© Reuters. DATEIFOTO: Eine italienische Flagge weht über dem Quirinalspalast in Rom, Italien, 26. Januar 2021. REUTERS/Guglielmo Mangiapane/Archivfoto
Von Sara Rossi
MAILAND (Reuters) – Die erste Hälfte des nächsten Jahres wird nach einem hervorragenden Jahr 2023 günstige Bedingungen für italienische Staatsanleihen bieten, sagen Analysten, aber ab Juni könnten Probleme im Zusammenhang mit der Politik und künftigen Maßnahmen der Europäischen Zentralbank auftauchen.
Die Tragfähigkeit der Staatsverschuldung Italiens in Höhe von 2,4 Billionen Euro (2,6 Billionen US-Dollar), einem der größten Märkte für Staatsanleihen der Welt, wurde lange Zeit als potenzielles schwaches Glied für die Stabilität des 20-Länder-Währungsblocks angesehen.
Diese Sorgen wurden durch eine Reihe von Zinserhöhungen der EZB seit letztem Jahr zur Bekämpfung der Inflation verschärft, die die Zinssätze in der Eurozone auf Rekordhöhen katapultierten.
Aber italienische Anleihen haben bis 2023 dank attraktiver Renditen eine starke Nachfrage angezogen und beenden das Jahr mit einem guten Ergebnis, nachdem Rom die Erwartungen enttäuscht hat, indem es eine Reihe potenziell gefährlicher Bewertungen von Ratingagenturen überstanden hat.
Der genau beobachtete Abstand zwischen den Renditen italienischer 10-jähriger BTPs und weniger riskanter deutscher Bundesanleihen fiel am Dienstag unter 165 Basispunkte (1,65 Prozentpunkte), den niedrigsten Stand seit Ende August.
Nichtsdestotrotz liegt er immer noch deutlich über dem Spread aller anderen Länder der Eurozone gegenüber Deutschland, ein Zeichen dafür, dass die Märkte angesichts der hartnäckig hohen Verschuldung Italiens – die etwa 140 % der nationalen Produktion ausmacht – weiterhin vorsichtig sind.
„Im Jahr 2024 könnten sich die BTP-Spreads nur geringfügig ausweiten, aber nicht genug, um eine ‚Untergewichtung‘ zu rechtfertigen“, sagte Bruno Rovelli, Chef-Investmentstratege bei BlackRock (NYSE:) in Italien.
Der weltgrößte Vermögensverwalter ist gegenüber BTPs „neutral“, genau wie bei anderen europäischen Anleihen.
Gregorio De Felice, Chefökonom bei Intesa Sanpaolo (OTC:), war optimistischer.
Er prognostizierte ein problemloses Jahr für italienische Anleihen, gestützt durch die Stabilität der 14 Monate alten Regierung von Giorgia Meloni, und sagte, der BTP-Bund-Spread könnte bis zum Jahresende auf 120-130 Basispunkte sinken.
Die Verengung der italienischen Spreads in den letzten Monaten hat die Erwartungen von Analysten zunichte gemacht, die prognostiziert hatten, dass der im Oktober vorgelegte Staatshaushalt zur Defiziterhöhung 2024 negative Reaktionen der Ratingagenturen auslösen könnte.
Stattdessen ließen S&P Global, DBRS und Fitch die Position Italiens unverändert. Moody’s (NYSE:), das Rom nur eine Stufe über Junk bewertet, hat seinen Ausblick von negativ auf stabil angehoben.
„Da Italien aus dem Fadenkreuz der Ratingagenturen verschwindet, könnten ausländische Käufer ihre italienischen Schuldenbestände im Jahr 2024 weiter erhöhen“, sagte Luca Cazzulani, Leiter der Strategieforschung bei UniCredit.
Trotz einer Wiederbelebung des Interesses im letzten Jahr sind die ausländischen Bestände an Roms Schulden immer noch etwa 100 Milliarden Euro niedriger als vor der Pandemie im Jahr 2019.
HERAUSFORDERUNGEN AB DER JAHRESMITTEL
Ab Mitte des Jahres könnte sich das Bild abschwächen, warnten Analysten, da Risiken durch den Ausstieg aus den Käufen von Staatsanleihen durch die EZB, neue EU-Haushaltsregeln und die Wahlen zum Europäischen Parlament bestünden.
„Der entscheidende Punkt für Italien könnte nach dem Sommer kommen, wenn die Regierung möglicherweise einige schwierige Entscheidungen zum Haushalt 2025 treffen muss“, sagte Fabio Balboni, leitender Ökonom bei HSBC.
Die Ankündigung der EZB von letzter Woche, dass sie ab dem 30. Juni die vollständige Reinvestition der im Rahmen ihres Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) gekauften Papiere einstellen wird, könnte erhebliche Auswirkungen auf Italien, den Hauptnutznießer des Programms, haben.
„Das vorzeitige Ende der PEPP-Reinvestition könnte die Risiken für den BTP-Spread erhöhen“, sagte Balboni.
Die Wahlen zum Europäischen Parlament vom 6. bis 9. Juni könnten auch die italienischen Schulden belasten, wenn sie ein starkes Ergebnis für Parteien hervorbringen, die sich weniger für die Integration engagieren, was fiskalisch schwächere Mitglieder wie Italien in eine anfälligere Lage bringt, sagen Analysten.
Auch das Ergebnis der EU-Verhandlungen zur Überarbeitung der seit 2020 aufgrund der COVID-19-Pandemie ausgesetzten Haushaltsregeln des Blocks dürfte bis zum Sommer klar sein.
Wenn der neue Stabilitäts- und Wachstumspakt einen drastischen Schuldenabbau erfordert, ist es wahrscheinlicher, dass Italien seine Bedingungen nicht einhalten wird, sagen Analysten.
Dies würde die Spannungen mit Brüssel erhöhen und das Risiko erhöhen, dass die EZB sich weigern würde, Rom durch sein neues Transmission Protection Instrument (TPI) zu unterstützen, das nur Ländern zur Verfügung steht, die den fiskalischen Rahmen der EU einhalten.
Italien muss Käufer für ein Nettoschuldenvolumen von rund 135 Milliarden Euro im Jahr 2024 finden, etwa 20 Milliarden mehr als in diesem Jahr, sagte Cazzulani von Unicredit (BIT:).
Die Aufgabe wird noch schwieriger, da die EZB, ein wichtiger Inhaber italienischer Anleihen, ihre Bilanz weiter reduziert.
Kleine inländische Sparer werden nächstes Jahr ein wichtiger Käufer von Roms Schulden sein, und ausländische Investoren könnten potenziell auch Nettozeichner sein, sagte Sylvain De Bus, stellvertretender Leiter für globale Anleihen beim internationalen Vermögensverwaltungsunternehmen Candriam.
In diesem Jahr unternahm das Finanzministerium große Anstrengungen, um italienische Privatanleger anzulocken, die nach Einschätzung von Analysten auch im Jahr 2024 weiterhin eine bedeutende, wenn auch etwas geringere Rolle spielen werden.
Den neuesten Daten der Bank von Italien zufolge stiegen die Bestände von Kleinsparern an italienischen Staatsanleihen im September auf 12,6 % der Gesamtsumme, von 7,5 % im Vorjahr.
Die ausländischen Beteiligungen gingen von 28,2 % auf 27,1 % zurück und lagen damit deutlich unter dem Niveau von 34,6 % im März 2020.
(1 $ = 0,9114 Euro)