© Reuters. BBVA-Vorsitzender Carlos Torres Vila spricht auf der Jahreshauptversammlung der Aktionäre im Palacio Euskalduna in Bilbao, Spanien, am 15. März 2024. REUTERS/Vincent West/Aktenfoto
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Von Jesús Aguado
MADRID (Reuters) – Der Aktienkurs von BBVA (BME:) hat sich seit Ende 2020 mehr als verdreifacht, was den Bewertungsabstand zu Santander (BME:) verringert und eine Divergenz in den Vermögensverhältnissen zwischen den spanischen Banken verdeutlicht, die möglicherweise nur von kurzer Dauer ist.
Beide haben ihre Wurzeln im Jahr 1857 und in benachbarten nordspanischen Städten, aber Santander entwickelte sich zur dominierenden Bank in Spanien mit mehr als dem Doppelten der Vermögenswerte von BBVA und bis vor Kurzem einer weitaus größeren Marktkapitalisierung.
Aber der Abstand hat sich von 20 Milliarden Euro (22 Milliarden US-Dollar) vor drei Jahren auf rund 5,5 Milliarden Euro verringert, was die Frage aufwirft, wer die richtige Strategie hat.
Die Verschiebung spiegelt wider, wie Investoren Banken belohnen, die einen größeren Teil ihrer wieder erstarkten Gewinne teilen, als diejenigen, die Investitionen in zukünftiges Wachstum priorisieren, sowie diejenigen, die außerhalb des langsamer wachsenden Europas die richtigen Wetten getätigt haben.
Die Anteile an BBVA, die rund 64 Milliarden Euro wert sind, verglichen mit dem Marktwert von Santander von 69,5 Milliarden Euro, wurden durch die Tochtergesellschaft in Mexiko beflügelt, die rund ein Viertel des Einzelhandelsmarktes hält.
„BBVA verfügt in Mexiko über eines der besten Privatkundenbankgeschäfte in allen Schwellenländern und es schneidet für BBVA sogar besser ab als für Brasilien für Santander“, sagte Enrique Quemada, Vorsitzender der Investmentbank ONEtoONE Corporate Finance Group.
Investoren haben BBVA auch dafür belohnt, dass sie sich im November 2020 entschieden hat, die Vereinigten Staaten zu verlassen, um sich darauf zu konzentrieren, den Aktionären mehr Bargeld zur Verfügung zu stellen, sagten Analysten und Investoren gegenüber Reuters.
„Für Wachstum, Rentabilität … steigende Dividenden und Aktienrückkäufe belohnt uns der Markt weiterhin“, sagte BBVA-Vorsitzender Carlos Torres diesen Monat zu den Aktionären.
Torres ist seit Ende 2018 Vorsitzender, als Onur Genç BBVA-CEO wurde.
Seit 2021 hat BBVA 13,19 Milliarden Euro an die Aktionäre ausgeschüttet, darunter außerordentliche Rückkäufe in Höhe von 4,16 Milliarden Euro. Dies entspricht 20,6 % der aktuellen Marktbewertung, wie Berechnungen von Reuters zeigen.
Analysten und Investoren fügten hinzu, dass ein vorsichtigerer Umgang mit Almosen unter Santander-Geschäftsführerin Ana Botin, sinkende Rentabilität in Brasilien und uneinheitliche Entwicklungen in einigen seiner zehn Hauptmärkte die Aktien der größeren Bank beeinträchtigt haben.
Botin, dessen Vater Emilio zuvor Santander leitete, ist seit seinem Tod im September 2014 in dieser Funktion tätig.
Santander, das im Gegensatz zu BBVA keine außerordentlichen Rückkäufe tätigt, hat 12,8 Milliarden Euro ausgezahlt, 18,4 % seiner Marktkapitalisierung, wie Berechnungen von Reuters zeigen.
Der Fokus auf die Ausschüttung von Kapital hat die Aktien anderer europäischer Banken wie der italienischen UniCredit in die Höhe getrieben, während Aktien mit weniger großzügigen Auszahlungsrichtlinien, darunter Santander und BNP Paribas (OTC:), zurückgeblieben sind.
Jose Garcia Cantera, Finanzvorstand von Santander, sagte gegenüber Reuters, dass die Präferenz der Anleger für Zahlungen heute in einer Zeit hoher Zinsen gegenüber stark diskontierten zukünftigen Gewinnen nicht von Dauer sein werde, wenn die Zinsen sinken.
„Zukünftiges Wachstum wird mehr wertgeschätzt … Wir beginnen, die ersten Anzeichen dafür zu sehen“, sagte Cantera.
BBVA lehnte eine Stellungnahme ab.
VIELFÄLTIGER
Obwohl BBVA hinsichtlich Reichweite und Größe nicht mit Santander konkurrieren kann, werden seine Aktien dank eines bisherigen Anstiegs von 32,5 % im Jahr 2024 zu mehr als dem 1,2-fachen Buchwert gehandelt.
Die Aktien von Santander sind im gleichen Zeitraum um 15,5 % gestiegen, werden aber mit etwas mehr als dem 0,7-fachen Buchwert gehandelt und liegen damit im unteren Drittel der großen europäischen Banken, wie LSEG-Daten zeigen.
„Für Santander gibt es so viele bewegliche Teile … man braucht viele Sterne, um sich auszurichten“, sagte der in London ansässige Berenberg-Analyst Michael Christodoulou, der davon ausgeht, dass Santander davon profitieren wird, da sinkende Zinsen die Bedenken hinsichtlich der Vermögensqualität, auch in Brasilien, lindern.
Christodoulou hat für beide Banken eine „Halten“-Empfehlung.
Ob die BBVA-Aktie ihre Dynamik beibehält, wird sowohl von der Kapitalrendite als auch davon abhängen, ob das Unternehmen angesichts seines größeren Engagements in weniger Ländern als Santander seine finanziellen Ziele in seinen Kernmärkten Mexiko und Spanien erreichen kann.
BBVA erwirtschaftet mehr als zwei Drittel seines Gewinns in Schwellenländern und investiert in weniger Unternehmen als Santander.
BBVA erwartet eine Rendite auf das materielle Eigenkapital (ROTE), ein Maß für die Rentabilität, zwischen 17 % und 20 % im Jahr 2024 gegenüber 17 % im Jahr 2023, während Santander eine ROTE von 16 % im Jahr 2024 anstrebt, gegenüber 15,06 % im letzten Jahr.
Analysten des Brokers Alantra gehen davon aus, dass Santander mittel- bis langfristig von Kosteneinsparungen durch die Einführung globaler Einheiten profitieren und ein schnelleres Gewinnwachstum erzielen wird.
Auch die Verbesserung der Leistung des Autokreditgeschäfts von Santander in Europa und den USA dürfte hilfreich sein, prognostizieren sie.
Dennoch muss Santander die Rentabilität in Brasilien verbessern, sagen andere Analysten und fügen hinzu, dass sich seine Expansionspläne in den USA auszahlen müssen, nachdem der Nettogewinn dort im Jahr 2023 um 48 % gesunken ist.
Um BBVA in Schach zu halten, sollte Santander bei Rückkäufen aggressiver vorgehen, sagte Caixabank-Analyst Carlos Peixoto und fügte hinzu: „Aber zum jetzigen Zeitpunkt sind sie dazu nicht in der Lage.“
Die Kernkapitalquote (Tier 1) von Santander, das strengste Maß für die Solvenz, lag Ende letzten Jahres bei 12,26 %, verglichen mit 12,67 % bei BBVA.
Am 22. März gab Santander bekannt, dass das Unternehmen erwartet, im Rahmen seiner Politik, die Hälfte seiner Gewinne an die Aktionäre auszuschütten, ausgehend von den Ergebnissen im Jahr 2024 mehr als 6 Milliarden Euro an Dividenden und Stammaktienrückkäufen auszuschütten.
Die Strategie von Santander, in eine breitere Palette von Unternehmen zu investieren, werde sich im Laufe der Zeit auszahlen, sagte Cantera.
„Wenn sich die Dinge ändern und der Markt anfängt, Wachstum stärker zu bewerten, werden diejenigen Banken im Nachteil sein, die nicht in die Zukunft investiert haben“, fügte er hinzu.
(1 $ = 0,9245 Euro)