© Reuters. DATEIFOTO: Jerome Powell, Vorsitzender des Federal Reserve Board, verlässt das Unternehmen, nachdem er am 1. November 2023 im Anschluss an eine nichtöffentliche zweitägige Sitzung des Offenmarktausschusses der Federal Reserve zur Zinspolitik bei der Federal Reserve in Washington, USA, eine Pressekonferenz abgehalten hatte.
Von Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) – Angesichts der Siegesfeierlichkeiten war die Ankündigung der Federal Reserve im Juli 1995, den Zinssatz um einen Viertelpunkt zu senken, alles andere als protzig.
„Aufgrund der Anfang 1994 eingeleiteten geldpolitischen Straffung ist der Inflationsdruck so weit zurückgegangen, dass eine bescheidene Anpassung der monetären Bedingungen möglich war“, sagte die Fed unter der damaligen Führung von Alan Greenspan, als sie begann, ihren Einfluss auf die Wirtschaft nach der Eindämmung zu lockern beginnende Inflation und mit einem so guten Timing, dass die Arbeitslosenquote ihren Rückgang fortsetzte, der acht Jahre dauern sollte. Das Beschäftigungs- und Wirtschaftswachstum, das in eine mögliche Rezessionsspirale abgeebbt war, nahm zu.
Es ist ein Moment, dem Fed-Chef Jerome Powell und seine Kollegen nacheifern wollen, indem sie eine Fallstudie einer „sanften Landung“ aufgrund des Preisdrucks präsentieren. Damit Powell den Weg von einem Inflationsausbruch unter seiner Aufsicht bis hin zur Rückkehr zum 2-Prozent-Ziel der Zentralbank ohne Rezession schaffen kann, muss er den Zyklus bis zur ersten Zinssenkung durchstehen.
Die Spekulationen über den Zeitpunkt sind derzeit in vollem Gange.
Anleger gehen davon aus, dass es spätestens im Mai losgehen wird, während neue Prognosen von Fed-Beamten am Mittwoch nach einer zweitägigen geldpolitischen Sitzung voraussichtlich niedrigere Zinsen bis Ende 2024 zeigen werden, ohne jedoch Einzelheiten zum Zeitpunkt des Beginns der Senkungen zu nennen.
Die politischen Entscheidungsträger werden wahrscheinlich weiterhin zögern, den Sieg über die Inflation zu verkünden, auch wenn die Wirtschaftsdaten zunehmend den Bedingungen ähneln, mit denen Greenspan im Jahr 1995 konfrontiert war: Die Inflation scheint sich zu verlangsamen, überhöhte Lagerbestände stellen eine Belastung für künftige Investitionen dar, eine wahrscheinliche Straffung der Staatsausgaben und erwartete Verbraucherausgaben nachlassen.
Damals stellte sich die Frage, warum der Zinssatz der Fed so hoch bleiben sollte, wie er war, bei 6 %. Dies ist eine Frage, mit deren Beantwortung die derzeitigen Fed-Beamten vorerst wahrscheinlich noch zurückhaltend sein werden, insbesondere nach einem starken Arbeitsmarktbericht für November.
Die Dezember-Sitzung „ist wahrscheinlicher ein letztes Hurra der politischen Vorsicht“, schrieb Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender des Evercore ISI, vor der Fed-Sitzung. „Wir erwarten wenig Konkretheit“ darüber, was die politischen Entscheidungsträger hinsichtlich des Zeitpunkts und des Ausmaßes von Zinssenkungen leiten wird.
PREISE, JOBS, VERBRAUCH, KREDIT
Wenn 1995 ein Richtwert ist, könnte die Sache davon abhängen, wie sich der Arbeitsmarkt, die Kreditvergabe, die Verbraucherausgaben und die Inflation selbst in den nächsten Monaten verhalten.
Im Verlauf dieses Jahres war die Greenspan-Notenbank zuversichtlich, dass sie den Grundstein für eine weitere „Desinflation“ gelegt hatte, da das Wirtschaftswachstum unter dem Potenzial lag und sich offenbar verlangsamen würde.
Die Powell-Fed könnte sich dem gleichen Punkt nähern. Das überwältigende Wirtschaftswachstum im dritten Quartal war darauf zurückzuführen, dass sich die Konsum- und Investitionszahlen voraussichtlich nicht wiederholen werden, da überhöhte Lagerbestände die Produktion in den kommenden Monaten wahrscheinlich bremsen werden.
Auch die Verbraucherausgaben sind rückläufig, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass höhere Zinssätze die Verbraucherkredite verlangsamen. Unternehmen könnten auch mit einer strengeren Kreditvergabe konfrontiert sein.
All dies sollte zu einem geringeren Beschäftigungs- und Lohnwachstum und einer stetigen Verlangsamung der Inflation führen.
Tatsächlich sind die Verbraucherpreise im Oktober überhaupt nicht gestiegen.
Was den Wendepunkt vorhersagen wird, ist die neue Obsession der Wall Street.
Citi-Analysten argumentierten kürzlich, dass der Arbeitsmarkt „für die Aussichten auf Zinssenkungen immer wichtiger werden wird“, wobei die anhaltende starke Einstellung bei Neueinstellungen ein Grund dafür sei, den aktuellen Leitzins unverändert im Bereich von 5,25 % bis 5,5 % zu belassen.
Die Arbeitslosenquote sank im November von 3,9 % auf 3,7 %, und der dreimonatige durchschnittliche Beschäftigungszuwachs liegt weiterhin über 200.000, mehr als die 183.000 in den zehn Jahren vor der Pandemie.
Der US-Ökonom der Bank of America, Michael Gapen, sagte, er gehe davon aus, dass der Anhaltspunkt von den Inflationszahlen kommen werde. Zinssenkungen seien in Sicht, sagte er, sobald die von der Fed angestrebte Inflationsmessgröße, der Preisindex für persönliche Konsumausgaben, auf Jahresbasis „deutlich unter drei“ fällt, wobei der Trend über Zeiträume von drei und sechs Monaten vielleicht bei 2,5 % liegt. oder niedriger.
„Das würde Ihnen mehr Vertrauen geben, dass sich die Inflation verlangsamt“, sagte er letzten Monat.
In Powells jüngsten Kommentaren stellte er fest, dass der PCE in den letzten Monaten tatsächlich 2,5 % erreicht habe, während Fed-Gouverneur Christopher Waller separat anmerkte, dass ein anhaltender stetiger Rückgang der Inflation über „drei Monate, vier Monate, fünf Monate“ Zinssenkungen bei vielen Standardzinssätzen rechtfertigen würde -Regeln festlegen.
Sollte dieser Fortschritt jedoch ins Stocken geraten, würden die Zinssenkungen weiter hinausgezögert, und jedes Anzeichen eines Wiederanstiegs der Inflation würde wahrscheinlich zu einer erneuten Diskussion über weitere Zinserhöhungen führen.
RISIKEN, KEINE SCHOCKS
Bei künftigen Kürzungen dürfte es auch an konkreten Zusagen über künftige Kürzungen mangeln.
Wie Waller anmerkte, wird die Fed wahrscheinlich nicht versuchen, die Wirtschaft zu retten, sondern stattdessen darauf abzielen, die Politik im Einklang mit der sinkenden Inflation zu halten.
Mit anderen Worten: Es geht darum, das Risiko zu bewältigen, die Wirtschaft stärker zu bremsen, als zur Beendigung ihres Inflationskampfes nötig ist, anstatt zu versuchen, die Geldhähne zu öffnen, wie es als Reaktion auf die Art von Schocks geschieht, die schnell eine Rezession auslösen können.
Der Zusammenbruch der Technologieaktien im Jahr 2000 veranlasste die Fed beispielsweise dazu, ihren Leitzins von etwa 6,5 % von Januar bis Dezember 2001 um fast fünf Prozentpunkte zu senken. Von September 2007 bis Dezember 2008 senkte die Fed als Reaktion darauf die Zinsen in ähnlich aggressiver Weise zu einem Zusammenbruch des Immobilienmarktes und einer Finanzkrise.
Im Gegensatz dazu folgte auf Greenspans Zinssenkung im Juli 1995 erst im Dezember und erneut im Januar eine weitere Senkung. Von da an blieben die Sätze stabil, bis sie im März 1997 angehoben wurden.
Es war Teil der „Großen Moderation“, einer Ära, in der sich die Inflation nach den volatilen Spitzen der 1970er und 1980er Jahre stabilisierte und sowohl Wachstum als auch Beschäftigung während eines Großteils des Jahrzehnts stark blieben.
Powell hat oft ähnliche Perioden langer Expansion als den besten Betriebsszenario bezeichnet, in denen die Vorteile einer niedrigen Arbeitslosigkeit auf die weniger Wohlhabenden übergreifen und die Haushalte stetige Fortschritte machen können.
In seinen letzten öffentlichen Kommentaren vor der Dezember-Sitzung sagte Powell, dass die Fed in der kommenden Zeit „vorsichtig“ agieren müsse, da das einseitige Inflationsrisiko mit dem Risiko, dass die Fed zu weit gehe, besser ausgeglichen werde.
„Die Risiken einer Unter- und Überanstrengung werden ausgewogener“, sagte Powell. „Wir müssen jetzt nicht in Eile sein … Wir bekommen, was wir bekommen wollten.“