©Reuters. DATEIFOTO: Ein Händler arbeitet auf dem Parkett der New Yorker Börse (NYSE), während ein Bildschirm den Vorsitzenden des Federal Reserve Board, Jerome Powell, während einer Pressekonferenz nach einer Zinsankündigung der Fed in New York City, USA, am 1. Februar 2023 zeigt. REUTERS/Andr
Von Jamie McGeever
ORLANDO, Florida (Reuters) – Die Vorstellung, dass höhere Zinsen die Aktien niederschlagen würden, wurde durch die Widerstandsfähigkeit der Wall Street gegenüber der dramatischsten Aufwärtskorrektur der US-Zinsaussichten seit Jahrzehnten auf den Kopf gestellt.
Noch bemerkenswerter ist, dass es die Bereiche sind, die am anfälligsten für höhere Kreditkosten sind – Technologie, Nasdaq und Wachstumsaktien – die angesichts steigender Anleiherenditen, impliziter Zinsen und Fed-Erwartungen eine Outperformance erzielen.
Diese Sektoren reagieren empfindlicher auf steigende Renditen, da künftige Cashflows und Gewinne mit höheren Sätzen abgezinst werden. Bewährte Beziehungen gehen in die Brüche und Korrelationen bröckeln.
Die Korrelation zwischen der Nasdaq und den US-Anleiherenditen beispielsweise war in den letzten zwei Jahren größtenteils stark negativ. Aber das hat sich komplett umgedreht, und die einfache rollierende 25-Tage-Korrelation des Nasdaq mit zwei- und 10-jährigen US-Renditen ist jetzt die positivste seit letztem April.
Was steckt hinter der plötzlichen Wende?
Die vielleicht grundlegendste Erklärung ist, dass sich die US-Wirtschaft besser entwickelt, als die meisten Menschen erwartet haben, wie die neuesten Einzelhandelsumsatzzahlen belegen. Es scheint, dass die von vielen vorhergesagte Rezession nicht eingetreten ist, und immer mehr Beobachter fragen sich, ob sie jemals eintreten wird.
Laut Citis Economic Surprises Index übertreffen die eingehenden US-Daten die Prognosen mehr als je zuvor seit April letzten Jahres. Besseres Wachstum ist gut für die Erträge.
„Wenn die Zinssätze steigen, weil das nominale Wachstum stark ist, können die Einnahmen und die Preissetzungsmacht der Unternehmen zunehmen“, sagte Stephen Miran, Mitbegründer von Amberwave Partners und ehemaliger Treasury-Berater. „Höhere Zinsen sind weniger schlecht für die Aktienkurse, auch wenn die Zinsen weiterhin die Multiplikatoren belasten können.“
Die Gewinnwachstumsschätzungen für Unternehmen in diesem Jahr sind auf Null gesunken, was Miran glaubt, dass es sich erholen könnte, wenn das Wachstum anhält. Und mit Blick auf das nächste Jahr gehen die Konsensprognosen nun von einem Gewinnwachstum von fast 12 % aus.
MEHR ZU GEHEN
Auch die Marktpositionierung spielt eine Rolle. Laut Bank of America (NYSE:) war das Engagement der Anleger in US-Aktien zu Beginn des Jahres historisch niedrig, wobei die Fondsmanager US-Aktien seit 2005 am stärksten untergewichtet haben.
Die Februar-Umfrage der BofA unter Fondsmanagern zeigte, dass sich die rückläufige Positionierung in Bezug auf Anleihen in diesem Monat etwas verschoben hat, aber „immer noch nicht annähernd optimistisch genug ist, um zu sagen, dass die Positionierung ein Verkaufskatalysator ist“.
Vor diesem Hintergrund könnte es sein, dass die am stärksten gebeutelten Sektoren des letzten Jahres dieses Jahr mehr Zuneigung von den Anlegern erhalten.
Schauen Sie sich die gegensätzlichen Geschicke von Wachstums- und Value-Aktien an: Der Russell 1000 Growth Index stürzte im vergangenen Jahr um 30 % ab und ist in diesem Jahr bisher um 12 % gestiegen, während der Russell 1000 Value Index im vergangenen Jahr um 10 % gefallen ist und im laufenden Jahr nur um 5 % gestiegen ist Datum.
Alternativ könnte eine Makro-Erklärung im Großen und Ganzen auf ein einziges Wort reduziert werden: Liquidität. Trotz des weltweiten Anstiegs der Zinssätze und der Bewegung in Richtung einer „quantitativen Straffung“ im vergangenen Jahr pumpen die großen Zentralbanken tatsächlich riesige Mengen an Liquidität in das globale Finanzsystem.
LEHRBUCHSACHEN
Was auch immer die Gründe waren, die Marktbewegungen waren erschreckend.
Seit dem Treffen der Fed am 1. Februar ist die Rendite zweijähriger Staatsanleihen um mehr als 50 Basispunkte gestiegen, die Rendite auf sechsmonatige Schuldverschreibungen und der implizite Zinssatz für „SOFR“-Zins-Futures vom Dezember 2023 haben 5 % erreicht und die Rede vom Terminal Rate, die 6 % erreicht, ist plötzlich nicht mehr aus dem Ruder gelaufen.
Marko Kolanovic von JP Morgan schätzt, dass die Bewegung der Zweijahresrenditen seit der Fed-Sitzung zu einem Ausverkauf der Nasdaq um 5 % bis 10 % führen sollte, der seither um 3,5 % gestiegen ist.
In den ersten sechs Wochen dieses Jahres ist der Nasdaq um 15 % und der Russell 1000 Growth Index um 12 % gestiegen. Krypto-, spekulative Technologie- und Meme-Aktien sind noch stärker gestiegen.
Vergleichen Sie das mit dem Dow und dem S&P 500, die um 2 % bzw. 7 % gestiegen sind, und dem Anstieg des Russell 1000 Value Index um 5 %.
Kolanovic drückt dies als Ausgelassenheit, Gier und Selbstgefälligkeit aus. Das spekulative Element der Stärke des Marktes spiegelt sich im Anstieg der Volumen von Privatanlegern wider, die seiner Meinung nach fast Rekordhöhen erreichen und über 20 % aller Marktaktivitäten ausmachen.
Aber das wird sich wahrscheinlich nicht fortsetzen – das Halten kurzfristiger Anleihen gegenüber Aktien ist jetzt attraktiver als je zuvor seit der Großen Finanzkrise, sagt er.
Wenn die Zinsmaßnahmen der Fed die Markterwartungen erfüllen oder übertreffen, müssen die Anleger umdenken, und eine Abkehr von Aktien mit niedrigerer Qualität und hoher Duration könnte bald in Gang kommen.
„Die Lehrbücher wurden nicht neu geschrieben. In einem Regime mit höheren Zinsen zählt die Rentabilität. Die Fundamentaldaten werden beginnen, aufzuholen“, sagt Matt Orton, Chief Market Strategist bei Raymond James Investment Management.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
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(Von Jamie McGeever; Bearbeitung von Josie Kao)