EDie offenen Briefe von lliot Management verbessern sich. Als der US-Aktivist Hedgefonds im Sommer versuchte, bei GlaxoSmithKline einen Platz zu machen, produzierte er 17 Seiten Waffel, die man auf wenige inhaltliche Sätze hätte verdichten können. Die zehnseitige Explosion am Dienstag beim Energiekonzern SSE war knapper, erzielte einige solide Hits und sollte den neuen Vorsitzenden Sir John Manzoni erkennen lassen, dass das in Perth ansässige Unternehmen in Trümmern liegt.
Das soll nicht heißen, dass Elliott in jeder Hinsicht Recht hat oder sogar in Bezug auf seine Hauptforderung, dass SSE in zwei Teile geteilt werden sollte. Tatsächlich war einer der Punkte des Aktivisten eindeutig übertrieben – die Idee, dass der Rückgang des SSE-Aktienkurses um 4 % am Tag letzten Monats, als das in Perth ansässige Unternehmen seine Energiewendestrategie zusammen mit einer verzögerten Dividende vorstellte, eine „eindeutige Botschaft“ gesendet wurde schneiden.
Komm schon, das Signal im Aktienkurs – jetzt nur noch 1,8 % gesunken – ist einfach nicht klar. Anstatt „völlig frustriert“ zu sein, wie Elliott behauptet, scheinen die Anleger von SSE lediglich einfallslos zu sein. Dies ist jedoch kaum ein Triumph für ein 17 Mrd. £ FTSE 100-Unternehmen zum Zeitpunkt seiner großen strategischen Neuausrichtung.
Manzoni könnte damit beginnen, Elliotts berechtigte Kritik anzusprechen, dass SSE seine Arithmetik nicht gezeigt habe, als es sich aus Kostengründen weigerte, seine erneuerbaren Energien von seinen Stromübertragungs- und -verteilungsnetzen zu trennen. Das Finanzdetail fehlte tatsächlich. Wie hoch sind die Trennungskosten von 200 Millionen Pfund und die „quantifizierbaren Dissynergien“ von 95 Millionen Pfund? Beide Zahlen sind erklärungsbedürftig.
Der Kern der „Better Together“-Verteidigung von SSE war jedoch gewichtiger: Es war das Argument, dass es billiger ist, den Bau von mehr erneuerbaren Energien, hauptsächlich Offshore-Windparks, zu finanzieren, wenn die Division unter einem Dach mit der Division Netze und Verteilung untergebracht ist das wirft zuverlässig Bargeld ab.
Das Argument von SSE fühlt sich intuitiv richtig an, da die Größe und Vielfalt der Einkommen im Laufe der Zeit tendenziell zu niedrigeren Finanzierungskosten führt. Aber es wird nicht allgemein akzeptiert – drei große kontinentaleuropäische Energieunternehmen erwägen die Aufspaltung – also müssen auch hier die Beweise vorgelegt werden.
Ohne ihn wird Elliotts Zurückhaltung, dass eine eigenständige Sparte für erneuerbare Energien mit Angeboten für billiges Kapital von ESG-freundlichen Investoren überschwemmt würde, verführerisch klingen. Der Hedgefonds mag Wunschdenken schuldig sein (der Aktienkurs des dänischen Pin-up-Orsted ist dieses Jahr um 35 % gefallen, Anmerkung), aber SSE muss seine Punkte nach Hause bringen, was bedeutet, dass Sie sich mit dem Nötigsten beschäftigt haben.
Dann gibt es die Zusammensetzung des SSE-Vorstands, wo Elliotts Argumentation am stärksten ist. Schauen Sie sich die Liste der nicht geschäftsführenden Direktoren an und es ist nicht offensichtlich, wer die erneuerbaren Spezialisten sein sollen. Es gibt eine Fülle von Großprojektexpertise von Direktoren, deren Führungsleben bei BP, Eon und National Grid verbracht wurde, aber die Erfahrung im Bereich erneuerbare Energien ist dünn. Das ist ein Problem, wenn Sie versuchen, sich als Großbritanniens „Champion für saubere Energie“ zu bezeichnen.
Der kluge Schachzug von Manzoni wäre, Elliotts Wunsch nach zwei neuen Nicht-Führungskräften zu erfüllen. Es könnte sogar etwas Hitze von CEO Alistair Phillips-Davies nehmen, der nach acht Jahren im Amt wahrscheinlich sowieso nicht vorhat, für immer zu bleiben.
Am Ende sollte SSE diesen Kampf gewinnen. Es war in Westminster und Edinburgh hervorragend angebunden, noch bevor Manzoni, ein ehemaliger ständiger Sekretär des Kabinetts, eintraf. Es wird nicht leicht von einem Aktivisten gemobbt werden, der trotz all seines Lärms und Rufs weniger als 5% des Aktienkapitals besitzt.
Aber eine Punkt-für-Punkt-Antwort auf Elliott ist erforderlich. Der Aktivist mag sich mit der unmittelbaren Notwendigkeit einer Spaltung irren, aber die SSE muss gesehen werden, um ihren Fall überzeugend zu gewinnen. Das Unternehmen plant, über einen Zeitraum von fünf Jahren 12,5 Mrd. GBP für kritische Infrastrukturen auszugeben. Nicht-Elliott-Investoren müssen vollständig registriert sein.
Der langfristige Gedankengang
Kein Mea culpa von Nick Train von Lindsell Train, einem der ganz wenigen Fondsmanager, der noch immer (verdient) Starstatus bei Privatanlegern genießt. Es war vielmehr ein Eingeständnis, dass die aktuellen Aktienmärkte hart sind. Seine Fonds erleben „wohl die schlechteste Phase der relativen Anlageperformance in unserer 20-jährigen Geschichte“.
Eine untergewichtete Position in Technologieaktien – wie Tesla – ist eine Haupterklärung sowie das Fehlen zyklischer Produktionsaktien, die die Covid-Erholung genossen haben. Train verspricht, an seinem bewährten langfristigen Ansatz festzuhalten, und genau das werden seine Investoren hören wollen. Aber die Märkte fühlen sich zunehmend unberechenbar. Der FTSE 100-Index, der am Dienstag um 100 Punkte gestiegen ist, scheint entschieden zu haben, dass die Omicron-Variante nicht viel zu befürchten ist. Ein bisschen voreilig, sicherlich.