©Reuters. DATEIFOTO: Auf diesem Illustrationsfoto vom 31. Mai 2017 ist eine Hongkong-Dollar-Note zu sehen. REUTERS/Thomas White/Illustration
Von Tom Westbrook und Georgina Lee
SINGAPUR/HONGKONG (Reuters) – Es ist das, was an den Märkten als „Schwanzrisiko“ bekannt ist: ein höchst unwahrscheinliches Szenario, in dem die Währungsbindung Hongkongs plötzlich bricht. Die Marktpreise deuten jedoch darauf hin, dass sich in der Welt der Hedgefonds Wetten auf einen solchen Schock aufbauen, und einige Händler sagen, dass dies sehr sinnvoll ist.
Der milliardenschwere Vermögensverwalter Bill Ackman ging letzte Woche mit seiner Wette an die Öffentlichkeit, dass die Tage der 39-jährigen Bindung des Hongkong-Dollars an den US-Dollar gezählt sind.
Wellen auf dem Derivatemarkt deuten darauf hin, dass er nicht allein ist, da der „Makro“-Handel – oder das Wetten auf große globale Veränderungen – wieder in Mode kommt und die Aussicht, eine riesige Belohnung für relativ geringes Risiko zu ernten, einen ständig erfolglosen Handel wiederbelebt.
Die meisten Fundamentalanalysten halten solche Wetten für töricht und verweisen auf die immer noch massiven Reserven der Stadt und die Unterstützung Chinas.
Aber sie können relativ billig und sogar profitabel sein, unabhängig davon, ob die Bindung intakt bleibt, und sie kaufen eine Versicherung gegen unwahrscheinliche, aber nicht unmögliche Ereignisketten wie eine plötzliche Explosion in China, eine Abwertung oder eine geopolitische Abkühlung.
„Für mich ist die Bindung an den Hongkong-Dollar wie eine verspätete oder verzögerte Wette gegen China“, sagte Diego Parrilla, der Quadriga Igneo leitet, einen 240-Millionen-Dollar-Fonds, der von Marktturbulenzen profitieren soll.
„Sie nutzen die extreme Selbstzufriedenheit des Marktes aus“, sagte er. “Der Nachteil beschränkt sich auf die ausgegebene Prämie … Ich riskiere sehr wenig und kann viel verdienen.”
Der Gründer von Saba Capital, Boaz Weinstein, ist ebenfalls für einen Bruch der Bindung positioniert und sagte auf Twitter, die Auszahlung könnte „mehr als 200 zu 1“ betragen.
Die Kosten und die Größe dieser Positionen sind unklar, aber Ackman und Parrilla haben gesagt, dass ihre Wetten mit Optionen platziert werden.
Optionen sind Kontrakte, die es Anlegern gegen eine Vorabgebühr ermöglichen, ohne das Risiko von Verlusten über die anfängliche Gebühr hinaus auf die Bewegung von Vermögenspreisen zu wetten, und es gibt Anzeichen dafür, dass solche Wetten anziehen.
Ein Maß für den Spread oder Skew zwischen Puts und Calls auf dem Optionsmarkt hat seinen größten Wert seit etwa drei Jahren zugunsten von US-Dollar-Calls erreicht, was darauf hindeutet, dass Wetten gegen den Hongkong-Dollar etwas dichter werden.
Der Hongkong-Dollar ist seit fast vier Jahrzehnten in einer engen Bandbreite zwischen 7,75 und 7,85 je Greenback gekoppelt. Seine Stabilität und Fungibilität waren wichtige Grundlagen für Hongkongs Erfolg als Finanzzentrum und Drehscheibe für den Geldverkehr nach und aus China.
STATUS QUO
China äußert sich selten zu der Bindung, aber 2014 sagte sein Kabinett, die Regierung werde Hongkong bei der Aufrechterhaltung der Bindung und der Stabilität der Stadt „nachdrücklich unterstützen“.
Die Hong Kong Monetary Authority (HKMA) hält die Bindung aufrecht, indem sie die Zinssätze im Gleichschritt mit den Vereinigten Staaten bewegt und durch Währungsinterventionen, die Bargeld aus dem System abziehen und die lokalen Zinsen in die Höhe treiben sollen, bis die Zuflüsse die Währung stabilisieren.
Trades, die gegen die Bindung setzen, vielleicht ermutigt durch spektakuläre Beispiele gebrochener Bindungen in der Vergangenheit in Ländern wie der Schweiz oder Argentinien, scheinen jedes Mal wieder aufzutauchen, wenn die US-Zinsen steigen, und die Argumente der Anleger sind unterschiedlich.
Ein mögliches Ergebnis, eher als ein sauberer Bruch, ist eine Neubindung von Dollar an die Währung.
Doch Beamte aus China und Hongkong haben nie geahnt, dass eine Änderung in Betracht gezogen wird, und Analysten glauben nicht, dass das Unbehagen die Nützlichkeit der Bindung aufwiegt.
„Solange die Kapitalverkehrskontrollen in China noch bestehen … bietet Hongkong immer noch ein gutes Fenster für den Zu- und Abfluss von Geldern“, sagte Redmond Wong, Stratege für Greater China bei Saxo Markets. „Ich verstehe nicht, warum es einen unmittelbaren Auslöser gibt … um den Status quo zu ändern.“
OPTIONEN OFFEN
Sogar falsche Wetten auf das Brechen des Stifts können profitabel sein und durch den Stift selbst geschützt werden.
Wenn Trader anstelle von Optionen mit Forwards gegen die Bindung setzen – ein weiterer Vertrag, bei dem die Parteien vereinbaren, in Zukunft Währungen zu handeln – kann die Position Geld verdienen, wenn der Hongkong-Dollar nicht steigt. Verluste würden auch durch das starke Ende des Währungsbandes begrenzt.
Kurzfristig bewegt sich der Markt gegen diesen Handelsstil, da die lokalen Zinssätze und der Hongkong-Dollar steigen.
Einige Anleger sehen jedoch immer noch Wert in längerfristigen Verträgen. Ein einjähriger Forward kann profitabel bleiben, wenn die Kassakurse in einem Jahr schwächer als etwa 7,78 pro Dollar sind, wo die Währung am Freitag gehandelt wurde.
„Der Markt für weite Termingeschäfte preist immer noch höhere US-Zinsen ein als die Hongkong-Zinsen“, sagte Mukesh Dave, Gründer und CIO bei Aravali Asset Management in Singapur, das theoretisch die Gewinne des Hongkong-Dollars eindämmen sollte.
Die Kosten für eine fiktive einjährige US-Dollar-Call-Option in Höhe von 1 Million US-Dollar mit einem Ausübungspreis von 7,95 HK-Dollar betragen laut Dave etwa 55 Basispunkte oder 5.500 US-Dollar.
Obwohl sie im Vorfeld teurer sind und keine Gewinnaussichten haben, wenn die Bindung bestehen bleibt, scheinen Wettende den Optionsweg zu bevorzugen und sagen, dass er ein besseres Risiko-Ertrags-Verhältnis bietet.
John Floyd, der seinen eigenen Hedgefonds von New Jersey aus betreibt und im Februar Optionen zum Shorten des Yuan und des Hongkong-Dollars empfahl, sagte, eine Terminposition sei gefährlich exponiert, falls China die Bindung mit einer Umstellung auf Yuan zu einem höheren Preis als der Währung beenden sollte Band.
“Die einzige Möglichkeit, diesen Handel auszudrücken, der sowohl das Abwärtsrisiko kontrolliert als auch den Aufwärtsgewinn zulässt … ist durch ein absolutes Long-Optionsengagement.”