© Reuters. DATEIFOTO: Die Tschechische Nationalbank ist am 26. April 2023 in Prag, Tschechische Republik, zu sehen. REUTERS/David W. Cerny//Archivfoto
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Von Jan Lopatka, Pawel Florkiewicz und Gergely Szakacs
PRAG (Reuters) – Die Zinssenkungsstrategie „weniger Eile, mehr Geschwindigkeit“ der Tschechischen Nationalbank scheint sich auszuzahlen, da Mitteleuropa den klarsten Weg zu einer niedrigen Inflation eingeschlagen hat, während in den Nachbarn Ungarn und Polen erneut Aufwärtsrisiken auftauchen.
Während ihre polnischen und ungarischen Pendants letztes Jahr die Kreditkosten um Hunderte Basispunkte senkten, als die Inflation aus dem zweistelligen Bereich zurückging, wartete die tschechische Zentralbank bis Dezember mit ihrer ersten Senkung um nur 25 Basispunkte.
Am Donnerstag folgte eine Senkung um 50 Basispunkte, die größte seit fast vier Jahren, und erhöhte den Leitzins auf 6,25 %. Analysten gehen nun davon aus, dass die Rate bis zum Jahresende auf 4 % sinken wird, was ihren Prognosen zufolge den niedrigsten Wert in der Region darstellt.
Da günstige Basiseffekte nachlassen dürften, könnten kräftige Lohnerhöhungen in Polen und Ungarn unterdessen den zugrunde liegenden Preisdruck verstärken, indem sie eine verbrauchergetriebene Erholung ankurbeln.
Mögliche Kürzungen der Haushaltsenergiesubventionen in Polen und Ungarn im zweiten Halbjahr nach den Wahlen zum Europäischen Parlament stellen weitere Risiken für die Aussichten dar, da die Inflation Ende 2024 in beiden Ländern zwischen 5 % und 6 % liegen wird.
Die tschechische Inflation, die auch durch die strenge Haushaltspolitik der Regierung eingedämmt wird, wird Ende 2024 voraussichtlich unter 3 % liegen, nahe dem Ziel der CNB, was ihr Spielraum für eine Senkung der Kreditkosten gibt. Das könnte ein Segen für die schwächelnde Wirtschaft sein.
„Die Inlands- und Auslandsnachfrage bleibt schwach“, sagte CNB-Gouverneur Ales Michl am Donnerstag auf einer Pressekonferenz.
„Das Tempo einer weiteren Senkung der Zinssätze wird hauptsächlich von … dem Fortbestehen des disinflationären Trends, den Auswirkungen der Finanzpolitik auf die Wirtschaft, … der Arbeitsmarktsituation und der Entwicklung der Inlands- und Auslandsnachfrage abhängen.“
Ein hochrangiger IWF-Beamter sagte, die CNB sollte sich dennoch der Risiken für die Inflationserwartungen bewusst sein, die weiterhin über ihrem politischen Ziel liegen, sowie eines möglichen Aufwärtsdrucks durch ein solides Lohnwachstum oder eine stärkere Neubewertung von Waren und Dienstleistungen.
„Solange es bei der Inflation keine drastischen Abwärtsüberraschungen gibt, rät der Stab, einen straffen geldpolitischen Kurs beizubehalten, um den Disinflationsprozess zu konsolidieren und eine Absicherung gegen eine kostspielige Lockerung der Inflationserwartungen bis Anfang 2024 zu bieten“, sagte Geoff Gottlieb, leitender Regionalvertreter des IWF für Mittel-, Ost- und Südosteuropa, sagte Reuters.
„Danach könnte der nominale Leitzins vorsichtig und schrittweise gesenkt werden, im Einklang mit dem erwarteten Rückgang der Inflation, mit einem Tempo, das beschleunigt werden könnte, wenn sich die Inflationserwartungen schneller als erwartet dem Ziel anpassen.“
VERLÄNGERTE PAUSE?
Eine Bilanz von JP Morgan vom 5. Februar zeigte, dass die Anleger damit gerechnet hatten, dass die CNB ihren Leitzins in den nächsten neun Monaten nahezu halbieren würde, nämlich auf 3,6 %. In Ungarn fiel der Leitzins auf 5,25 %, gefolgt von Polen mit 5 %, wo die geringsten Senkungen eingepreist sind.
Die polnische Zentralbank beließ ihren Leitzins am Mittwoch bei 5,75 % und wies trotz eines Rückgangs der Inflation im ersten Quartal auf mehrere Aufwärtsrisiken hin.
Von Reuters befragte Ökonomen gehen davon aus, dass der Leitzins in Polen bis zum Jahresende auf 5,25 % sinken wird. Einige gehen jedoch davon aus, dass sich nach den Senkungen im Jahr 2023 um insgesamt 100 Basispunkte keine Änderung ergeben wird, wobei die polnische Inflation im vierten Quartal immer noch bei durchschnittlich 5,6 % prognostiziert wird.
Der Gouverneur der Polnischen Nationalbank, Adam Glapinski, scheint sich dieser Ansicht anzuschließen.
„Meiner Meinung nach wird es bis Ende dieses Jahres keine solche Mehrheit (für eine Zinssenkung) geben, es sei denn, es treten unerwartete Umstände ein“, sagte Glapinski am Donnerstag auf einer Pressekonferenz und ließ den Zloty an diesem Tag um 0,8 % steigen.
Das polnische Finanzministerium sagte, seine Entscheidung über eine Ausweitung der Energiesubventionen hänge von der Inflationsentwicklung und den öffentlichen Finanzen ab und fügte hinzu, dass es seine Inflationsprognose für 2024 wahrscheinlich von den im Haushalt prognostizierten 6,6 % senken werde.
Die ungarische Zentralbank hat erklärt, dass sie plant, ihren Leitzins bis zur Jahresmitte auf 6 bis 7 % zu senken, doch der Rückgang des Forint aufgrund von Auseinandersetzungen mit der Europäischen Union machte ihren Plan, das Tempo der Zinssenkungen vorübergehend zu beschleunigen, zunichte.
Ökonomen gehen davon aus, dass der Leitzins in Ungarn Ende 2024 bei 6 % liegen wird, während die Inflation bis Dezember voraussichtlich von 4,4 % im Januar auf 5,3 % ansteigen wird.
Sollte es der Bank gelingen, den Zinssatz bis zur Jahresmitte auf 6 % zu senken, könnten tiefere Senkungen angesichts einer prognostizierten Erholung der Inflation ihre Strategie, die Zinssätze über dem Niveau des Preiswachstums zu halten, auf den Kopf stellen.
„Insgesamt gehen wir davon aus, dass die Inflation zum Jahresende 6,5 % übersteigen wird, wenn die Versorgungs- und Energiepreise später in diesem Jahr angehoben werden. Dies steht im Gegensatz zu einem Leitzins von 6 %, was dazu führen könnte, dass der Realzins (zumindest vorübergehend aufgrund von Basiseffekten) sinkt.“ könnte wieder negativ werden“, sagte UniCredit-Ökonom Zsolt Becsey.