollar betragen und die Reverse-Repo-Fazilität der Fed 375 Milliarden US-Dollar beträgt .
Allerdings gehen die Ökonomen der Bank of America nun davon aus, dass die Fed-Beamten auf der FOMC-Sitzung im März eine Drosselung der Absenkung ankündigen werden, während sie weiterhin davon ausgehen, dass das QT im Sommer enden wird.
Einige merkten an, dass es bei den Details darüber, wie die Fed den Gang wechseln wird, noch erhebliche Unklarheiten gebe, da die Fed immer noch eine Menge Hypotheken besitze und bestrebt sei, ihre Bestände auf alle Staatsanleihen zurückzubekommen, so dass sich mögliche Entscheidungen über die Reduzierung und Beendigung der Anleihekäufe im Fokus stünden direkt auf Staatsanleihen.