© Reuters. DATEIFOTO: Menschen gehen vor dem Gebäude der Bank of Japan in Tokio, Japan, 23. Januar 2024. REUTERS/Kim Kyung-Hoon/Archivfoto
Von Tom Westbrook
SINGAPUR (Reuters) – Kaum ein paar Wochen, nachdem japanische Aktien ein Drei-Jahrzehnt-Hoch durchbrochen haben, rasen die Finanzmärkte des Landes auf ein weiteres Phänomen zu, das es seit fast einer Generation nicht mehr gegeben hat: steigende Zinsen.
Banker nehmen an Nachhilfekursen darüber teil, was zu tun ist, wenn sich die Zinssätze ändern, und Handelsräume werden eingerichtet, damit die sterbenden Derivatemärkte wieder zum Leben erwachen – wie sie es bereits getan haben.
Ihre Preisgestaltung impliziert, dass es höchstens einige Monate dauern wird, bis die letzte Bastion eines jahrzehntelangen geldpolitischen Experiments mit negativen kurzfristigen Zinssätzen fällt. Ein Ausstieg der Bank of Japan wird für Juni erwartet, mit einer gleichmäßigen Chance, dass die Zinsen nächste Woche auf Null steigen.
Ein solcher Anstieg um 10 Basispunkte wäre gering und würde es den Händlern überlassen, sich auf breitere Signale zu konzentrieren: ob eine Änderung sofort oder später umgesetzt wird und ob die BOJ ihr enormes Kaufprogramm für Vermögenswerte von japanischen Staatsanleihen bis hin zu börsennotierten Vermögenswerten einstellt Aktienfonds.
Die Symbolik ist auch schwer, da Japan versucht, „verlorene“ Jahre hinter sich zu lassen, die von Deflation geprägt waren, und die viertgrößte Volkswirtschaft der Welt als Ziel für Investitionen wiederzubeleben – ein Wandel, der bereits Auswirkungen auf die japanischen Unternehmen und die globalen Märkte hat.
„Ich persönlich glaube, dass dies der Beginn einer neuen Ära sein wird“, sagte Keita Matsumoto, Leiterin Vertrieb und Lösungen für Finanzinstitute bei Citigroup Global Markets Japan.
„Es ist ein grundlegender Wandel in der Denkweise der Menschen“, sagte er, der angesichts der wirtschaftlichen Veränderungen fünf oder zehn Jahre dauern kann.
Einige der größten Auswirkungen könnten sich auf Japans Staatsanleihenmarkt im Wert von 1,3 Billiarden Yen (8,7 Billionen US-Dollar) auswirken.
Matsumoto sagte, die Anleger hätten sich darauf eingestellt, vom Verkauf kurzfristiger Papiere zu profitieren, da ein Anstieg der Einlagenzinsen der Zentralbanken das Kapital der Banken schnell aus Anleihen in Bargeld abziehen würde.
Sollte ein größerer Politikwechsel zu einem deutlichen Anstieg der längerfristigen Zinsen führen, könnten auch japanische Anleger – die etwa 2,2 Billionen US-Dollar an Auslandsschulden besitzen – ihren Appetit zugunsten von Papieren verlieren, die näher an ihrem Heimatland liegen, was die globalen Anleihemärkte belasten würde
Im Devisenmarkt hat sich in den letzten Tagen auf einem Markt, auf dem der Yen stark short ist, eine kleine Trendwende vollzogen und er muss sich darauf einstellen, Zinsen, wenn auch geringe, für die japanische Währung zu zahlen.
Aktienanleger haben Bankaktien gekauft, weil sie darauf wetten, dass die Kredite steigen und die Margen steigen werden, obwohl der Handel in den letzten Tagen nervös geworden ist, da der mögliche Politikwechsel näher rückt.
Der Index, der letzte Woche ein Rekordhoch von über 40.000 erreichte, verzeichnete am Montag den stärksten Rückgang seit fünf Monaten.
„Es gab ein ziemliches Maß an Aufregung darüber, dass die japanische Wirtschaft und Geldpolitik … ‚normaler‘ wird und den anderen Ländern ähnelt“, sagte Niraj Athavle, Vertriebs- und Marketingleiter von JP Morgan in Singapur.
„Aufgrund der Tatsache, dass die Japaner für immer aus der Deflationssituation herauskommen, beginnt der Aktienmarkt viel Aufmerksamkeit auf sich zu ziehen – Anleihemärkte und Swap-Märkte werden folgen, da Japan dazu tendiert, sich zu einer normaleren Wirtschaft zu entwickeln.“
SWEET SPOT
Frühere Wanderzyklen in Japan fanden unter so unterschiedlichen Umständen statt, dass Vergleiche schwierig sind.
In den Jahren 1989 und 1990 wurden die Zinsen um mehr als 300 Basispunkte angehoben, was eine Immobilienblase zum Platzen brachte und die Wirtschaft und den Aktienmarkt ein Jahrzehnt lang lahmlegte. Im Jahr 2006 scheiterte der Versuch, die Nullzinspolitik zu beenden, da die Inflation nicht aufrechterhalten werden konnte.
Diesmal verweisen sowohl Investoren als auch politische Entscheidungsträger auf höhere Löhne und veränderte Einstellungen der Unternehmen als neue Elemente. Die am Freitag vor der BOJ-Sitzung fälligen Daten zu den Lohnverhandlungen können die Märkte bewegen, insbesondere wenn sie positiv überraschen.
„Die Märkte unterschätzen immer noch alle langfristigen Veränderungen in Japan“, sagte Ales Koutny, Leiter der internationalen Zinsabteilung bei Vanguard, der sein Short-Engagement in japanischen Staatsanleihen erhöht.
„Eine Lohnzahl, die hoch genug ist, um den Konsum zu unterstützen, könnte die Aufmerksamkeit auf einen möglichen längeren Zinserhöhungszyklus lenken.“
Er hält die fünf- bis zehnjährigen Laufzeiten für am anfälligsten, wenn die BOJ ihre Unterstützung zurücknimmt, und sagt, dass die Renditen zehnjähriger Anleihen 1 % übersteigen könnten und längerfristig wie deutsche Bundesanleihen gehandelt werden könnten, die eine Rendite von 2,3 % erzielen, wenn Löhne, Konsum und Zinsen sinken Inflation beginnen sich gegenseitig zu verstärken.
Die Renditen zweijähriger japanischer Staatsanleihen, die die kurzfristigen Zinserwartungen widerspiegeln, haben mit 0,2 % ein 13-Jahres-Hoch erreicht, die Renditen fünfjähriger Anleihen und zehnjähriger Anleihen liegen bei etwa Mehrmonatshöchstständen von 0,4 % bzw. 0,77 %. [JP/]
Nachdem der Yen in realen Werten nahezu den tiefsten Stand aller Zeiten erreicht hatte, stieg er letzte Woche um 2 % und markierte damit den stärksten wöchentlichen Anstieg gegenüber dem Dollar seit acht Monaten, da die Leerverkäufer leicht zurückgingen.
Natürlich ist der Weg aus einer so langen Phase unorthodoxer Politik schwierig und es wird lange dauern, bis sich die Verzerrungen in der Wirtschaft auflösen. Insbesondere kleinere Unternehmen stehen vor Herausforderungen durch höhere Kreditkosten.
Überfüllte Wetten auf Bankaktien sind anfällig dafür, Verluste bei einem Politikwechsel „verkaufen“ zu können, sagt Naka Matsuzawa, Japan-Makrostratege bei Nomura. Die Weigerung der BOJ, Aktienfonds zu kaufen, als die Märkte diese Woche fielen, hat einige Anleger bereits verunsichert.
Eine Yen-Rallye auf 135 oder 130 gegenüber dem Dollar könnte laut Anlegern ebenfalls weltweite Resonanz auslösen, da dies wahrscheinlich dazu führen würde, dass in Yen finanzierte „Carry“-Trades aufgelöst würden.
Doch mit einem Wert von 147 pro Dollar am Mittwoch ist das noch weit entfernt, und die meisten sehen eine vorläufige Rückkehr der Tierstimmung in Japan als positiv an.
„Im Jahr 2024 gibt es in Japan weder einen überhitzten Immobilienmarkt noch steckt das Land in einer Deflation“, sagte Byron Gill, geschäftsführender Gesellschafter bei Indus Capital Partners in San Francisco, wobei die Realzinsen – der Nominalzins abzüglich der Inflation – wahrscheinlich unter Null bleiben werden.
„Wenn gleichzeitig das Lohnwachstum die Inflationsrate übertreffen kann“, sagte er. „Japan könnte sich sowohl für die Wirtschaft als auch für Risikoanlagen in einer echten Wohlfahrtsregion befinden.“