©Reuters. DATEIFOTO: Das Logo der Europäischen Zentralbank (EZB) in Frankfurt, Deutschland, 23. Januar 2020. REUTERS/Ralph Orlowski
Von Dhara Ranasinghe und Sujata Rao
LONDON (Reuters) – Besorgt über die rekordhohe Inflation hat die Europäische Zentralbank möglicherweise die Schwelle deutlich angehoben, ab der sie den Ausverkauf der Anleihemärkte in Italien und anderen schwächeren Ländern des Euroblocks stoppen könnte.
Die Märkte in den ärmeren, verschuldeten Südeuropa reagierten schockiert auf den Schritt der EZB, frühere Zusagen, die Zinsen in diesem Jahr nicht zu erhöhen, zurückzuziehen. Sie zuckten auch zurück bei dem Signal, dass ihr Anleihekaufprogramm – eine Rettungsleine für Südeuropa – früher und schneller als erwartet abgewickelt werden könnte.
Der radikale Drehpunkt ließ die Renditen zehnjähriger Anleihen aus Italien, Griechenland, Spanien und Portugal – die gemeinsam als Peripherie der Eurozone bezeichnet werden – im Vergleich zu sichereren deutschen Äquivalenten stark ansteigen.
Der Aufschlag auf Italien, das aufgrund der schieren Höhe seiner Schulden wohl am anfälligsten ist, ist in der vergangenen Woche um 20 Basispunkte gestiegen.
Inzwischen scheint EZB-Präsidentin Christine Lagarde ihre Haltung abgeschwächt zu haben. Aber sie hat die Befürchtungen nicht verbannt, dass eine Straffung der Politik die Kreditkosten stark erhöhen und die Schuldenquoten, die bereits zu den höchsten der Welt gehören, verschärfen wird.
Grafik: Inflation in der Eurozone auf Rekordhoch – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwvkrjyrnpm/inflation1002.PNG
Die Frage, die viele stellen, ist, wo der „Put“ der EZB eingreifen könnte – ein Begriff, der normalerweise verwendet wird, um die Ansicht zu beschreiben, dass die US-Notenbank schließlich fallende Aktienmärkte stützen wird.
Seit 2015 kauft die EZB die Anleihen der Mitgliedsstaaten und begrenzt deren Kreditkosten. Und seit März 2020 ermöglicht das PEPP, sein Notfallprogramm zur Bewältigung der Coronavirus-Pandemie, der Peripherie eine günstigere Kreditaufnahme.
Die Renditen 10-jähriger italienischer Staatsanleihen zum Beispiel stiegen kurz vor der Einführung von PEPP auf 3 %, fielen aber letztes Jahr zeitweilig auf bis zu 0,4 %.
JPMorgan (NYSE:) nannte die Stimulierungsmaßnahmen der EZB „ein Sicherheitsnetz für die Peripherie“, ohne das die Anleihemärkte Gefahr liefen, entlang nationaler Grenzen zu zersplittern und den gefährdeten, verschuldeten Süden von Deutschland und anderen reicheren Staaten zu trennen.
In Anbetracht von Lagardes Versprechen nach dem geldpolitischen Treffen der letzten Woche, dass die EZB „offensichtlich reagieren“ wird, prognostizierte JPM, dass „der Markt bereit sein könnte, dieses Engagement zu testen“.
In der Tat erinnert es an Lagardes Bemerkung zu Beginn ihrer Rolle, dass die EZB nicht da war, um „Spreads zu schließen“, dh Renditeaufschläge zu begrenzen.
Der darauf folgende Spread-Blowout zwang die EZB, PEPP anzukündigen.
Was sich seitdem geändert hat, ist, dass die blockweite Inflation auf einem Rekordhoch von 5,1 % liegt, nachdem sie das Ziel der EZB jahrelang nicht erreicht hat.
„Es ist das erste Mal seit 2012, dass es einen potenziellen Konflikt zwischen Inflation und dem Umgang mit der Fragmentierung gibt“, sagte Gilles Moec, Chefökonom der AXA Group.
INFLATION GEGEN SPREADS
Laut Piet Haines Christiansen, Chefstratege der Danske Bank, könnte die EZB bereit sein, höhere Renditen für die Peripherie zu tolerieren.
„Früher wäre die Schmerzgrenze niedriger gewesen, aber mit der höheren Inflation ist Italien zunehmend auf sich allein gestellt“, sagte Haines Christiansen.
„Früher hätte ich gesagt, dass 250 Basispunkte auf dem italienisch/deutschen Spread die Schmerzgrenze für die EZB sind, PEPP wurde bei etwa 300 Basispunkten angekündigt, und jetzt würde ich sagen, dass es höher ist.“
Der Stratege von Pictet Wealth Management, Frederik Ducrozet, sah die „Gefahrenzone“ für den Spread italienischer Anleihen bei etwa 250 Basispunkten – etwa 100 Basispunkte über dem aktuellen Niveau.
Grafik: Wo ist die Schmerzgrenze der EZB beim BTP/Bund-Spread- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkplgjkgnvb/BTP1002.PNG
Für David Riley, Chief Investment Strategist bei BlueBay, „müssen wir einen Spread von 200 Basispunkten überwinden, bevor wir uns dem EZB-Put nähern“.
Trotz Italiens Schuldenstand im Verhältnis zum BIP von über 150 % werden jedoch nicht sofort Bedenken aufkommen, da das Land die Ära der niedrigen Zinsen genutzt hat, um die durchschnittliche Laufzeit seiner Schulden auf sieben Jahre zu verlängern.
Haines Christiansen sagte, dass sich Fragen zur Tragfähigkeit der Schulden erst stellen würden, wenn die Renditen der siebenjährigen italienischen Anleihen um 150 Basispunkte gegenüber dem derzeitigen Niveau steigen würden.
Jack Allen-Reynolds, Senior Europe Economist von Capital Economics, sieht Bedenken erst dann aufkommen, wenn die 10-jährigen italienischen Renditen 5 % erreichen.
KLARHEIT ERFORDERLICH
Jeder Ausverkauf von Staatsanleihen, der einen Anstieg der Kreditkosten der Unternehmen verursacht, würde die Aufmerksamkeit der politischen Entscheidungsträger auf sich ziehen.
Wie könnten sie reagieren?
Die EZB könnte die Kreditkosten kontrollieren, indem sie gezielt anlegt, wo sie die Erlöse aus fällig werdenden PEPP-Anleihen reinvestiert. Oder es könnte die Tür offen lassen, um bei Bedarf Anleihekäufe wieder aufzunehmen.
Analysten sagten, sie hofften, dass die EZB auf ihrer Sitzung im März mehr Klarheit darüber schaffen würde, welche Unterstützung für die Peripherie bereitgestellt werden würde, wenn sich die Spreads weiter ausweiten.
Aber auf dem aktuellen Niveau meint Riley von BlueBay, „dass wir noch lange vom EZB-Put entfernt sind“. Trotz deutlich höherer italienischer Erträge „ist das auf kurze Sicht kein Messer, das ich fangen würde“, fügte er hinzu.