© Reuters. DATEIFOTO: Das Gebäude der Federal Reserve ist am 26. Januar 2022 in Washington, USA, zu sehen. REUTERS/Joshua Roberts//Archivfoto
Von David Randall
(Reuters) – Die Erwartung, dass die Federal Reserve in den ersten Monaten des Jahres 2024 ihre Geldpolitik lockern wird, führt zu einer starken Erholung der US-Staatsanleihen zum Jahresende. Einige Anleger glauben, dass diese Hoffnungen auf Zinssenkungen fehl am Platz sind.
Die Rendite der 10-jährigen Benchmark-US-Staatsanleihe, die sich gegenläufig zu den Preisen entwickelt, lag kürzlich bei rund 4,15 % und damit 87 Basispunkte unter dem im Oktober erreichten 16-Jahres-Hoch. Der Rückgang der Renditen um 52 Punkte im letzten Monat war der größte monatliche Rückgang seit 2011.
Ausschlaggebend für die Entwicklung sind Wetten, dass die sinkende Inflation die Fed dazu veranlassen wird, bereits im März 2024 mit der Zinssenkung zu beginnen – ein weitaus gemäßigterer Zeitplan, als die Anleger noch vor wenigen Monaten erwartet hatten. Insgesamt preisen die Anleger für das nächste Jahr Zinssenkungen in Höhe von 126 Basispunkten ein.
Der Rückgang der Treasury-Renditen hat eine Multi-Asset-Rallye ausgelöst, die alles in die Höhe getrieben hat, von Bitcoin – das auf den höchsten Stand seit April 2022 gestiegen ist – bis hin zum Ark Innovation ETF von Cathie Wood, einer Bastion spekulativer Aktien, die allein im November um 31,4 % zulegte.
Dennoch glauben einige Anleger, dass die Staatsanleihen zu schnell gestiegen sind und dass die Erwartungen an Zinssenkungen durch die Fed verfrüht sein könnten. Ein Grund: die Entschlossenheit der Fed, die Geldpolitik nicht zu früh zu lockern und eine Inflationserholung im Stil der 1970er Jahre herbeizuführen. Einige befürchten auch, dass die Rallyes bei Aktien und Anleihen die finanziellen Bedingungen gelockert haben könnten, was es einfacher macht, die Inflation wieder anzuheizen.
„Der Markt überholt sich selbst und geht von der optimistischeren Inflationsgeschichte aus … und ignoriert, dass es eine gewisse Wahrscheinlichkeit für ein Szenario gibt, in dem die Fed aggressiver vorgehen und eingreifen muss“, sagte Tony Rodriguez, Leiter der Fixed-Income-Strategie bei Nuveen .
Die am Freitag anstehenden US-Beschäftigungsdaten könnten ein Katalysator für die kurzfristige Entwicklung der Renditen sein, sagten Anleger, wobei starke Zahlen möglicherweise dafür sprechen, dass die Zinsen länger auf dem aktuellen Niveau bleiben.
Fed-Chef Jerome Powell hat versprochen, die Zinsen nicht zu senken, bevor die Inflation überzeugend auf 2 % zusteuert, und verwies dabei auf die Erfahrungen von Fed-Beamten in den 1970er Jahren, die ihre Geldpolitik vorzeitig lockerten. Dadurch konnte sich eine höhere Inflation stärker durchsetzen, was ihre Nachfolger dazu zwang, eine so strenge Geldpolitik einzuführen, dass die Wirtschaft in eine Rezession stürzte.
George Bory, Chef-Investmentstratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Allspring Global Investments, glaubt, dass Anleger die Entschlossenheit der politischen Entscheidungsträger, diese Fehler nicht zu wiederholen, unterschätzen. Sein Unternehmen sei in seiner Anleihenpositionierung nach der jüngsten Rallye neutraler geworden, die „zu weit und zu schnell“ gegangen sei, sagte Bory.
„Meiner Meinung nach hat die Fed keine Entwarnung gegeben“, sagte er.
Die Fed wird ihre Zinserwartungen für das nächste Jahr und darüber hinaus auf ihrer nächsten geldpolitischen Sitzung festlegen, die am 13. Dezember endet. Es wird erwartet, dass die politischen Entscheidungsträger die Zinsen in diesem Monat unverändert lassen.
Greg Whiteley, ein Portfoliomanager bei der DoubleLine Group, sagte, der Markt habe die Fed in den letzten Jahren mehrmals falsch verstanden und sei bei den Renditen von Staatsanleihen auf dem falschen Fuß erwischt worden. Er befürchtet eine Erholung der Renditen und ist derzeit „skeptisch gegenüber jedem Teil der Renditekurve“.
„Meiner Ansicht nach hat sich das zu einer echten Manie entwickelt, weil ich nicht glaube, dass eine Kehrtwende der Fed unmittelbar bevorsteht“, sagte er. „Der Markt hat dies seit der Pandemie ein halbes Dutzend Mal getan und es wird wieder falsch liegen.“
Eine weitere Sorge besteht darin, dass eine Lockerung der finanziellen Bedingungen – Faktoren, die die Verfügbarkeit von Finanzmitteln in einer Volkswirtschaft widerspiegeln – die Voraussetzungen für eine Erholung der Verbraucherpreise schaffen könnten, sagte Sameer Samana, leitender globaler Marktstratege beim Wells Fargo Investment Institute.
Der Goldman Sachs Financial Conditions Index ist seit seinem Höchststand Ende Oktober um etwa 100 Punkte gefallen.
„Die Fed spricht schon seit längerer Zeit von höheren Zinsen, und offensichtlich hat der Markt einiges davon wieder rückgängig gemacht“, sagte Samana.
Natürlich glauben viele Anleger, dass Staatsanleihen weiteres Aufwärtspotenzial haben. Emily Roland, Co-Chef-Investmentstrategin bei John Hancock Investment Management, glaubt, dass eine anhaltende Abschwächung des Arbeitsmarktes sowohl die Inflation als auch die Renditen von Staatsanleihen senken wird.
Die Geschichte deutet darauf hin, dass die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen in den sechs Monaten nach der letzten Zinserhöhung des Zyklus um durchschnittlich 0,9 % fallen, so die Daten von John Hancock. Während dies die 10-Jahres-Rendite bis Januar auf unter 3 % senken würde – ein Schritt, den Roland für unwahrscheinlich hält –, deuten die Daten darauf hin, dass noch mehr Spielraum für einen Rückgang der Renditen bestehe, sagte sie.
„Der Schritt erfolgte sehr schnell, daher wären wir nicht überrascht, wenn es zu einer Konsolidierung kommen würde, aber letztendlich gehen wir davon aus, dass die Anleiherenditen im nächsten Jahr sinken werden“, sagte Roland.