© Reuters. DATEIFOTO: Eine Ansicht zeigt das Gebäude der Mailänder Börse, als die Aktien in den ersten Handelsstunden nachgaben, nachdem befürchtet wurde, dass der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank eine umfassendere Finanzkrise auslösen könnte, in Mailand, Italien, 13. März 2023. REUTERS/Claudia Griechisch/
2/2
Von Joice Alves und Danilo Masoni
LONDON/MAILAND (Reuters) – Italienische Aktien werden im Vergleich zu Weltaktien mit dem höchsten Abschlag seit 35 Jahren gehandelt, da sich Anleger über die Haushaltsaussichten in einer der am höchsten verschuldeten Volkswirtschaften Europas Sorgen machen, obwohl einige der Meinung sind, dass die Aktien zu billig sind, um sie zu ignorieren.
Während italienische Aktien in der Vergangenheit günstiger waren als globale Aktien, hat sich ihr Abschlag nun auf 50 % ausgeweitet, den größten Abstand seit 1988, und hält sich seit einigen Monaten auf diesem Niveau. Das ist doppelt so groß wie die durchschnittliche Kluft der letzten zwei Jahrzehnte.
Ja, Mailands Blue-Chip-Index hat in diesem Jahr zugelegt, da er stark auf Bankaktien ausgerichtet ist, die vom stärksten Anstieg der Zinssätze im Euroraum seit Beginn der Aufzeichnungen profitiert haben.
Aber auf das Inland ausgerichtete Unternehmen in Sektoren wie Konsum und Industrie leiden unter einer alternden Bevölkerung, einer Verschuldung von über 100 % des BIP und zwei Jahrzehnten nahezu Null-Wirtschaftswachstum, das nur kurz durch eine Erholung nach der COVID-Krise unterbrochen wurde.
Dadurch sind italienische Aktien insgesamt günstiger bewertet als selbst angeschlagene britische Aktien, die mit einem Abschlag von 33 % gegenüber ihren globalen Konkurrenten gehandelt werden.
Der inländische Aktienmarkt Italiens „ist kein besonderer Bereich, in dem ich mich engagieren möchte“, sagte Chris Hiorns, Leiter für Multi-Asset- und europäische Aktien bei EdenTree, und verwies auf Bedenken hinsichtlich der Haushaltsaussichten Italiens.
Die jüngsten Kürzungen des Wirtschaftswachstums und die Erhöhung der Haushaltsdefizitprognosen haben die Besorgnis über einen möglichen Staatsstress wiederbelebt und die Nachfrage der Premium-Anleger, 10-jährige italienische Anleihen gegenüber dem sichereren Deutschland zu halten, letzten Monat auf über 200 Basispunkte (Bp.) getrieben.
Diese Lücke hat sich verringert, bleibt aber anfällig. Am Freitag steht ein Test bevor, wenn Fitch Italiens BBB-Kreditrating und den stabilen Ausblick überprüft.
„Eine Änderung des Ausblicks kann angesichts des geringeren Wachstums, der höheren Zinsaufwendungen und der Verschlechterung der Haushaltslage Italiens nicht ausgeschlossen werden“, sagte Barclays in einer Mitteilung.
Goldman Sachs schätzt, dass jeder Anstieg der Staatsanleihen-Spreads um 10 Basispunkte etwa 2 % an italienischen Bankaktien und 1,5 % an Wert verliert. Es wird empfohlen, den Blue-Chip-Index nach seiner Outperformance zu meiden.
Der Finanzierungsbedarf Italiens wird dadurch noch komplizierter, dass das Land Schwierigkeiten hat, die von der Europäischen Kommission festgelegten Bedingungen als Gegenleistung für Milliarden Euro an Mitteln für den Wiederaufbau nach der Pandemie zu erfüllen.
Der Konflikt in der Ukraine und im Nahen Osten droht unterdessen zu einem erneuten Anstieg der Energiepreise und einer Abschwächung des Wachstums.
Die Anzahl der ausstehenden Einheiten des iShares MSCI Italy ETF von BlackRock (NYSE:) hat sich von 18,9 Millionen im Oktober 2021 auf 8,6 Millionen mehr als halbiert. Beim MSCI Europe ETF ist die Anzahl der Einheiten im gleichen Zeitraum um weniger als 10 % gesunken Zeitraum.
„LÄcherliche Vielfache“
Während die schwachen Konjunkturaussichten und die hohe Verschuldung Italiens darauf hindeuten, dass eine deutliche Neubewertung der Aktien in absehbarer Zeit unwahrscheinlich ist, erwarteten die Anleger angesichts der starken Abwertung einiger Teile des Marktes eine gewisse Gegenbewegung.
Der Italia Star-Index, der Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von bis zu 1 Milliarde Euro (1,07 Milliarden US-Dollar) abbildet, ist im Jahr 2023 bisher um 10 % gefallen, nachdem er im letzten Jahr um fast 30 % eingebrochen war. Im Vergleich dazu ist der FTSE Mid-Cap-Index in diesem Jahr um 5 % gesunken.
Kleinere italienische Aktien seien aufgrund des Endes eines staatlich geförderten Programms zur Förderung von Investitionen in kleine inländische Aktien von Abflüssen betroffen, sagte Giuseppe Sersale, Stratege und Portfoliomanager bei Anthilia in Mailand.
„Viele Unternehmen handeln mit lächerlichen Kennzahlen. Bei Small Caps öffnet sich ein Wertfenster, das es zu nutzen lohnt“, sagte er.
Andrea Scauri, leitender Portfoliomanager beim Vermögensverwalter Lemanik, sagte, dass italienische Banken dank hoher Gewinntransparenz aufgrund erhöhter Zinsen und stärkerer Bilanzen weniger anfällig für Schuldenschwankungen seien als zuvor.
„Wenn sich der Spread ausweitet, wird das kurzfristige Auswirkungen haben“, sagte er.
Scauri besitze Anteile kleinerer italienischer Kreditgeber wie Banco BPM und Monte dei Paschi, deren günstigere Bewertungen sie attraktiver machten als größere Banken, sagte er.
Laut LSEG Datastream werden Banco BPM-Aktien zum rund 0,55-fachen Kurs-Buchwert-Wert und Monte dei Paschi zum 0,39-fachen gehandelt, viel günstiger als UniCredit, Italiens zweitgrößter Kreditgeber nach Marktwert und zum 0,66-fachen gehandelt.
UniCredit-Aktien sind in diesem Jahr um fast 80 % gestiegen und gehören zu den Bankaktien der Eurozone mit der besten Wertentwicklung.
Alberto Chiandetti, Portfoliomanager von Fidelity International, sagte, er suche im FTSE Italia Star Index nach Chancen in angeschlagenen Industrie- und Verbrauchersektoren.
„In vielen Fällen haben die Bewertungen den wirtschaftlichen Abschwung bereits berücksichtigt, spiegeln jedoch nicht den Wert und das Wachstum wider, das viele dieser Unternehmen in den kommenden Jahren haben werden“, fügte er hinzu.