© Reuters. DATEIFOTO: Ein Mann geht am Hauptsitz der Bank of Japan in Tokio, Japan, 18. Januar 2023. REUTERS/Issei Kato/File Photo/File Photo
Von Kevin Buckland und Ankur Banerjee
SINGAPUR/TOKIO (Reuters) – Japans Markt für Staatsanleihen hat sich zu einer Katz-und-Maus-Arena für Anleger und die Bank of Japan entwickelt, da diese versucht, den Anstieg der Renditen in Richtung ihrer neuen geldpolitischen Obergrenze zu bremsen, und hungrige Anleger einen Schritt weitergehen voraus und schnapp dir die Anleihen.
Das Spiel begann, nachdem die Bank of Japan (BOJ) am Freitag ihre komplexe siebenjährige Zinskurvenkontrollpolitik (YCC) angepasst hatte und erklärte, dass sich die Renditen der von ihr angestrebten zehnjährigen japanischen Staatsanleihe (JGB) flexibel und flexibel bewegen können bis zu 1 %, anstatt auf 0,5 % begrenzt zu werden.
In den beiden Handelstagen seitdem hat der Markt versucht, das Tempo zu hinterfragen, mit dem die BOJ die Renditen bewegen möchte, während die BOJ spezielle Anleihekaufgeschäfte durchgeführt hat, um die Renditen zu begrenzen.
Analysten sagen, dass der kleine Politikwechsel der BOJ den Anlegern die Schleusen zum drittgrößten Anleihenmarkt der Welt geöffnet hat und dass ihre aufgestaute Nachfrage ironischerweise dafür sorgen könnte, dass die Renditeobergrenze noch lange nicht auf die Probe gestellt wird.
„Im Grunde sind es für uns erfreuliche Nachrichten. Und jetzt haben wir nach und nach mit dem Kauf begonnen“, sagte ein japanischer privater Pensionsfondsmanager, der anonym bleiben wollte, da er nicht befugt ist, mit den Medien zu sprechen.
„Es besteht nur eine sehr, sehr geringe Möglichkeit eines plötzlichen oder sehr starken Anstiegs der JGB-Renditen, weil zu viele Menschen die Anleihen kaufen wollen. Es gibt viele potenzielle Käufer und sehr wenige potenzielle Verkäufer auf dem Markt.“
Die Auktion der Benchmark-10-Jahres-Anleihen am Dienstag war ein Beweis für diese Nachfrage. Die von den Anlegern geforderte Höchstrendite lag bei 0,6 % und damit nur 10 Basispunkte (bps) über der vorherigen politischen Obergrenze.
Die ausländische Nachfrage nach JGBs war in diesem Jahr stark, da steigende Zinsen in den Vereinigten Staaten und Europa dazu führten, dass Dollar- und Euro-Anleger viel Geld für die Absicherung ihrer Yen-Bestände erhielten.
Lokale Banken, Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften schließen sich nun diesem Angebot für japanische Staatsanleihen an, in der Hoffnung, dass die immer noch negativen Tagesgeldzinsen, eine etwas steilere Zinsstrukturkurve und die geringere Präsenz der BoJ am Anleihemarkt für mehr Rendite und Liquidität sorgen werden.
„Das anfängliche Ziel für Anleger scheint bei mindestens 0,70 % bis 0,80 % zu liegen, daher erwarten wir weiterhin einen Anstieg der Renditen und sind darauf eingestellt“, sagte Ales Koutny, Leiter der internationalen Zinssätze bei Vanguard Asset Management.
„Das ist die Art von Niveau, die wir immer wieder von lokalen Investoren gehört haben. Es sieht auch interessant aus, was das Risiko-Ertrags-Verhältnis für währungsgesicherte Anleger angeht.“
JGB HOLDINGS
Jüngste Umfragen zeigen, dass die meisten japanischen Versicherungsgesellschaften (Lebensversicherungen) in diesem Jahr Geld in den Yen zurückgebracht haben, es aber brachliegen ließen, anstatt es in verlustbringende JGB-Investitionen zu stecken.
„Inländische Anleger betrachten dies unter dem Gesichtspunkt der Opportunitätskosten“, sagte Rong Ren Goh, Direktor für festverzinsliche Anlagen bei Eastspring Investments in Singapur.
„Die Kosten für die Absicherung vom US-Dollar zum Yen steigen, da die Fed ihre Zinsen kontinuierlich anhebt, während die BOJ weiterhin an ihrer Position festhält. Daher ist es sinnvoll, wieder auf japanische Staatsanleihen umzusteigen, die jetzt eine bessere Rendite bieten als währungsgesicherte US-Staatsanleihen.“
Die Absicherungsdynamik wirkt sich positiv auf Ausländer aus, die Yen-Anlagen suchen. Das Versprechen einer zusätzlichen JGB-Rendite von 10–20 Basispunkten bedeutet, dass 10-jährige JGBs, die vom Dollar in den Yen abgesichert sind, eine Rendite von über 6 % erzielen können.
Laut BOJ-Daten hielten Lebensversicherungen und Pensionsfonds Ende 2019 rund 26 % des JGB-Marktes mit einem Volumen von 1.132 Billionen Yen (7,93 Billionen US-Dollar). Ausländer hielten 12,9 %, angeführt von US-amerikanischen und belgischen Investoren.
Bis März 2023 war der Anteil der ersten Gruppe auf 23 % gesunken, Ausländer hielten 14,5 % und die BOJ hielt 47 % der JGBs im Wert von 1.229,8 Billionen Yen.
Steigende Renditen sollten es den Lebensversicherungsträgern ermöglichen, die hohen Risiken ihrer langfristigen Verbindlichkeiten auszugleichen, sagten Analysten.
In den YCC-Jahren hatten auch japanische Pensionsfonds Schwierigkeiten, ihren garantierten Auszahlungsverpflichtungen nachzukommen, die zwischen 1,25 % und 2,5 % für Unternehmenspläne lagen, und einige wie Nippon Life haben ihre versprochenen Auszahlungen letztes Jahr gekürzt.
Tomoya Masanao, Co-Leiter für Japan und Co-Leiter des Portfoliomanagements für den asiatisch-pazifischen Raum bei PIMCO, sagt, dass der neue Benchmark der BOJ von 1 % für die Rendite möglicherweise nie erreicht wird.
„Wenn die Renditen um etwa 1 % steigen würden, dürfte es eine sehr starke Nachfrage nach Japan-Duration (langfristigen Anleihen) seitens inländischer Investoren geben, die ausreichen würde, um einen Renditeanstieg einzudämmen“, sagte Masanao.
(1 $ = 142,7700 Yen)